稳增长的下半场支柱：新型政策性金融工具如何托底？-东北证券

请务必阅读正文后的声明及说明 证券研究报告 发布时间：2025-09-04 政策性金融工具运作流程 相关报告 《赎回反馈链的触发阈值与跟踪体系构建——微观交易研究系列之三》 --20250318 《同业存单的定价逻辑与估值锚——同业存单投资分析框架下篇》 --20250117 《解码核心短久期资产：同业存单——同业存单投资分析框架上篇》 --20241128 证券分析师：刘哲铭 执业证书编号：S0550524040002 18801785199 证券分析师：袁梦茹 执业证书编号：S0550525030001 15210203652 yuanmr@nesc.cn 证券研究报告 / 债券研究报告 稳增长的下半场支柱：新型政策性金融工具如何托底？ 报告摘要： 1、何为政策性金融工具？ “政策性金融”一词与“商业性金融”相互对立，更强调来自于政府的宏观调控，而非市场的自由调节。政策性金融工具则为政策性金融的载体，核心目的在于为国家重大战略项目提供资本金，本质仍是一类特殊融资工具，具有较强的“准财政”属性。 2、回望政策性金融工具的历史实践与进化脉络 2.1 更具“第二财政”特色的专项建设基金  理论上来看，专项建设基金可撬动 4 - 6.67 倍投资规模。在实际投放当中，专项建设基金或可撬动 3.45 – 4.29 倍投资资金。  从宏观层面看，专项建设基金起到了基建投资“稳定器”的作用，后续基建投资增速稳步回升，水利等行业固投增速尤为明显。 2.2 更具“第二财政”特色的专项建设基金 政策性开发性金融工具的投放明显拉动了重大基础建设项目的投资进度，且有效地刺激了相应领域的融资需求。  政策性开发性金融工具拉动全部固定资产投资增长 6.2 个百分点，比上年提高 2.8 个百分点。  随着项目资本金的快速到位，基建行业贷款需求明显修复。 2.3 两类政策性金融工具的实践对比 总的来看，政策性开发性金融工具与专项建设基金虽在资金来源、贴息政策、投放利率、注资比例等细节上存在差异。但二者的核心作用高度一致，即为项目建设提供项目资本金，本质为“资本金贷款”类工具。 3、本轮新型政策性金融工具有何不同？  本轮新型政策性金融工具的核心作用或仍是补足项目资本金，但投向领域和支持主体或有所调整。总规模方面，本轮投放规模约在5000 亿元左右。  在具体参与方式上，或以股权投资、股东借款、专项债券资本金搭桥借款等三种方式为项目公司补充资本金的缺口。其中，股东借款或为主要参与方式。  近期基建增速开始回落，而“两重”建设项目清单下达完毕，或需设立新型政策性金融工具予以支持，稳定基建增速。预计新型政策性金融工具最快或于今年 9-10 月正式设立，并投入使用。 4、新型政策性金融工具对稳增长的拉动效应测算 若三季度新型政策性金融工具如期设立并于年内全部投入使用，我们认为可拉动 2025 年人民币信贷增长 0.33-1.00 个百分点，拉动基建投资增长 5.67-12.48 个百分点。 风险提示：部分领域政策红利超预期，对已出台的相关政策理解不准确不到位 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 27 债券研究报告 目 录 1. 何为政策性金融工具？ ...................................................................................... 4 2. 回望政策性金融工具的历史实践与进化脉络 .................................................. 5 2.1. 更具“第二财政”特色的专项建设基金 ............................................................................... 5 2.2. 凸显“货币财政协调性”的政策性开发性金融工具 ......................................................... 10 2.3. 两类政策性金融工具的实践对比 ......................................................................................... 15 3. 如何理解新型政策性金融工具？ .................................................................... 17 4. 新型政策性金融工具对稳增长的拉动效应测算 ............................................ 22 5. 总结 ..................................................................................................................... 24 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 27 债券研究报告 图表目录 图表 1：政策性金融是介于政府与市场之间的融资工具 .........................................................................................4 图表 2：宏观经济下行压力较大 .................................................................................................................................5 图表 3：三大投资增速持续回落 .................................................................................................................................5 图表 4：政策行发行专项建设债券以筹措资金 .........................................................................................................6 图表 5：专项建设基金重点投资领域 .........................................................................................................................7 图表 6：国开发展基金有限公司相关情况 ....