股权激励影响利润，主业经营持续增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 29 日 证 券研究报告•2023 年 报及 24 年一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 41.55 元 保隆科技（603197） 汽 车 目标价： ——元（6 个月） 股权激励影响利润，主业经营持续增长 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 联系人：冯安琪 电话：021-58351905 邮箱：faz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.12 流通 A 股(亿股) 2.10 52 周内股价区间(元) 38.87-66.15 总市值(亿元) 88.10 总资产(亿元) 85.93 每股净资产(元) 14.38 相 关研究 [Table_Report] 1. 保隆科技（603197）：Q4 业绩低于预期，费用计提影响利润 (2024-02-07) 2. 保隆科技（603197）：Q3 业绩超预期，规模效应带动费用率下降 (2023-11-02) 3. 保隆科技（603197）：业绩接近预告上缘，各项业务多点开花 (2023-09-01) 4. 保隆科技（603197）：Q2 业绩符合预期，新业务快速成长 (2023-07-17) 5. 保隆科技（603197）：拟发行可转债募资，空悬产能持续提升 (2023-05-17) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023年报及 24年一季报。23全年实现营收 58.97亿元，同比+23.4%；归母净利润 3.79 亿元，同比+76.9%；毛利率 27.4%，同比-0.6pp，净利率 6.47%，同比+1.7pp。24Q1 实现营收 14.83 亿元，同比+24.9%，环比-14.9%；归母净利润 0.68 亿元，同比-27.2%，环比+69.8%。  股权激励影响利润，主业经营持续增长。24Q1公司归母净利润下降主要是由于计提股权激励费用和海运费同比增加等因素所致，但公司主业经营状况持续提升，24Q1 毛利率 29.5%，同比+1.3pp，环比+3.3pp，盈利能力逐渐恢复，主要来自主营业务迅速增长。从地区来看，23年海外营收占比 51.1%，国内占比46.9%，同比+7.5pp，与海外占比差距不断缩小，表明国内客户持续放量。  乘用车空气悬架和传感器保持快速增长。（1）23年公司空气悬架营收 7亿元，同比+175%，保持快速增长。空气悬架系统能大幅提升驾乘舒适性，当前渗透率较低，随着 30万元以上车型销量占比上升、空悬性价比进一步提升、消费者对该产品的认可度提升，空悬渗透率有望持续增长。公司空气悬架尤其空气弹簧产品具备多年研发经验和先发优势，通过高性价比实现国产替代潜力大。（2）23 年公司销售传感器 2226万只，同比+26.6%，营收 5.3亿元，同比+45.2%，公司拥有包括压力、光学、位置、速度、加速度、电流六大类传感器，在电动智能化发展趋势下，传感器需求不断提升，公司有望凭借丰富的产品类别实现市场份额的快速提升。  传统业务市占率稳健提升。（1）23年公司 TPMS 营收 19.1亿元，同比+29.4%。公司是全球领先的 TPMS 厂商，保富电子整合顺利推进，23年保富海外成功扭亏，实现净利润 499 万元，规模效应进一步凸显，市占率有望持续提升。（2）汽车金属管件营收 14.2亿元，同比+6.1%，气门嘴营收 7.8亿元，同比+9.6%。在节能减排和汽车电动化加速驱动下，整车企业对轻量化的需求提升，公司液压成型结构件和铝质件将呈现快速发展。  盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 2.37/2.87/3.67元，对应 PE 为 18/14/11 倍，归母净利润 CAGR 为 27.1%，维持“买入”评级。  风险提示：竞争加剧风险；客户开拓不及预期的风险；原材料价格上涨风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5897.46 7591.99 9419.67 11452.04 增长率 23.44% 28.73% 24.07% 21.58% 归属母公司净利润（百万元） 378.83 503.35 608.77 778.10 增长率 76.91% 32.87% 20.94% 27.81% 每股收益 EPS（元） 1.79 2.37 2.87 3.67 净资产收益率 ROE 11.74% 14.15% 15.17% 16.88% PE 23 18 14 11 PB 2.98 2.69 2.36 2.03 数据来源：Wind，西南证券 -21%-7%8%22%36%50%23/423/623/823/1023/1224/224/4保隆科技 沪深300 保 隆科技（603197） 2023 年 报及 24 年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：随着客户不断开拓，预计 24-26 年公司乘用车空气弹簧销量分别为 28/45/70 万套；随着产能利用率提升，毛利率不断增长，预计 24-26 年分别为 25%/25.5%/26%； 假设 2：传感器市场规模持续增长，预计 24-26年公司传感器销量分别为 3000/4000/5000万只； 假设 3：ADAS 产品开始放量，TPMS、金属管件、气门嘴保持稳健增长。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E TPMS 收入 1910.89 2104.39 2198.17 2414.86 增速 29.44% 10.13% 4.46% 9.86% 毛利率 24.31% 25.00% 25.00% 25.00% 汽车金属零部件 收入 1421.02 1492.07 1566.67 1645.01 增速 6.09% 5.00% 5.00% 5.00% 毛利率 29.21% 29.00% 29.00% 29.00% 气门嘴 收入 784.48 893.90 974.65 1057.60 增速 9.64% 13.95% 9.03% 8.51% 毛利率 43.11% 43.00% 43.00% 43.00% 空气悬架 收入 700.56 1426.80 2558.98 3766.63 增速 174.75% 103.67% 79.35% 47.19% 毛利率 24.57% 25.00% 25.50% 26.00% 传感器 收入 530.58 715.12 953.50 1191.87 增速 45.16% 34.