盛达资源(000603)公司深度报告：多项目即将贡献金银增量，白银龙头有望在降息周期中实现量价齐升

公 司 研 究 2024.05.17 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 盛 达 资 源 （ 000603） 公 司 深 度 报 告 多项目即将贡献金银增量，白银龙头有望在降息周期中实现量价齐升 分析师 张明磊 登记编号：S1220524040004 李鲁靖 登记编号：S1220523090002 联系人 方皓 武湛铠 推 荐 ( 首 次 ) 公 司 信 息 行业 铅锌 最新收盘价(人民币/元) 13.62 总市值(亿)(元) 93.97 52 周最高/最低价(元) 16.13/7.39 历 史 表 现 数据来源：Wind，方正证券研究所 相 关 研 究 ⚫ 持续收购优质矿山，白银储量+采选能力名列国内前茅 公司先后收购银都矿业、光大矿业、金都矿业、东晟矿业、金山矿业、德运矿业、鸿林矿业，并于 2020 年增资成为金业环保的控股股东，形成如今“7 家矿业子公司+1 家城市矿山子公司”的业务布局，白银储量近万吨居 A 股前列，年采选能力近 200 万吨，是国内银业龙头企业。 ⚫ 已有矿山资源优势雄厚探矿增储潜力大，待产矿山建设提速业绩释放在即 公司所拥有的矿产资源地质储量规模大、品位高，银都、光大、金都都归属于“大兴安岭西坡银、铅、锌成矿亚带”，该区域矿山集中、矿区金属品位高，增储潜力巨大。当前公司各下属矿山均稳步开展探矿增储工作，预计 2025 年将会有较为明显的增量。 公司银都矿业（北矿区）已于 2024 年 2 月勘探报告通过评审备案，正在推进矿业权整合；东晟矿业于 2023 年拿到林地和草原使用行政许可，现正在办理矿山建设前的相关报建手续；新收购的鸿林矿业建设项目正在开展尾矿库建设工作，预计于 2025 年完成矿山建设。以上项目预计在 2024-2025 年期间陆续建成并进入开采节点，新增金、银产量预计将有效助力公司业绩释放。 ⚫ 历史经营业绩有所波动，负面因素基本消除公司即将迎来困境反转 公司历史经营业绩有所波动，核心主业（采选业）收入整体呈上升态势。公司营收主要来源于有色金属矿采选业和有色金属贸易业，2023 年采选业实现收入 12.68 亿元，同比-20.91%，主要系金山矿业进行技术改造导致银锭和黄金产量同比减少所致；实现归母净利润 1.48 亿元，同比-59.41%，主要系金山矿业技术改造导致银锭和黄金产量同比减少、锌金属价格同比下跌、新增矿业权出让收益缴纳情形所致。我们认为，金山矿业 2024 年三季度末完成技术改造验收后产量将得到有效恢复，叠加年内银都矿业拜仁达坝（北矿区）有望进入开工生产状态，产量增加+商品价格提升下公司业绩或将重归上涨态势。 ⚫ 货币/金融+商品属性共同加持，白银价格中枢有望持续上移 5 月 FOMC 会议维持利率水平不变，美联储主席鲍威尔维持停止加息态度，我们认为年内美联储降息节点或将到来，白银的货币/金融（投资）属性决定了白银价格中枢将在降息周期中进入上行区间；受光伏用银需求持续高增长影响，预计 2024 年全球白银总需求为 37918 吨，供需缺口从 2023 年的 5732 吨扩大至 6695 吨，我们认为白银的商品属性决定了其价格将受到供需关系的影响，当前扩大的供需缺口将成为白银价格中枢上行的有力支撑。 盈利预测：我们认为，公司作为国内白银龙头，已基本摆脱 2023 年不利因素即将迎来困境反转，同时多项目建设提速金银产量释放在即，有望受益于白银价格中枢上行实现量价齐升，业绩或将加速释放。预测公司 2024-2026 年分别实现营业收入 20.73/28.23/36.77 亿元，归母净利润 3.62/5.84/8.23 亿元，对应 PE 为 25.93/16.10/11.42x，给予“推荐”评级。 风险提示：金属价格波动的风险，安全生产的风险，待产矿山建设进度不及预期的风险。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -45%-32%-19%-6%7%20%23/5/1723/8/1623/11/1524/2/1424/5/15盛达资源沪深300盛达资源(000603) 公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 2254 2073 2823 3677 (+/-)% 19.92 -8.03 36.19 30.26 归母净利润 148 362 584 823 (+/-)% -59.41 144.94 61.01 41.03 EPS (元) 0.21 0.53 0.85 1.19 ROE(%) 4.73 10.35 14.23 16.65 PE 52.62 25.93 16.10 11.42 PB 2.44 2.68 2.29 1.90 数据来源：Wind，方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 盛达资源(000603) 公司深度报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 资源储量丰富的国内白银龙头，多项目建设提速金银产量释放在即 ...................................... 5 1.1 持续收购优质矿山，白银储量+采选能力国内名列前茅 .......................................... 5 1.2 已有矿山资源优势雄厚探矿增储潜力大，待产矿山建设提速业绩释放在即 ......................... 6 1.2.1 在产矿山资源优势雄厚，高品位+低采选成本打造较强盈利能力 ............................ 7 1.2.2 待产矿山进度持续推进，多项目即将进入开采节点助力公司业绩释放 ....................... 9 2 历史经营业绩有所波动，负面因素基本消除公司即将迎来困境反转 ..................................... 10 3 货币/金融+商品属性共同加持，白银价格中枢有望持续上移 ........................................... 12 3.1 年内美联储降息节点或将到来，贵金属价格中枢进入上行区间 .................................. 12 3.2 光伏用银贡献主要需求增量，供需缺口扩大支撑白银价格持续走强 .............................. 14 4 盈利预测 ....................................................................................... 16 5 风险提示 ....................................................................