扣非业绩稳健，氦气产能增至150万方/年

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月20日优于大市九丰能源（605090.SH）扣非业绩稳健，氦气产能增至 150 万方/年核心观点公司研究·财报点评公用事业·燃气Ⅱ证券分析师：黄秀杰证券分析师：郑汉林021-617610290755-81982169huangxiujie@guosen.com.cnzhenghanlin@guosen.com.cnS0980521060002S0980522090003证券分析师：刘汉轩证券分析师：崔佳诚010-88005198021-60375416liuhanxuan@guosen.com.cncuijiacheng@guosen.com.cnS0980524120001S0980525070002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价28.91 元总市值/流通市值19251/19205 百万元52 周最高价/最低价31.88/22.90 元近 3 个月日均成交额154.87 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《九丰能源（605090.SH）-剔除汇兑损益后前三季度扣非归母净利润 12.3 亿元（+8.9%），实控人承诺 12 个月内不减持》 ——2024-10-26《九丰能源（605090.SH）-上半年实现归母净利润 11.1 亿元（+55.2%），半年度每股分红 0.4 元》 ——2024-08-19《九丰能源（605090.SH）-固定分红叠加股权激励彰显发展信心，航天特气踏上成长轨道》 ——2024-06-16《九丰能源（605090.SH）-“一主两翼”格局成型，特气业务锚定商业航天》 ——2024-04-21《九丰能源（605090.SH）-三大业务发展良好，拟回购彰显发展信心》 ——2023-10-24本期无非经常性资产处置收益导致业绩同比下降，扣非业绩稳健增长。公司2025H1 实现营业收入 104.28 亿元，同比下降 7.45%，主要系 LNG 现货销售量同比减少所致；二季度营业收入 49.44 亿元，同比增长 0.2%，增速较一季度扭负为正。上半年实现归母净利润 8.61 亿元，同比下降22.17%，主要系上年同期优化船舶资产，实现非经常性资产处置收益3.36 亿元，本期无此项收益所致；实现扣非归母净利润 8.11 亿元，同比增长 2.92%，第二季度扣非归母净利润 3.43 亿元，同比增长 5.11%，增速较一季度有所提高。清洁能源顺价能力稳健，LPG 将形成三码头协同。公司清洁能源主业持续构建“海气+陆气”双资源池，形成一体化顺价模式保障了 LNG 和 LPG单吨毛利整体稳定。公司在东莞拥有一座接收站，LNG/LPG 年周转能力150 万吨，收购位于广州的华凯石油燃气 100%股权，惠州液化烃码头项目（5 万吨级）及配套 LPG 仓储基地项目预计年内投产。氦气产能提至 150 万方/年，特气业务持续锚定航空航天。公司完成四川泸州 100 万方/年精氦项目的建设，公司氦气产能规模提升至 150 万方/年。海南商业航天发射场特燃特气配套项目（一期）投产，已完成三次火箭发射配套特燃特气资源供应，并推动二期项目建设相关准备工作。此外，报告期内公司签订多项航空航天特气合作协议。落实分红规划，中期分红 0.4079 元/股。公司《未来三年（2024-2026 年）现金分红规划》提出，在已满足公司发展和正常资本开支需求情况下，设定 2024-2026 年现金分红金额分别为 7.5/8.5/10 亿元，并叠加附条件特别现金分红。公司决定 2025 年半年度派发现金红利 0.4079 元/股（含税），占年度固定分红金额的 31.29%。按照年度派息 8.5 亿元和2025 年 8 月 19 日公司收盘价 28.91 元计算，公司 2025 年股息率为 4.4%。风险提示：气价波动、下游需求减弱、项目进度不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计 2025-2027 年公司归母净利润为 17.3/20.1/22.4 亿元（2025/2026 年原为 17.9/20.1 亿元），同比增速 2.6%/16.2%/11.3%，对应当前股价 PE 为 11.1/9.6/8.6X，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)26,56622,04724,56527,92929,909(+/-%)10.9%-17.0%11.4%13.7%7.1%归母净利润(百万元)13061684173020142240(+/-%)19.8%28.9%2.7%16.4%11.3%每股收益（元）2.082.532.603.023.36EBITMargin6.1%7.1%8.5%8.6%9.1%净资产收益率（ROE）16.8%18.2%17.1%18.1%18.3%市盈率（PE）13.911.411.19.68.6EV/EBITDA12.612.710.09.28.4市净率（PB）2.342.081.901.731.57资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2本期无非经常性资产处置收益导致业绩同比下降，扣非业绩稳健增长。2025 年上半年公司实现营业收入 104.28 亿元，同比下降 7.45%，主要系 LNG 现货销售量同比减少所致；二季度营业收入 49.44 亿元，同比增长 0.2%，增速较一季度扭负为正。公司上半年实现归母净利润 8.61 亿元，同比下降 22.17%，主要系上年同期优化船舶资产，实现非经常性资产处置收益 3.36 亿元，本期无此项收益所致；实现扣非归母净利润 8.11 亿元，同比增长 2.92%，第二季度扣非归母净利润 3.43亿元，同比增长 5.11%，增速较一季度有所提高。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司单季度营业收入情况（单位：亿元）图4：公司单季度归母净利润情况（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率和费用率有所提高，净利率因无上期资产处置收益同比下降。公司“一主两翼”业务发展稳健，盈利能力保持基本稳定，海气+陆气形成的一体化顺价模式保障了清洁能源主业在 2025 年上半年我国天然气市场整体供需趋于宽松的形势下实现稳健业绩。2025H1 公司毛利率为 10.77%，同比提高 1.15pct；净利率为8.28%，同比降低 1.61pct，主要系本期无上期资产处置收益，净利润同比减少所致。公司销售费用率为 1.11%，同比提高 0.09pct；管理费用率 1.15%，同比下降0.05pct；财务费用率 0.27%，同比提高 0.34pct，主要系报告期内美元对人民币汇率下降，对公司以美元计价的净敞口带来汇兑损失所致；研发费用率 0.06%，同比提高 0.0