25H1扣非归母净利润同比+56%，未来三年现金分红规划发布

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月20日优于大市国电电力（600795.SH）25H1 扣非归母净利润同比+56%，未来三年现金分红规划发布核心观点公司研究·财报点评公用事业·电力证券分析师：黄秀杰证券分析师：郑汉林021-617610290755-81982169huangxiujie@guosen.com.cnzhenghanlin@guosen.com.cnS0980521060002S0980522090003证券分析师：刘汉轩证券分析师：崔佳诚010-88005198021-60375416liuhanxuan@guosen.com.cncuijiacheng@guosen.com.cnS0980524120001S0980525070002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价4.77 元总市值/流通市值85076/85076 百万元52 周最高价/最低价6.02/4.07 元近 3 个月日均成交额585.79 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《国电电力（600795.SH）-煤电盈利大幅增长，电源项目建设持续推进》 ——2025-04-21《国电电力（600795.SH）-火电电量环比改善，新能源发展稳步推进》 ——2024-10-27《国电电力（600795.SH）-资产转让使得投资收益增加，24Q2归母净利润大幅增长》 ——2024-08-21《国电电力（600795.SH）-火电、新能源稳健增长，电价上行促进水电板块盈利提升》 ——2024-04-18《国电电力（600795.SH）-Q3 扣非归母净利润显著增长，业绩持续稳健增长可期》 ——2023-10-27营业收入同比下降，扣非归母净利润大幅增长。2025 年上半年，公司实现营业收入 776.55 亿元，同比下降 9.52%；归母净利润 36.87 亿元，同比下降 27.39%；扣非归母净利润 34.10 亿元，同比增长 56.12%。公司营业收入下降主要系售电单价同比下降，2025 年上半年公司平均上网电价409.70 元/兆瓦时，同比下降 29.51 元/兆瓦时，降幅为 6.7%。公司归母净利润同比减少 45.11%，主要原因：一是去年同期公司转让控股子公司国电建投内蒙古能源有限公司投资收益增加，二是去年同期大兴川电站计提在建工程减值准备，本期无此项。扣非归母净利润同比增加56.12%，主要原因是上期公司转让控股子公司国电建投内蒙古能源有限公司非经常性损益增加。公司持续推进各类电源项目建设，装机容量稳步增长，保障未来业绩增长。2025 年上半年，公司前期及基建支出 211.91 亿元（72.24 亿元用于新能源项目，66.28 亿元用于水电项目，73.04 亿元用于火电项目），2025年上半年，公司新增装机容量 846 万千瓦，其中煤电 200 万千瓦、风电33 万千瓦、光伏 612 万千瓦。截至 2025 年 6 月，公司在建风电、光伏项目 211.83、343.34 万千瓦；大渡河流域水电站 2025、2026 年计划投产 136.50、215.50 万千瓦。公司发布未来三年现金分红规划，提升股东回报水平。公司发布 2025-2027年现金分红规划，在足额提取法定公积金、任意公积金后，每年以现金方式分配的利润原则上不低于当年归母净利润的 60%，且每股派发现金红利不低于 0.22 元人民币（含税）。2025 年上半年，公司拟每 10 股派发现金红利 1.00 元（含税），预计分红金额 17.84 亿元，占公司 2025年上半年合并报表实现归母净利润的 48.38%。风险提示：用电量下滑；电价下滑；项目投运不及预期；煤价上涨；来水情况较差。投资建议：由于电价下降影响，下调盈利预测。预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 70.50/78.95/87.17 亿元（2025-2027 年原预测值为74.97/83.22/90.73 亿元），分别同比增长-28.3%/12.0%/10.4%；EPS分别为 0.40/0.44/0.49 元，当前股价对应 PE 为 11.4/10.2/9.2x。维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)180,999179,182176,961183,539183,899(+/-%)-6.1%-1.0%-1.2%3.7%0.2%净利润(百万元)56099831705078958717(+/-%)98.6%75.3%-28.3%12.0%10.4%每股收益（元）0.310.550.400.440.49EBITMargin12.0%11.6%11.6%13.1%13.8%净资产收益率（ROE）11.5%17.5%12.0%12.7%13.3%市盈率（PE）14.38.211.410.29.2EV/EBITDA10.511.113.312.111.5市净率（PB）1.651.441.371.301.23资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2营业收入同比下降，扣非归母净利润大幅增长。2025 年上半年，公司实现营业收入 776.55 亿元，同比下降 9.52%；归母净利润 36.87 亿元，同比下降 27.39%；扣非归母净利润 34.10 亿元，同比增长 56.12%。2025 年第二季度，公司实现收入378.42 亿元，同比下降 6.04%；归母净利润 18.76 亿元，同比下降 61.96%；扣非归母净利润 18.03 亿元，同比增长 302.47%。公司营业收入下降主要系售电单价同比下降，2025 年上半年公司平均上网电价 409.70 元/兆瓦时，同比下降 29.51元/兆瓦时，降幅为 6.7%。公司归母净利润同比减少 45.11%，主要原因：一是去年同期公司转让控股子公司国电建投内蒙古能源有限公司投资收益增加，二是去年同期大兴川电站计提在建工程减值准备，本期无此项。扣非归母净利润同比增加 56.12%，主要原因是上期公司转让控股子公司国电建投内蒙古能源有限公司非经常性损益增加。分板块归母净利润情况：2025 年上半年，公司煤电板块归母净利润 19.67 亿元（-1.4%），气电板块归母净利润 0.0018 亿元（-18.2%），水电板块归母净利润8.83 亿元（扭亏为盈），风电板块归母净利润 5.29 亿元（-31.1%），光伏板块归母净利润 5.99 亿元（+39.0%）。图1：国电电力营业收入及增速（单位：亿元）图2：国电电力单季营业收入（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：国电电力归母净利润及增速（单位：亿元）图4：国电电力单季归母净利润（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理火电发电量同比下降，光伏发电量同比大幅增长。2025 年上半年，公司发电量2060.26