自主线束龙头，盈利拐点已至，迎量价利齐升

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（首次） 市场价格：26.93 元 分析师：何俊艺 执业证书编号：S0740523020004 分析师：毛䶮玄 执业证书编号：S0740523020003 分析师：刘欣畅 执业证书编号：S0740522120003 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 437 流通股本(百万股) 437 市价(元) 26.93 市值(百万元) 11,762 流通市值(百万元) 11,762 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,278 4,003 7,853 9,587 11,289 增长率 yoy% 34% 22% 96% 22% 18% 净利润（百万元） 41 54 470 692 859 增长率 yoy% 3988% 32% 769% 47% 24% 每股收益（元） 0.09 0.12 1.08 1.59 1.97 每股现金流量 -0.54 0.65 -0.21 1.57 2.07 净资产收益率 5% 11% 24% 27% 26% P/E 286.4 217.4 25.0 17.0 13.7 P/B 7.9 7.6 6.1 4.7 3.6 备注：按 2024 年 4 月 26 日收盘价计算 报告摘要 ◼ 公司概况：自主线束龙头，整车线束品类全覆盖。公司是国内自主线束龙头，产品覆盖成套线束、发动机线束及其他线束等。2023 年成套线束业务收入为 29.97 亿元，占比77.38%，为公司主营业务。2020-2023 年，公司营业收入稳定增长，由 15.31 亿元增长至 40.03 亿元，CAGR 为 44.03%，主要系：①行业层面，疫情后产能逐渐恢复、乘用车行业复苏；②公司层面，新能源、传统燃油车客户持续定点。 ◼ 整体认知：响应速度快、人工成本低、选客户眼光独到。核心竞争力 1：响应速度快，员工效率高、质量优。低压线束行业为典型的人力密集型企业，人员招聘、培训、管理水平至关重要。公司在整车厂临时追加订单等极端情况下依然具备快速响应力。核心竞争力 2：稀缺进口设备为基石，智能制造降低人工成本。核心竞争力 3：下游格局出清，精准把握大客户。线束行业定制化程度高、单个车型的前期适配周期长，因此对于车型能否成为爆款的把握度较其他零部件更为重要。公司以合资品牌上汽大众为基础，顺应电动化发展趋势陆续切入华为、理想和 T 公司等新能源头部客户供应链。24 年起随智能化的差异化能力显现，强势自主市占率提升，公司有望享规模红利。 ◼ 行业分析：电动化&智能化推动线束 ASP 提升，国内供应商逐步崛起。1）行业趋势：电动化带动高压线束单车价值量提升；智能化带动低压线束单车价值量提升；2）行业格局：国内汽车线束市场主要由日企主导，矢崎和住友分别占据国内汽车线束 30%和24%的市场份额，CR3 高达 70%，国内供应商凭借及时响应、快速扩产、低成本等优势逐渐进行国产替代。 ◼ 成长逻辑：短期盈利拐点已至，中长期电动智能&一体化驱动量价利齐升。1）量：新客户突破-华为&理想：项目持续定点。其中，华为是智能化标杆，叠加新车大周期，放量确定性较强。理想的用户研究深刻、战略清晰，其产品矩阵下探 20-30w 价格带，消费群体有望扩大。2）价：基于客户、技术同源性，产品由低压线束向高压线束及上游连接器拓展，单车 ASP 提升。目前高压线束产品已获得多家项目定点。3）成本端：原材料价格趋稳+产能利用率改善+自研连接器，带动净利率回升。 ◼ 盈利预测：公司是国内线束龙头，随着电动化、智能化发展，线束 ASP 持续提升并逐步进行国产替代，公司有望率先受益。我们预计公司 2024-2026 年营收为 78.53、95.87、112.89 亿元，同比增长 96.19%、22.08%、17.75%；归母净利为 4.70、6.92、8.59 亿元，同比增长 768.72%、47.34%、24.09%。以 2024 年 4 月 26 日收盘价计算，公司当前市值为 117.62 亿元，对应 2024-2026 年 PE 分别为 25.03X、17.00X、13.69X，低于行业平均，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：汽车行业景气度下滑风险、客户集中度较高风险、原材料价格波动风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 和， 自主线束龙头，盈利拐点已至，迎量价利齐升 沪光股份(605333.SH)/汽车 证券研究报告/公司深度报告 2024 年 5 月 2 日 -40%-20%0%20%40%60%80%100%2023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-04沪光股份沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 内容目录 公司概况：自主线束龙头，整车线束品类全覆盖 ................................................ - 4 - 概况：自主线束龙头，实现全品类整车线束配套 ........................................ - 4 - 主营业务：成套线束业务占比持续提升， 营收 CAGR20-23 约 44.03% ... - 4 - 财务分析：收入持续增长，盈利能力改善 ................................................... - 4 - 股权结构：实控人合计持股 74.98%，股权稳定集中 .................................. - 6 - 整体认知：响应速度快、人工成本低、选客户眼光独到 ..................................... - 6 - 核心竞争力 1：响应速度快，员工效率高、质量优 ..................................... - 6 - 核心竞争力 2：稀缺进口设备为基石，智能制造降低人工成本 ................... - 7 - 核心竞争力 3：下游格局出清，精准把握大客户享规模红利 ...................... - 7 - 行业分析：电动化&智能化推动线束 ASP 提升，国内供应商逐步崛起 .............. - 8 - 行业趋势 1：电动化带动高压线束单车价值量提升 ..................................... - 8 - 行业趋势 2：智能化带动低压线束单车价值量提升 ..................................... - 9 - 行业格局：日系占主导，国产替代进行时