甘源食品(002991)新品+新渠道共振，未来高增可期

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 甘源食品(002991) 食品饮料 [Table_Date] 发布时间：2024-05-17 [Table_Invest] 买入 首次覆盖 [Table_Market] 股票数据 2024/05/16 6 个月目标价（元） 110 收盘价（元） 75.70 12 个月股价区间（元） 63.29~90.55 总市值（百万元） 7,056.44 总股本（百万股） 93 A 股（百万股） 93 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 2 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -8% 15% -5% 相对收益 -13% 6% 2% [Table_Report] 相关报告 《甘源食品（002991）：新品+新渠道共振，业绩符合预期》 --20230508 《营养保健食品深度报告：千亿赛道朝阳产业，探寻全产业链机会》 --20240419 [Table_Author] 证券分析师：李强 执业证书编号：S0550515060001 021-61002252 liqiang@nesc.cn 证券分析师：丁敏明 执业证书编号：S0550523070004 18351887391 dingmm@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 新品+新渠道共振，未来高增可期 报告摘要： [Table_Summary] 深耕坚果炒货行业十七年，盈利能力稳步增强。休闲食品行业领先品牌，股权结构稳定，管理层经验丰富，员工持股激励计划彰显公司发展信心。产品基本盘稳固，市场分布均衡，2023 年营收表现强劲，营收与归母净利润分别为 18.48/3.29 亿元，同比增长 27.36%/107.82%。 市场格局分散竞争激烈，零食专营渠道带来新机遇。1）休闲零食行业市场规模由高速增长转为稳健增长，2022 年市场规模达 11654 亿元，预计 2027 年将达 12378 亿元。2）坚果炒货 2022 年行业规模达 812.82吨，预计 2026 年将增长至 873.70 万吨，赛道格局分散竞争激烈。坚果人均消费量同发达国家相比还有巨大提升空间，目前消费籽坚果为主，占比 85%以上。口味型坚果受消费者欢迎。3）零食专营渠道异军突起， 2023 年中国零食集合店市场规模达 809 亿元，五年 CAGR39.93%，预计 2027 年市场规模有望达到 1547 亿元。门店数量快速扩张，竞争趋于白热化，量贩零食进入高速发展期，为行业带来新机遇和新挑战。 产品矩阵不断完善，全渠道布局逐渐成型，助力公司持续增长。产品方面，公司产品矩阵完善，其中经典老三样贡献 52.51%营收，最受市场欢迎；综合果仁及豆果系列近年来持续发力，收入快速增长，2023 年营收 5.04 亿元，五年 CAGR 达 29.72%；芥末味夏威夷果作为高端会员店平替成为市场爆款；公司同时对产品、口味、包装进行升级，采取多品种差异化组合，满足市场多样化的需求。渠道方面，公司积极推进渠道改革，全面布局线上线下渠道，其中经销渠道贡献营收超 80%，线下经销商数量持续增加，2023 年经销商增加至 3158 家，同比增加 8.04%，区域分布趋于均衡；积极拥抱新兴渠道，全面推进与零食专营店和高端会员店的合作，合作 17 家零食专营店和 40+会员店，进驻门店超 500家。 甘源食品投资看点：1）主力核心品类稳定扩容，新品快速放量。公司老三样和综合果仁及豆果保持持续稳定增长，而花生、雪饼及仙贝等新品快速放量，体量过亿；2）空白网点深入开拓，海外市场持续拓展。公司在打造样板市场同时，持续向周边空白网点开拓，以点带面铺设空白市场。3）新渠道持续赋能，零食量贩快速扩张。公司会员店、量贩店全面布局，多 SKU 布局逐步释放红利。 盈利预测：预计公司 2024-2026 年 EPS 为 4.38/5.36/6.50 元，对应 PE为 17X/14X/12X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：食品安全问题；行业竞争加剧；新品增长不及预期 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,451 1,848 2,424 2,944 3,546 (+/-)% 12.11% 27.36% 31.18% 21.47% 20.45% 归属母公司净利润 158 329 408 499 606 (+/-)% 3.05% 107.82% 23.95% 22.45% 21.33% 每股收益（元） 1.72 3.58 4.38 5.36 6.50 市盈率 44.35 19.96 17.30 14.13 11.64 市净率 4.72 3.95 3.38 2.73 2.44 净资产收益率(%) 10.73% 20.37% 19.54% 19.31% 20.94% 股息收益率(%) 1.42% 2.88% 3.30% 3.70% 4.23% 总股本 (百万股) 93 93 93 93 93 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2023/52023/8 2023/11 2024/2甘源食品沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 37 [Table_PageTop] 甘源食品/公司深度 目 录 1. 甘源食品：坚果炒货领导企业，传承中华五谷小吃 ...................................... 5 1.1. 发展历程：深耕坚果炒货十七年，传承中华传统五谷小吃文化 ....................................... 5 1.2. 股权结构：股权集中结构稳定，股权激励彰显信心 ........................................................... 6 1.3. 经营情况：产品矩阵不断完善，盈利能力稳步增强 ........................................................... 8 1.3.1. 业绩表现：整体营收表现回暖，有望重现高速增长 ................................................................................ 8 1.3.2. 盈利质量：利率处于行业中上游，期间费用率稳中有降 ...................................................................... 10 1.3.3. 杜邦分析：ROE 处于行业中下游水平，提升空间大 ......................................................................