2025年中报点评：二季度收入增速修复，中期高分红高股息

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月19日优于大市得邦照明（603303.SH）2025 年中报点评：二季度收入增速修复，中期高分红高股息核心观点公司研究·财报点评家用电器·照明设备Ⅱ证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳证券分析师：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001S0980525080003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价14.55 元总市值/流通市值6940/6940 百万元52 周最高价/最低价14.80/9.77 元近 3 个月日均成交额23.55 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《得邦照明（603303.SH）-2024 年报点评：四季度经营回暖，高分红下股息价值凸显》 ——2025-03-10《得邦照明（603303.SH）-2024 年中报点评：收入短期承压，经营质量提升》 ——2024-08-17《得邦照明（603303.SH）-2023 年年报点评：经营表现平稳，车载照明成长良好》 ——2024-03-07《得邦照明（603303.SH）-2023 年三季报点评：车载业务稳步推进，远期外汇公允价值变动增厚业绩》 ——2023-10-22《得邦照明（603303.SH）-2023 年中报点评：车载业务收入增长99%，盈利维持向好态势》 ——2023-08-21Q2 收入表现好转，中期高比例分红。公司 2025H1 实现营收 21.5 亿/+0.4%，归母净利润 1.4 亿/-19.7%，扣非归母净利润 1.2 亿/-27.6%。其中 Q2 收入11.5 亿/+9.1%，归母净利润 0.8 亿/-21.5%，扣非归母净利润 0.6 亿/-34.8%。公司拟每股派发现金股利 0.641 元，现金分红率为 209.9%，对应 8 月 18 日收盘价的股息率为 4.4%。Q2 受关税扰动，公司盈利有所承压，但收入增速环比止跌回升，预计系照明主业表现稳健、车载业务放量。照明灯具出口承压，公司照明龙头韧性显现。海关总署数据显示，2025H1我国灯具照明装置及其零件出口额同比下降 6.0%至 193 亿美元，其中 Q1/Q2同比分别下降 10.7%/3.2%，Q2 我国照明出口表现有所改善。公司通过不断丰富产品品类，提升高附加值产品占比；加快海外产能建设，来降低国际贸易风险。目前公司已打造越南、印尼两大生产基地，并持续优化精益生产制造能力。预计公司 Q2 照明板块营收表现稳健，灯具类产品占比继续提升。车载业务预计有所放量，控制器业务盈利显著提升。公司 H1 以车载控制器为主的得邦车用照明收入同比增长 43.0%至2.5 亿，净利率同比提升 10.8pct至 11.4%；以车灯结构件为主的上海良勤收入同比下降 26.5%至 0.8 亿，合计收入同比增长 15.6%。公司 BMS 等车载控制器业务实现放量，盈利明显改善。2025H1 公司新增项目定点近 7 亿元，与松下、华域视觉、马瑞利、海拉、零跑、奇瑞等知名车灯厂及整车厂达成合作。随着定点的陆续量产交付，公司车载业务有望实现持续成长。毛利率受关税影响较为承压。公司 H1 毛利率同比-3.7pct 至 17.4%，其中 Q2毛利率同比-4.5pct 至 17.0%。预计主要系照明板块受关税政策及行业竞争的影响，毛利率承压。公司 Q2 销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.7/+0.1/-1.6/+1.4pct 至 3.8%/4.6%/2.6%/-1.9%；公司销售及研发费用投入有所减少，财务费用率受汇兑损益减少而有所增加。公司 Q2 归母净利率同比-2.7pct 至 7.0%。后续随着关税预期逐步平稳，新品及产品结构升级有望抵消关税的负面扰动，公司盈利有望逐步修复。风险提示：行业竞争加剧；车载客户拓展不及预期；行业需求复苏不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级考虑到关税影响，下调盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润为3.3/3.6/4.0 亿（前值 3.9/4.2/4.5 亿），同比-6%/+11%/+10%，对应 PE 为21/19/17 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)4,6974,4314,6965,0055,271(+/-%)0.9%-5.7%6.0%6.6%5.3%净利润(百万元)376347327363397(+/-%)10.3%-7.5%-5.9%11.0%9.6%每股收益（元）0.790.730.690.760.83EBITMargin7.8%6.3%6.1%6.7%7.1%净资产收益率（ROE）10.8%9.7%9.0%9.8%10.5%市盈率（PE）18.520.021.219.117.5EV/EBITDA19.424.424.622.020.2市净率（PB）1.991.951.911.881.84资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级24A25E26E27E24A25E26E27E（25E）603303.SH得邦照明14.55690.730.690.760.8320.021.219.117.52.1优于大市000541.SZ佛山照明6.85910.290.210.250.2723.832.127.924.92.4优于大市603515.SH欧普照明18.481371.211.281.381.5115.314.413.412.21.7无评级资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理和预测注：欧普照明盈利预测来自 wind 一致预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E