商贸零售行业：金价加速上涨，布局珠宝消费

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 商贸零售 [Table_Date] 发布时间：2025-09-07 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 7% 10% 59% 相对收益 -1% -5% 22% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 120 总市值（亿） 4101 流通市值（亿） 3529 市盈率（倍） 92.72 市净率（倍） 1.75 成分股总营收（亿） 13444 成分股总净利润（亿） -127 成分股资产负债率（%） 65.39 [Table_Report] 相关报告 《双周专题：山姆中国如何选品？》 --20250810 [Table_Author] 证券分析师：易丁依 执业证书编号：S0550525060001 yidy@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业动态报告 金价加速上涨，布局珠宝消费 报告摘要： [Table_Summary] 半年报总结：黄金珠宝行业“量缩价升”，Q2 收入、利润环比提速，确立拐点。1-7 月黄金珠宝社零累计+11%，7 月单月+8.2%，25 年以来金价上涨 40%，销量温和修复；黄金珠宝板块 25H1 收入-8.8%、净利-5.8%，但 Q2 单季收入+15%、净利+12%，环比 Q1 大幅改善。老铺黄金、潮宏基、莱绅通灵等精品品牌凭借高工费、IP 联名及门店加密，收入利润高增长，周生生、菜百股份的直营模式受益于金价上涨，周大生、老凤祥等传统龙头 Q2 改善，验证产品升级与渠道调改成效。 金价加速上涨破新高。伦敦金突破 3600 美元再创历史新高，美联储降息预期升温，央行持续购金，投资需求与婚庆旺季共振。七夕、中秋、国庆密集到来，多品牌在下半年进入开店旺季，奠定旺季放量基础。 需求结构呈 K 型，金条及精品饰品需求较高。25H1 销售量来看，金条消费量+3%、占比升至 52%，饰品同比-26%，占比下降至 40%，高金价对终端动销仍有抑制，金价急涨带动实物黄金消费全面转向投资需求。老铺年内二次提价 12-13%，门店再现排队；精品饰品牌借古法、花丝、IP 联名抬高工费，毛利率高于传统足金。潮宏基深耕花丝镶嵌技术，推出“花丝糖果”“花丝风雨桥”等产品，25H1 推出布丁狗、人鱼汉顿、线条小狗、黄油小熊四个 IP 授权系列，继续完善 IP 心智；莱绅通灵由传统钻石饰品向“镶嵌黄金”迭代，镶嵌黄金营收+68%；周大生 IP 联名“国家宝藏”“莫奈花园”深受年轻客群欢迎；曼卡龙的凤华系列销售占比 20%，引领东方时尚黄金风口。 渠道端分化持续，直营标杆+加盟提速成为主旋律。老铺黄金上半年直营门店 41 家，单店销售 4.59 亿元、同比增 200%，已覆盖 SKP、万象城等十大高端商场，新加坡首店落地标志着全球化启动；潮宏基加盟收入+36%，东南亚试水成功，子品牌 60 家门店快速复制；莱绅通灵 Q2 加盟门店重启净增，全年目标打造 50 家“千万级”标杆门店；周大生关闭低效加盟 344 家，自营门店+54 家，菜百股份线上营收+86%、占比提升，线下净开 3 店，全渠道增速领先行业；曼卡龙深耕华东、华中，省外新店占比 78%。 投资建议：1）黄金珠宝：金价突破新高，近期七夕活动催化，看好旺季下黄金珠宝产品销售表现，推荐老铺黄金/潮宏基/莱绅通灵；2）跨境电商：推荐美国占比较低叠加 AI 赋能的小商品城等；3）商超百货：永辉超市、步步高、汇嘉时代等公司调改持续推进；4）母婴：政府刺激效果或较为明显，中长期看好出生人口回暖。 风险提示：复苏不及预期、竞争格局恶化、业绩预测和估值不达预期 [Table_CompanyFinance] 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2022 2023 2024 2022 2023 2024 老铺黄金 767.50 9.47 27.41 36.72 25.53 25.76 19.23 买入 潮宏基 15.67 0.22 0.62 0.73 26.66 25.27 21.47 买入 莱绅通灵 12.41 -0.53 0.25 0.40 - 49.64 31.03 增持 小商品城 20.20 0.56 0.74 1.09 23.92 27.30 18.53 买入 焦点科技 47.85 1.42 1.54 1.70 29.31 31.07 28.15 增持 名创优品 47.68 2.10 1.94 2.79 20.91 22.61 15.72 买入 孩子王 11.90 0.16 0.29 0.38 79.00 41.03 31.32 买入 注：收盘价采用所在交易所货币，eps 为人民币，按照 0.92 汇率换算，收盘价更新至 2025/9/5 -20%0%20%40%60%80%2024/9 2024/12 2025/32025/6商贸零售沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 11 [Table_PageTop] 商贸零售/行业动态 目 录 1. 双周专题：珠宝拐点已现，金价再破新高，看好金九银十 .......................... 3 1.1. Q2 拐点持续兑现 ..................................................................................................................... 3 1.2. 金价 25M9 加速上涨，达历史新高 ....................................................................................... 4 1.3. 产品转型：金条及精品饰品需求的 K 型分化 ...................................................................... 4 1.4. 渠道情况：结构分化，压力仍存 ........................................................................................... 6 2. 投资建议 .............................................................................................................. 8 3. 本周重点公告新闻 .............................................................................................. 9 3