家联科技(301193)公司年报点评：23年内销市场同增63%，生物全降解制品表现亮眼

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/造纸轻工 证券研究报告 家联科技（301193）公司年报点评 2024 年 05 月 16 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 23 年内销市场同增 63%，生物全降解制品表现亮眼 [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司发布年报，23 年实现营业收入 17.2 亿元，同减 12.9%；归母净利润 0.5 亿元，同减 74.7%，归母净利率 2.6%，同减 6.4pct；扣非归母净利润0.2 亿元，同减 88.5%，扣非归母净利率 1.0%，同减 6.8pct。单季度看，23Q1-24Q1分 别 实 现 营 业 收 入3.3/4.4/4.6/4.9/5.0亿 元 ， 同 比 变 化 -20.8%/ -24.3%/-21.1%/+24.2%/+52.0%；归母净利润 0.2/0.3/0.2/-0.2/0.4 亿元，同比变化-18.9%/-53.6%/-72.1%/-150.9%/+136.0%。  净利润下降的主要原因是①产能利用率下降，规模效应下降；②外销市场竞争激烈，受国外客户去库存影响。  23 年综合毛利率为 19.2%，同减 3.0pct。期间费用率为 15.2%，同增 3.2pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.4%/6.4%/3.3%/0.2%，同比变化+0.4pct/+1.7pct/+0.1pct/+1.0pct。24Q1 综合毛利率为 19.3%，同增 0.2pct。期间费用率为 16.7%，同增 0.3pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.2%/6.4%/3.2%/2.0%，同比变化-0.3pct/+1.5pct/-1.4pct/+0.5pct。  生物全降解制品领衔增长，中国大陆市场稳步增长。分产品来看，23 年塑料制品/生物全降解制品/植物纤维制品/纸制品及其他分别实现营收 13.0/2.6/ 0.9/0.6 亿 元 ， 占 比 75.6%/15.2%/5.5%/3.7% ， 同 比 变 化 -21.5%/+87.4%/ +4.7%/-27.6%。分渠道来看，23 年北美/欧洲/大洋洲/其他亚洲地区/中国大陆/ 其 他 地 区 分 别 实 现 营 收 7.4/1.5/0.5/0.3/7.3/0.1 亿 元 ， 占 比 43.2%/9.0%/ 2.9%/1.7%/42.6%/0.6%，同比变化-37.4%/-37.3%/-15.7%/+126.8%/ +62.5%/-42.9%。分销售模式看，23 年外销市场实现收入 9.9 亿元，同减 35.2%，占比 57.4%；内销市场实现收入 7.3 亿元，同增 62.5%，占比 42.6%。  盈利预测与评级：我们预计公司 24-25 年净利润分别为 1.8/2.1 亿元（原预测为 1.33、1.80 亿元），同增 296%、15%，当前对应 PE 为 23.1/20.0 倍。参考可比公司，给予 24 年 24 倍 PE（原为 29x），对应目标价 22.44 元/股（+12%），维持“优于大市”评级。  风险提示：出口需求回落，产能扩充不及预期，可降解塑料政策风险，原材料价格大幅波动风险，交易中止风险，商誉减值风险，整合失败风险，盈利预测不达标风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1976 1721 2083 2535 3022 (+/-)YoY(%) 60.1% -12.9% 21.0% 21.7% 19.2% 净利润（百万元） 179 45 179 207 244 (+/-)YoY(%) 151.7% -74.7% 295.7% 15.5% 17.5% 全面摊薄 EPS(元) 0.93 0.24 0.93 1.08 1.27 毛利率(%) 22.2% 19.2% 21.8% 21.0% 20.3% 净资产收益率(%) 11.9% 2.7% 9.6% 10.0% 10.5% 资料来源：公司年报（2022-2023），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·家联科技（301193）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 同类公司对比估值表 上市公司 证券代码 主营业务 收盘价（元） PE（2024E，倍） 永新股份 002014.SZ 彩印复合软包装材料 10.10 13.10 嘉益股份 301004.SZ 塑料包装及消费电子业务 88.78 15.54 平均 14.32 资料来源：Wind，HTI 注：PE 为 Wind 一致预期，收盘价为 2024 年 5 月 16 日收盘价 表 2 分产品盈利预测 单位：亿元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 塑料制品 销售收入 16.6 13.0 14.3 15.7 16.5 增长率（YoY） 55.4% -21.5% 10.0% 10.0% 5.0% of 营收 83.9% 75.6% 68.7% 62.1% 54.7% 生物全降解制品 销售收入 1.4 2.6 4.7 7.6 11.3 增长率（YoY） 52.4% 87.4% 80.0% 60.0% 50.0% of 营收 7.1% 15.2% 22.7% 29.8% 37.5% 植物纤维制品 销售收入 0.9 0.9 1.0 1.1 1.3 增长率（YoY） 4.7% 10.0% 10.0% 10.0% of 营收 5.5% 516.6% 568.2% 625.1% 纸制品 销售收入 0.9 0.6 0.8 0.9 1.1 增长率（YoY） 17.0% -27.6% 20.0% 20.0% 20.0% of 营收 4.5% 3.7% 3.7% 3.6% 3.7% 合计 销售收入 19.8 17.2 20.8 25.4 30.2 增长率（YoY） 60.1% -12.9% 21.0% 21.7% 19.2% 资料来源：Wind，HTI 公司研究·家联科技（301193）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 营业总收入 1721 2083 2535 3022 每股收益 0.24 0.93 1.08 1.27 营业成本 1390 1630 2004 2409 每股净资产 8.79 9.73 10.81 12.08 毛利率% 19.2% 21.8% 21.0% 20.3% 每股