品类拓展及全球化战略推进，一季度净利率同环比提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月04日买 入双环传动（002472.SZ）品类拓展及全球化战略推进，一季度净利率同环比提升核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞联系人：孙树林0755-819818140755-81982598tangxx@guosen.com.cnsunshulin@guosen.com.cnS0980519080002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价23.75 元总市值/流通市值20269/17995 百万元52 周最高价/最低价37.53/18.09 元近 3 个月日均成交额462.28 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《双环传动（002472.SZ）-2023 年净利润同比增长 40%，品类拓展及全球化布局持续推进》 ——2024-04-17《双环传动（002472.SZ）-毛利率环比提升彰显经营韧性，全球化进程持续推进》 ——2023-11-01《双环传动（002472.SZ）-盈利能力同环比提升，全球化战略持续推进》 ——2023-09-01《双环传动（002472.SZ）-以车端与机器人业务为核，打造精密齿轮平台型供应体系》 ——2023-08-11一季度净利润同比增长 29%。2024Q1 双环传动实现营收 20.8 亿元，同比+15.8%，环比-5.8%，24Q1 公司归母净利 2.2 亿元，同比+29.4%，环比-2.5%，扣非净利润 2.1 亿元，同比+34.9%，利润增速高于收入增速，主要系规模效应释放及公司降本增效战略推进。公司重型卡车自动变速箱齿轮业务、新能源汽车齿轮业务等均呈现良好增长态势（23 年新能源汽车传动齿轴产品收入22.3 亿元，占比 27.6%）；同时公司持续推动内部降本增效、自主创新等工作有效地提升制造能力，降低单位成本，推动公司业绩稳步增长。降本增效推进下费用管控效果良好，净利率同环比提升。24Q1 双环毛利率22.7%，同比+1.8pct，环比-1.9pct；23Q1 双环销售/管理/研发/财务费率分别为 0.9%/3.7%/4.8%/0.5%，同比分别+0/-0.5/+0.7/+0.5pct，环比分别-0.3/-1.2/-0.7+0.5pct，净利率 10.7%，同比+1.1pct，环比+0.3pct，盈利能力同比提升预计主要系 1）产品放量拉动产能利用率提升，促进规模效益持续释放；2）降本增效持续推进（柔性制造、数字化推进等，人均效率提升 20%）；3）产品结构持续改善，新能源业务持续放量，新能源汽车驱动齿轮产能达 500 万台套，同时高盈利能力的商用车业务持续增长（23 年商用车齿轮营收同比+71.3%）。截止 3 月 31日，双环已累计回购公司股份 7339400 股，占公司总股本 0.86%，彰显公司经营信心。展望未来，全球化战略推进与品类矩阵延展有望打开增长空间。双环已抓住两轮升级机遇，第 1 轮：齿轮外包趋势带来第三方供应商订单机遇；第 2 轮：新能源车爆发拉高准入壁垒+催生齿轮需求，双环依托产能前瞻布局+批量供货能力等优势锁定厂订单实现深度绑定。我们认为当下双环适逢第三轮升级机遇，即①出海：全球化战略推进，海外建厂（匈牙利投资 1.2 亿欧元）与客户突破并举，后续有望承接国内增长打开远期空间；②平台化：我们认为双环的核心优势在于产品（一致性+性能）、管理（降本增效）、研发（技术与开发能力）三大维度，构筑车端齿轮+机器人减速器等产品加持的平台化供应体系，后续依托于此优势有望持续延展品系开辟新增长曲线。风险提示：汽车销量不及预期、行业竞争加剧、产品研发不及预期风险。投资建议：国内高精齿轮专家，维持“买入”评级。看好双环出海打开长期成长空间及产品线开拓带来的业绩增量，维持 24-25 年盈利预测，预计24/25/26 年双环传动归母净利润 10.45/13.53/16.21 亿元，对应 EPS 为1.22/1.59/1.90 元，对应 PE 为 19/15/13x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)6,8388,0749,55111,29913,314(+/-%)26.8%18.1%18.3%18.3%17.8%净利润(百万元)582816104513531621(+/-%)78.4%40.3%28.0%29.5%19.8%每股收益（元）0.680.961.221.591.90EBITMargin10.8%11.8%12.8%13.8%13.9%净资产收益率（ROE）7.9%10.3%11.8%13.6%14.4%市盈率（PE）34.724.819.415.012.5EV/EBITDA20.015.614.111.510.2市净率（PB）2.752.542.302.041.80资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩概述：2024Q1 双环传动实现营收 20.8 亿元，同比+15.8%，环比-5.8%，24Q1 公司归母净利 2.2 亿元，同比+29.4%，环比-2.5%，扣非净利润 2.1 亿元，同比+34.9%，利润增速高于收入增速，主要系规模效应释放及公司降本增效战略推进。公司重型卡车自动变速箱齿轮业务、新能源汽车齿轮业务等均呈现良好增长态势（23 年新能源汽车传动齿轴产品收入 22.3 亿元，占比 27.6%）；同时公司持续推动内部降本增效、自主创新等工作有效地提升制造能力，降低单位成本，推动公司业绩稳步增长。图1：公司营业收入及增速图2：公司单季度营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司净利润及增速图4：公司单季度净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理24Q1 双环毛利率 22.7%，同比+1.8pct，环比-1.9pct；23Q1 双环销售/管理/研发/财务费率分别为 0.9%/3.7%/4.8%/0.5%，同比分别+0/-0.5/+0.7/+0.5pct，环比分别-0.3/-1.2/-0.7+0.5pct，净利率 10.7%，同比+1.1pct，环比+0.3pct，盈利能力同比提升预计主要系 1）产品放量拉动产能利用率提升，促进规模效益持续释放；2）降本增效持续推进（柔性制造、数字化推进等，人均效率提升 20%）；3）产品结构持续改善，新能源业务持续放量，新能源汽车驱动齿轮产能达 500万台套，同时高盈利能力的商用车业务持续增长（23 年商用车齿轮营收同比+71.3%）。截止 3 月 31 日，双环已累计回购公司股份 7339400 股，占公司总股本0.86%，彰显公司经营信心。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率和净利率图6：公司单季度毛利率和净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind