因子选股系列之十二：特质波动率因子的重构-东北证券

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Date] 发布时间：2025-09-05 [Table_Invest] 复合特质波动率因子相对净值 [Table_Report] 相关报告 《上月预期、成长和质量因子表现较优》 --20250901 《时间序列重采样与多尺度多窗口信息融合模型》 --20250830 《资产负债表财务附注质量因子》 --20250825 《宏观因子组合及股债相关性再探索》 --20250806 《上月预期和流动性因子表现较优》 --20250803 [Table_Author] 证券分析师：王琦 执业证书编号：S0550521100001 021-61002390 wangqi_5636@nesc.cn 证券分析师：张栋梁 执业证书编号：S0550524070003 17560733053 zhangdl@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 /金融工程研究报告 特质波动率因子的重构 ---因子选股系列之十二 报告摘要： [Table_Summary] 特质波动率异象是 A 股市场以及全球市场中的一个普遍现象，也是学术研究中的一个热点课题，学术研究中对于特质波动率与未来预期收益率的相关关系的结论存在争议，各派也都进行了大量研究以支持其相关观点，这种现象被称为“特质波动率之谜”。 根据 A 股的实证结果，特质波动率与未来预期收益率存在负相关关系，但传统的特质波动率因子多头单调性较弱、多头超额收益不强是困扰波动率因子投资的一大问题，本文借鉴学术研究中对上行跳跃特质波动率的研究构造了显著上行特质波动率，可以有效提升特质波动率因子多头超额收益。RESVOL60_JUP_FF3 因子 RankIC 为-9.08%，年化 ICIR 为-3.81，IC 胜率为 89.42%，因子多头超额年化收益为 7.63%，多头夏普比率为 1.67。 另外受波动率的信息含量相关论点的启发，我们使用大单净流入率、换手率、日内振幅和日内波动率四个变量作为交易日信息含量的代理变量用于重新构造波动率因子，四个变量构造的显著信息特质波动率因子相对原始的特质波动率因子均有一定提升。显著日内波动率特质波动率因子 RESVOL60_FF3_IV 因子 RankIC 为-9.51%，年化 ICIR 为-3.67，IC 胜率为 85.58%，因子多头超额年化收益为 6.95%，多头夏普比率为 1.67。 我们将显著上行特质波动率因子和显著信息特质波动率因子等五个因子等权复合为复合特质波动率因子 RESVOL60_FF3_COMP 因子，复合因子相对于原始特质波动率因子表现较为稳健。因子 RankIC 为-9.70%，年化 ICIR 为-3.63，IC 胜率为 86.54%，因子多头超额年化收益为 6.73%，多头夏普比率为 1.63。 复合特质波动率因子在市值较小的选股域中表现相对更优，在市值较大的选股域中选股能力较弱。复合特质波动率因子在国证 2000 指数成分股中表现优秀，RankIC 为-10.45%，年化 ICIR 为-3.52，IC 胜率为 88.46%，年化超额收益为 7.14%，超额夏普为 1.79，选股能力较强。 复合特质波动率因子在大多数行业中比较有效，在传媒、电力设备及新能源、电力及公用事业等行业中表现较强。三分组年化超额收益分别为11.51%、8.77%、8.61%，超额夏普比率分别为 1.41、1.08、0.88。 风险提示：模型失效风险和市场变化风险。 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 29 [Table_PageTop] 金融工程研究 目 录 1. 前言 ....................................................................................................................... 4 2. 显著特质收益波动率 .......................................................................................... 4 2.1. 因子构造 ................................................................................................................................... 4 2.2. 因子测试 ................................................................................................................................... 6 3. 显著信息特质波动率因子 ................................................................................ 10 3.1. 显著大单净流入率特质波动率因子 ..................................................................................... 11 3.2. 显著换手率特质波动率因子 ................................................................................................. 12 3.3. 显著日内振幅特质波动率因子 ............................................................................................. 14 3.4. 显著日内波动率特质波动率因子 ......................................................................................... 15 4. 复合因子 ............................................................................................................ 17 4.1. 复合因子测试 ......................................................................................................................... 17 4.2. 复合因子分域测试 ...........................