上半年扣非归母净利润同比增长20.3%，三大主业平稳增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月20日优于大市海油发展（600968.SH）上半年扣非归母净利润同比增长 20.3%，三大主业平稳增长核心观点公司研究·财报点评石油石化·油服工程证券分析师：杨林证券分析师：薛聪010-88005379010-88005107yanglin6@guosen.com.cnxuecong@guosen.com.cnS0980520120002S0980520120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价3.94 元总市值/流通市值40051/40051 百万元52 周最高价/最低价4.99/3.51 元近 3 个月日均成交额181.23 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《海油发展（600968.SH）-三大主业稳步增长，第一季度扣非归母净利润同比增长 25.8%》 ——2025-04-24《海油发展（600968.SH）-能源技术服务高增长，2024 年扣非归母净利润同比增长 32.9%》 ——2025-04-10《海油发展（600968.SH）-第三季度归母净利润同比增长 32.6%，看好公司长期成长》 ——2024-10-29《海油发展（600968.SH）-能源技术服务产业高增长，二季度归母净利率创历史新高》 ——2024-08-27《海油发展（600968.SH）-多元化海上油服企业，受益于中海油增储上产》 ——2024-07-122025 年上半年扣非归母净利润同比增长 20.3%，毛利率达 17.3%创历史新高。公司 2025 年上半年营业收入 226.0 亿元（同比+4.5%），归母净利润 18.3亿元（同比+13.2%），扣非归母净利润 18.3 亿元（同比+20.3%）；单二季度营业收入 125.2 亿元（同比+0.8%），归母净利润 12.4 亿元（同比+10.8%），扣非归母净利润 12.8 亿元（同比+18.1%），公司 Q2 发生修缮费用营业外支出 1.16 亿元（其中修理支出 1.68 亿元，2024 年修缮费用的部分理赔收入0.52 亿元）。公司单二季度毛利率达到 17.3%（同比+1.5pcts），扣非净利率 10.2%（同比+1.5pcts），均为历史新高。公司三大板块营收、毛利率、利润总额均平稳增长，能源技术服务板块毛利率达到 21.5%。分板块来看，公司 2025 年上半年能源技术服务板块营收 79.9亿元（同比+2.8%），毛利率 21.5%（同比+2.5pcts），利润总额 12.1 亿元（同比+5.7%），其中井下工具业务工作量同比增长 16.1%，人工举升服务工作量同比增长 3.2%，装备设计制造及运维服务工作量同比增长 5.4%；低碳环保与数字化板块营收 38.7 亿元（同比+11.2%），毛利率 19.4%（同比+1.2pcts），利润总额 2.8 亿元（同比+42.7%），新能源技术业务工作量同比增长 32.9%，安全应急服务工作量同比增长 22.7%，炼化催化材料销量同比增长 29.0%，数字化业务工作量同比增长 10.2%；能源物流服务板块营收116.4 亿元（同比+5.1%），毛利率 8.6%（同比+0.1pcts），利润总额 7.4亿元（同比+4.2%），码头装卸工作量同比增长6.2%，装卸船次同比增长10.5%，商品销量同比增加 15.6%。中国海上油气持续增储上产，公司未来工作量持续增长稳定。公司能源技术服务工作量、收入与甲方客户的油气产量正相关，与油价、甲方资本开支相关性较小。海上油气是我国未来油气的主要增量，公司 2025 年上半年与中海油集团/海油股份公司等关联方收入占比 63.3%，预计预计 2025-2026 年中国海油国内产量中值分别为 524.4、552.0 百万桶油当量，增速分别为 7.1%、5.3%，公司能源技术服务业务、能源物流工作量、贸易量均稳定增长，同时随着海上油气田开发进入中后期，稳产增产工作量加大，公司技术服务收入利润增速有望高于海上油气产量增速。风险提示：原油价格大幅波动的风险；项目进展不及预期的风险；自然灾害频发的风险；地缘政治风险；政策风险等。投资建议：维持盈利预测，我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为42.1/49.8/55.4 亿元，摊薄 EPS 为 0.41/0.49/0.54 元，对应当前 PE 分别为9.5/8.0/7.2x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)49,30852,51753,78458,33963,477(+/-%)3.2%6.5%2.4%8.5%8.8%归母净利润(百万元)30813656420949825538(+/-%)27.5%18.7%15.1%18.4%11.2%每股收益（元）0.300.360.410.490.54EBITMargin6.7%8.6%9.7%9.9%10.2%净资产收益率（ROE）12.5%13.5%14.1%15.0%15.1%市盈率（PE）13.011.09.58.07.2EV/EBITDA12.19.79.48.27.5市净率（PB）1.631.471.341.211.09资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22025 年上半年扣非归母净利润同比增长 20.3%，毛利率达 17.3%创历史新高。公司 2025 年上半年营业收入 226.0 亿元（同比+4.5%），归母净利润 18.3 亿元（同比+13.2%），扣非归母净利润 18.3 亿元（同比+20.3%）；单二季度营业收入 125.2亿元（同比+0.8%），归母净利润 12.4 亿元（同比+10.8%），扣非归母净利润 12.8亿元（同比+18.1%），公司 Q2 发生修缮费用营业外支出 1.16 亿元（其中修理支出 1.68 亿元，2024 年修缮费用的部分理赔收入 0.52 亿元）。公司单二季度毛利率达到 17.3%（同比+1.5pcts），扣非净利率 10.2%（同比+1.5pcts），均为历史新高。图1：海油发展营业收入及增速图2：海油发展归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理公司三大板块营收、毛利率、利润总额均平稳增长，能源技术服务板块毛利率达到21.5%。分板块来看，公司2025年上半年能源技术服务板块营收79.9亿元（同比+2.8%），毛利率 21.5%（同比+2.5pcts），利润总额 12.1 亿元（同比+5.7%），其中井下工具业务工作量同比增长 16.1%，人工举升服务工作量同比增长 3.2%，装备设计制造及运维服务工作量同比增长 5.4%；低碳环保与数字化板块营收 38.7 亿元（同比+11.2%），毛利率 19.4%（同比+1.2pcts），利润总额 2.8 亿元（同比+42.7%），新能源技术业务工作量同比增长 32.9%，安全应急服务工作量同比增长 22.7%，炼化催化材料销