两轮车需求尚待复苏，多元布局支撑长期价值；下调目标价

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 汽车 2026 年 4 月 1 日 九号公司 (689009 CH)两轮车需求尚待复苏，多元布局支撑长期价值；下调目标价两轮车业务量价齐升，服务机器人增势强劲。 2025 年公司实现收入212.78 亿元，同比+49.9%。分产品看，电动平衡车和电动滑板车、电动两轮车、全地形车、服务机器人及配件分别实现营收 43.3 亿元/118.6 亿元/11.4 亿元/20.0 亿元，同比分别+28.1%/64.5%/16.6%/104.3%。其中，电动两轮车营收占比达 55.7%，全年销售 409.0 万辆，同比+57.4%，单车 ASP约 2,899 元，同比+4.5%，作为核心业务有力支撑了公司经营业绩的高增长。服务机器人销量达 34 万台，同比+106%，对应 ASP 为 5,906 元，同比增长 9%。2025 年公司毛利率为 29.6%，同比+1.4ppts，其中电动两轮车产品毛利率为 23.8%，同比+2.7ppts。期内归母净利润为 17.58 亿元，同比+62.2%，扣非归母净利润为 17.37 亿元，同比+63.5%。电动两轮车销量短期承压，预计1Q26 增量主要来自电摩。 4Q25 公司实现收入 28.88 亿元，同比-12.2%；归母净利润-0.29 亿元，扣非归母净利润-0.62 亿元同比转亏。4Q25 收入和利润双双承压，主因：1）在汇率波动背景下，公司海外收入产生汇兑损失；2）2025 年拟分红金额同比提升，对应分红预提所得税同比增加；3）新国标切换后，两轮车业务阶段性销售承压，期内两轮车销量为 21 万台，同比下滑 54%。电摩品类正快速填补需求空缺，4Q25 以来销量占比已过半。新国标落地后，两轮车行业需求仍待修复，我们预计 1Q26 公司两轮车业务增量将主要来自电摩产品。下修 2026-28 年净利润预测，下调目标价。我们维持 2026-27 年收入预测不变，但下调净利润预测 12%至 21.9 亿/26.6 亿元，以反映成本上涨及汇率因素。基于 SOTP 估值法，我们将目标价下调至人民币 69.55 元（原为75.02 元）。公司多元布局割草机器人、全地形车、E-bike 等产品，尽管短期两轮车业务承压，我们依然看好其长期发展，维持买入。资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现资料来源：FactSet 资料来源：FactSet 收盘价目标价潜在涨幅人民币 44.22人民币 69.55↓+57.3%财务数据一览年结12月31日202420252026E2027E2028E收入 (百万人民币)14,19621,27825,03830,24236,433同比增长 (%)38.949.917.720.820.5净利润 (百万人民币)1,0841,7582,1932,6603,531每股盈利 (人民币)1.532.472.893.514.66同比增长 (%)83.061.417.021.332.8前EPS预测值 (人民币)3.484.21调整幅度 (%)-16.9-16.8市盈率 (倍)28.917.915.312.69.5每股账面净值 (人民币)8.7010.0710.3611.4712.95市账率 (倍)5.084.394.273.863.42股息率 (%)5.47.20.00.00.0个股评级买入3/257/2511/253/26-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%689009 CH上证综指股份资料52周高位 (人民币)73.1752周低位 (人民币)44.22市值 (百万人民币)31,705.74日均成交量 (百万)16.22年初至今变化 (%)(20.45)200天平均价 (人民币)56.68陈庆angus.chan@bocomgroup.com(86) 21 6065 3601李柳晓, PhD, CFAjoyce.li@bocomgroup.com(852) 3766 18542026 年 4 月 1 日九号公司 (689009 CH) 下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 九号公司：盈利预测变动　 ————— 2026E —————————— 2027E —————————— 2028E —————(百万人民币)新预测前预测变动新预测前预测变动新预测前预测变动营业收入25,03825,1590%30,24230,2870%36,433--　　　　　毛利润7,5997,5341%9,4949,1164%11,805--毛利率30.3%29.9%0.4 ppts31.4%30.1%1.3 ppts32.4%--　　　　归母净利润2,1932,494-12%2,6603,022-12%3,531--归母净利率8.8%9.9%-1.2 ppts8.8%10.0%-1.2 ppts9.7%--资料来源：交银国际预测图表 2: 九号公司：SOTP 估值　2026 年收入/净利润（百万元人民币）估值方法估值倍数（x）对应市值折现（百万元人民币）平衡车及滑板车2026 年净利润341市盈率(P/E)103,408 电动两轮车2026 年净利润758市盈率(P/E)1511,364 机器人2026 年收入3235市销率(P/S)1032,348 其他业务2026 年净利润317市盈率(P/E)103,168 合计　　　　50,287 股数（百万）股数723 每股股价（人民币元）　　　目标价　69.55 资料来源：交银国际预测2026 年 4 月 1 日九号公司 (689009 CH) 下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com 3图表 3：九号公司 (689009 CH)目标价及评级资料来源：FactSet，交银国际预测图表 4：交银国际汽车行业覆盖公司股票代码公司名称评级收盘价 (交易货币)目标价 (交易货币)潜在涨幅最新目标价/评级发表日期子行业002074 CH国轩高科买入37.00 54.84 48.22%2025 年 10 月 30 日电池300014 CH亿纬锂能买入69.09 94.74 37.12%2025 年 10 月 24 日电池666 HK瑞浦兰钧买入16.00 18.88 18.00%2026 年 3 月 27 日电池3931 HK中创新航买入32.72 42.88 31.05%2026 年 3 月 31 日电池300750 CH宁德时代买入413.00 512.00 23.97%2026 年 3 月 10 日电池1585 HK雅迪控股买入12.77 22.63 77.21%