宏观专题：日本近期工资增长与居民部门消费动态

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Date] 发布时间：2025-09-05 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《【东北宏观】关于美国经济周期几个被误解的真相》 --20250827 《【东北宏观】美国经济软硬数据哪一个更好？》 --20250826 《【东北宏观】1990 年代后日本货币政策框架的演变进程》 --20250819 《【东北宏观】震荡调整有望结束，金价重回上行区间》 --20250818 《【东北宏观】香港联系汇率制度研究：机制、影响与前瞻》 --20250811 [Table_Author] 证券分析师：张陈 执业证书编号：S0550522110002 13683268105 zhangchen2@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 /宏观专题 日本近期工资增长与居民部门消费动态 报告摘要： [Table_Summary] 日本消费增长长期乏力。尽管 2024 年春季劳资谈判实现 33 年来最高工资增幅，2025 年工资上涨势头仍在延续，但消费复苏明显落后于收入增长。高物价压制了消费者信心，工资信号未能有效转化为实际消费，劳动力市场的结构性问题进一步加剧了这一矛盾。 从家庭消费倾向来看，双职工家庭尤为突出。疫情期间，补助金一度提高了可支配收入，但受外出限制影响，消费机会减少，平均消费倾向随之下滑。虽然 2023 年有所恢复，但 2024 年再次下降，整体仍低于疫情前水平。长期来看，消费下降的原因包括自有住房比例与双职工比例上升、收入预期不稳、物价持续上涨以及养老担忧加剧。 工资增长仍是最重要的消费触发因素，近七成受访者表示若收入提高会增加消费。相比 2019 年，更多人关注“社会保障”和“就业稳定”，而教育费用的重要性下降，这与少子化和教育支出政策减免相关。持续性工资增长对消费的拉动作用明显强于一次性奖金或补贴，年轻群体的反应尤为积极。对未来收入增长缺乏信心是关键制约因素。约 40%家庭预计未来 5 年工资保持不变，相当一部分甚至认为会下降。年轻群体中虽有一半预计工资会上涨，但对持续增幅的信心不足。企业方面，多数公司表示未来 5 年有信心持续加薪，但消费者对“加薪常态化”仍存疑虑，形成明显落差。 物价上涨预期同样压制消费。调查结果表明，预期物价上涨率与景气感呈负相关。多数家庭感受到物价上涨已远超工资增长，尤其是食品和日常消费品领域。高龄群体更容易基于“适应性预期”推高通胀预期，但由于受所得效应影响，他们更倾向于节约而非提前消费。年轻群体则更受时际替代效应驱动，在耐用品方面更愿意提前支出。总体上，物价预期上升已成为削弱消费意愿的重要心理因素。 与此同时，储蓄行为显著增强。2025 年的调查显示，认为储蓄“完全不够”的比例由 2019 年的 30.1%升至 35.8%。养老储蓄占比最高，从 46.3%增至 53.6%；而“无特定目的”的储蓄比例更是从 6.7%激增至 22.9%，尤其在年轻群体中增幅突出。这表明，在养老准备之外，未来不确定性与焦虑情绪正不断推高储蓄率。 实证分析进一步证明，具有“预防性储蓄”动机的家庭储蓄率显著更高，平均比无此动机的家庭高约 1 个百分点，单人家庭甚至高出 2 个百分点。单人家庭由于缺乏家庭支持，在面对老年时期的疾病和护理风险时更易增加储蓄。随着小型家庭比例上升，预防性储蓄对宏观储蓄率的提升作用更加明显。 综上，尽管工资水平持续上升，但日本家庭的消费复苏依然受制于收入增长信心不足、物价上涨预期增强，以及老年不安推动的储蓄倾向。这些因素叠加，使消费长期低迷，成为经济复苏乏力的重要原因。 风险提示：日本执政党近期丢失两院多数席位，政策存在不稳定性。 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 32 [Table_PageTop] 宏观研究报告--宏观专题 目 录 1. 日本近期的涨薪浪潮对消费的影响 .................................................................. 4 2. 收入增长的结构对消费的影响 ........................................................................ 15 3. 通胀预期如何影响消费 .................................................................................... 19 4. 日本居民部门对未来的不确定性如何推高储蓄率 ........................................ 25 图表目录 图 1：不同年龄层消费倾向变动 ............................................................................................................................... 5 图 2：不同年龄层消费与收入关系 ........................................................................................................................... 5 图 3：不同家庭就业下收入与消费情况 ................................................................................................................... 5 图 4：不同家庭背景的消费倾向变化情况 ............................................................................................................... 6 图 5：不同家庭背景所占比例 ................................................................................................................................... 6 图 6：消费倾向变化的原因分解 ............................................................................................................................... 7 图 7：物价上涨时各消费板块受抑制情况 ......................................