纺织服装行业双周报(2508期)：7月服装社零增速延续放缓，户外装备和母婴用品新股梳理

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月20日优于大市纺织服装双周报（2508 期）7 月服装社零增速延续放缓，户外装备和母婴用品新股梳理核心观点行业研究·行业投资策略纺织服饰优于大市·维持证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪0755-81981391010-88005446dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004S0980523070003市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《纺织服装 8 月投资策略-7 月越南纺织品出口增长提速，布局中报绩优个股》 ——2025-08-07《纺织服装海外跟踪系列六十二-阿迪达斯品牌二季度收入增长12%，受关税影响维持全年指引》 ——2025-07-31《国信证券-运动品牌行业专题-2025 第二季度产品竞争回顾与分析》 ——2025-07-29《关税影响专题四：美越关税落地，“转运”判定参考与纺企产业链布局梳理》 ——2025-07-10《纺织服装海外跟踪系列六十一-耐克管理层指引最差时间已过，2026 财年有望逐季改善》 ——2025-06-28行情回顾：8 月以来 A 股纺服板块走势基本与大盘一致，纺织制造板块表现优于品牌服饰，分别+4.2%/3.4%；港股纺服指数 8 月以来+4.2%，与大盘比反弹较为明显。重点关注公司中涨势领先的包括：特步国际(9.4%)/波司登(8.5%)/百隆东方(8.5%)/裕元集团(8.2%)/李宁(8.1%)/开润股份(7.7%)。品牌服饰观点：1）社零：7 月服装社零同比增长 1.8%，增速环比轻微放缓，较上月回落 0.1 百分点。2）电商：7 月电商增速环比回升明显，运动户外增长保持领先，运动服饰/户外服饰/休闲服饰/家纺/个护分别+11%/+26%/+2%/+10%/0%。运动服饰多数品牌出现双位数上升，增速领先的品牌包括迪桑特(63%)/彪马(41%)/露露乐蒙(39%)；户外服饰整体涨势明显，凯乐石(137%)/可隆(117%)/始祖鸟(113%)增速领先；休闲服饰品牌分化，江南布衣(50%)/哈吉斯(40%)相对强劲；家纺增速领先的品牌包括亚朵星球(81%)/罗莱家纺(63%)；个护增速领先的品牌包括奈丝公主(54%)/全棉时代(22%)。纺织制造观点：1）宏观层面：伴随 7 月初越南对美出口关税政策落地，7 月越南纺织品出口增速环比提速至 16.7%，鞋类出口同比增速转正至4.5%；7 月中国纺织品出口增速达 0.5%，环比出现改善，服装/鞋类出口未出现企稳迹象，同比-0.6%/-7.7%；7 月越南/印尼/印度 PMI 均环比上升，分别+3.5/2.3/0.7。内外棉价格 8 月以来呈现小幅波动态势，分别-0.7%/+1.8%。2）微观层面：7 月台企营收仍受台币汇率波动影响，美元口径大部分实现正向增长；预期三季度后汇率和关税影响减弱。聚阳客户预计 2026 年初涨价或刺激订单回升。志强三季度订单能见度高，营运预计与去年同期持平。裕元下半年受关税及宏观经济不确定性影响，客户下单倾向保守，订单能见度低，预计第三季因淡季效应及去年高基数存在压力，第四季出货双数预计达到全年最高。关税主要由品牌方向下游转嫁，代工厂分摊关税预计在 3%以内。专题梳理：户外装备和母婴用品新股梳理。1）不同集团（H02065.HK）：中高端母婴耐用品龙头，高端耐用产品立品牌、大众消费产品扩规模。2)乐欣户外（H02046.HK）：全球领先钓鱼装备制造商,“OEM/ODM + OBM”双轮驱动。3）大行科工（H02083.HK）：中国折叠自行车领导者，26%零售量份额居国内第一。三家新股所处赛道均有成长性，且均为各自赛道龙头企业，具有先发优势和技术壁垒。风险提示：宏观经济疲软；国际政治经济风险；汇率与原材料价格大幅波动。投资建议：中报期重点关注业绩兑现度高，基本面稳健低估值龙头。近期各公司中报陆续发布：1）非运动品牌服饰业绩普遍受宏观环境影响，尤其线下门店客流下滑较大，二季度业绩走势基本是一季度的延续甚至进一步承压，收入下滑、刚性成本费用占比增加、销售放缓导致存货预期可变现净值减少致存货减值计提增加，净利润下滑幅度普遍高于收入下滑幅度；2）运动品牌服饰基本面坚挺，基本维持正向领先行业的增长，虽二季度环比一季度普遍降速但符合市场预期，且管理层均维持全年业绩指引；3）代工制造去年同期基数相对较高，同时受关税扰动下客户下单偏谨慎的影响，今年上半年普遍收入增速放缓，叠加年初延续去年乐观预期、产能扩张导致人工成本费用占比增加，对利润造成负向影响，二季度到三季度或是今年低点；4）上游原材料，棉纺企业普遍因产能利用率提升、毛利率改善，净利润端体现出较大弹性。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告1）品牌服饰：港股运动品牌截至中报，库存相对健康且下半年流水低基数有望呈拐点，当前左侧布局估值性价比高，建议首先把握品类分化趋势，看好高端细分与跑步赛道布局的品牌以及中报亮眼的公司，重点推荐安踏体育、特步国际、李宁、361 度。非运动品牌，建议重点关注核心品类增长领先、未来婴童品类有望受益于生育补贴的稳健医疗，以及短期数据边际改善、中长期京东奥莱打开成长空间的海澜之家。2）纺织制造：建议重点关注反弹空间大、基本面韧性强的公司，重点推荐中长期业绩韧性、持续性强，短期受关税和产能爬坡影响、二三季度低点过后业绩弹性大，当前估值性价比显现的代工龙头申洲国际和华利集团；以及细分赛道制造优质龙头伟星股份、开润股份、健盛集团、百隆东方。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2025E2026E2025E2026E02020安踏体育优于大市90.924974.805.5118.916.501368特步国际优于大市5.91620.500.5311.811.102331李宁优于大市17.24360.971.0917.715.701361361 度优于大市5.71160.600.659.58.7300888稳健医疗优于大市41.32411.802.0823.019.8600398海澜之家优于大市7.13350.510.5713.812.302313申洲国际优于大市54.98084.384.9712.511.0300979华利集团优于大市51.9443.063.5717.014.5002003伟星股份优于大市11.31300.690.7416.315.2300577开润股份优于大市22.1521.481.7014.913.0603558健盛集团优于大市9.8340.921.0010.69.8601339百隆东方优于大市5.7860.440.4712.812.1资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3内容目录行情回顾：8 月以来纺服板块走势与大盘基本一致，纺织制造好于品牌服饰 .............5品牌渠道：7 月服装社零增速微降，电商渠道户外服饰增速领先 .......................8天猫