“产品超市”品类持续完善，全球布局有序推进

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 30 日 证 券研究报告•2023年年报&2024 年一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 19.26 元 爱 柯 迪（600933） 汽 车 目标价： ——元（6 个月） “产品超市”品类持续完善，全球布局有序推进 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 联系人：冯安琪 电话：021-58351905 邮箱：faz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 9.64 流通 A 股(亿股) 8.97 52 周内股价区间(元) 17.85-25.26 总市值(亿元) 190.60 总资产(亿元) 135.51 每股净资产(元) 7.93 相 关研究 [Table_Report] 1. 爱柯迪（600933）： 业绩稳健增长，盈利水平提升 (2024-01-25) 2. 爱柯迪（600933）： 营收规模稳健向上，积极拓展海外市场 (2023-11-01) 3. 爱柯迪（600933）： 品类完善+结构优化+全球化深化，Q2 业绩亮眼 (2023-08-29) 4. 爱柯迪（600933）：二季度业绩亮眼，墨西哥项目顺利推进 (2023-07-18) [Table_Summary]  事件：（1）公司发布 2023年度报告，2023年实现营收 59.57亿元，同比+39.67%；归母净利润 9.13亿元，同比+40.84%；扣非归母净利润 8.76亿元，同比+45.15%。其中，2023Q4实现营收 17.23亿元，同环比分别+39.05%/ +8.25%；归母净利润 3.16亿元，同环比分别+30.94%/ +56.52%；扣非归母净利润 2.87亿元，同环比分别+39.38%/ +44.18%。（2）公司发布 2024年一季度报告，2024Q1实现营收 16.42 亿元，同环比分别+30.69%/ -4.66%；归母净利润 2.32 亿元，同环比分别+36.92%/ -26.57%；扣非归母净利润 2.21 亿元，同环比分别+44.86%/ -22.79%。  顺应电动智能化趋势，持续完善“产品超市”品类。公司持续加快在新能源汽车和智能汽车领域的市场布局，加大在新能源汽车三电系统、车身结构件、热管理系统和智能驾驶系统上的产品开发力度，基本实现铝合金高压压铸件产品全覆盖。2023 年公司累计向全球汽车市场供应产品数量超过 4.8 亿件，截止目前约有产品品种 4800种，“小、中、大件”产品结构进入协调发展阶段。2023年新能源汽车用产品销售收入占比约为 30%，同比提升约 10pp。公司铝合金压铸板块获得的新能源汽车项目寿命期内预计新增销售收入占比约为 90%；其中新能源车身结构件占比约 30%，新能源三电系统占比约 40%，智能驾驶与热管理系统项目占比约 10%。  生产基地扩建项目有序推进，抢占新能源汽车全球市场。公司北美墨西哥一期生产基地项目于 2023年 7月全面投入量产使用，2023年启动墨西哥二期工厂（新能源汽车结构件及三电系统零部件生产基地）的建设，计划在 2025年投入生产；安徽马鞍山生产基地一期工厂于 2023年投入量产；二期工厂正在按计划有序推进。未来，计划在欧洲建立第一个生产基地，选址匈牙利，总投资不超过 8600万欧元。以深化国际市场布局，加大公司在全球市场的竞争力，增强与全球跨国汽车零部件厂商及主机厂在全球范围内的全面、深度合作，提高客户黏性。  盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026 年 EPS 为 1.17/1.52/1.86元，对应PE 为 16/13/10倍，三年归母净利润年复合增速达 25.16%，维持“买入”评级。  风险提示：新客户、新产品开拓低于预期的风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；产能扩张不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 59.57 75.36 99.14 120.52 增长率 39.67% 26.50% 31.56% 21.56% 归属母公司净利润（亿元） 9.13 11.30 14.63 17.91 增长率 40.84% 23.68% 29.51% 22.42% 每股收益 EPS（元） 0.95 1.17 1.52 1.86 净资产收益率 ROE 14.12% 15.60% 17.25% 17.94% PE 20 16 13 10 PB 2.93 2.62 2.23 1.89 数据来源：Wind，西南证券 -21%-10%1%12%23%34%23/423/623/823/1023/1224/224/4爱柯迪 沪深300 爱 柯迪（600933） 2023 年 年报&2024 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： （ 1）汽车类业务：预计公司宁波、慈城、柳州、墨西哥、马鞍山等生产基地 2024-2026年合计产值分别为 72.22/ 95.69/ 116.72 亿元。随着公司新能源项目的持续放量，营收增长，以及产品结构优化，盈利水平有望提升，考虑行业年降，预计 2024-2026 年毛利率分别为30.0%/ 29.8%/ 29.6%。 （ 2）工业类业务：工业类业务占比较少，预计 2024-2026 年营收均同比增长 10%，毛利率均为 30%。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 亿 元 2023A 2024E 2025E 2026E 汽车类业务 收入 56.72 72.22 95.69 116.72 增速 45.2% 27.3% 32.5% 22.0% 毛利率 29.2% 30.0% 29.8% 29.6% 工业类业务 收入 2.37 2.61 2.87 3.15 增速 -7.1% 10.0% 10.0% 10.0% 毛利率 27.4% 30.0% 30.0% 30.0% 其他 收入 0.48 0.53 0.58 0.64 增速 -53.7% 10.0% 10.0% 10.0% 毛利率 22.8% 20.0% 20.0% 20.0% 合计 收入 59.57 75.36 99.14 120.52 增速 39.67% 26.50% 31.56% 21.56% 毛利率 29.1% 29.9% 29.7% 29.6% 数据来源：公司公告，西南证券 爱 柯迪（600933） 2023 年 年报&2024 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现 金