二季度业绩环比回升，海外布局持续突破

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月19日优于大市1海兴电力（603556.SH）二季度业绩环比回升，海外布局持续突破 公司研究·公司快评 电力设备·电网设备 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：王蔚祺010-88005313wangweiqi2@guosen.com.cn执证编码：S0980520080003证券分析师：徐文辉021-60375426xuwenhui@guosen.com.cn执证编码：S0980524030001事件：公司发布 2025 半年度业绩，公司 2025 上半年实现营收 19.24 亿元，同比-15%，实现归母净利润 3.96亿元，同比-26%，2025 上半年毛利率 41.6%，同比-2.6pct，净利率 20.5%，同比-3.1pct。国信电新观点：考虑到国内外电表取单、交付仍有待恢复，我们下调盈利预测，预计 2025-2027 年公司实现归母净利润 10.16/11.65/13 亿元（原预测为 11.22/12.41/13.6 亿元），同比+1.4%/14.7%/11.7%，EPS分别为 2.09/2.4/2.68 元，对应估值分别为 13.4/11.6/10.4 倍，维持优于大市评级。风险提示：海外市场开拓不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。评论：8 月 18 日，公司发布 2025 半年度业绩，公司 2025 上半年实现营收 19.24 亿元，同比-15%，实现归母净利润 3.96 亿元，同比-26%，2025 上半年毛利率 41.6%，同比-2.6pct，净利率 20.5%，同比-3.1pct。对应2025Q2 公司实现营收 11.4 亿，同比-15%，环比+45%，2025Q2 实现归母净利润 2.55 亿元，同比-20%，环比+81%，2025Q2 毛利率 41%，同比-4.2pct，环比-2.5pct，净利率 22.2%，同比-1.4pct，环比+4.2pct公司海外布局持续突破。1）用电方面，公司披露南非智能超声波水表工厂正式投产运营，推出“Orca”平台 10.0 版本，显著提升系统承载力与操作性；2）配电方面，公司上半年在亚洲、非洲、拉美均实现自有配网产品规模化中标，在中亚和非洲成功斩获变压器订单，海外市场得到持续突破。国内业务稳步发展。公司披露上半年合计中标订单超 4 亿元，其中：1）用电方面，公司在国网/内蒙古电力集团用电计量产品统招中分别中标 1.4/0.96 亿元；2）配电方面：国网配网第一批区域联合招标中，一二次融合产品合计中标 1.5 亿元，在南网配网设备产品统招中标 0.4 亿元。国内业务整体发展稳固。新能源业务蓄势待发。公司披露在中低压微电网解决方案方面，公司已完成主要设备和 EMS 系统的自主研发，搭建的中压微网测试环境已通过海外客户验收，并在非洲、拉美陆续中标弱电网社区中压微网、农业灌溉等微电网典型应用场景项目。公司在逆周期背景下，持续投入研发费用，新能源业务蓄势待发。 投资建议下调业绩预测，维持优于大市评级。考虑到国内外电表取单、交付仍有待恢复，我们下调盈利预测，预计2025-2027 年公司实现归母净利润 10.16/11.65/13 亿元（原预测为 11.22/12.41/13.6 亿元），同比+1.4%/14.7%/11.7%，EPS 分别为 2.09/2.4/2.68 元，对应估值分别为 13.4/11.6/10.4 倍，维持优于大市评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2表1：盈利预测及市场重要数据202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)4,2004,7174,8515,3185,729(+/-%)26.9%12.3%2.8%9.6%7.7%净利润(百万元)9821002101611651302(+/-%)47.9%2.0%1.4%14.7%11.7%每股收益（元）2.012.052.092.402.68EBITMargin23.4%24.3%20.5%21.6%22.3%净资产收益率（ROE）15.6%14.6%13.6%14.2%14.2%市盈率（PE）13.913.613.411.610.4EV/EBITDA15.413.115.013.212.0市净率（PB）2.061.911.741.561.41资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理及预测 风险提示海外市场开拓不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。相关研究报告：《海兴电力（603556.SH）-公司业绩短期承压，海外配电业务蓄势待发》 ——2025-05-21《海兴电力（603556.SH）-盈利能力表现优异，全球化部署持续推进》 ——2024-09-02请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物45512581470655566505营业收入42004717485153185729应收款项10921314126313111334营业成本24402644283730833317存货净额7618078559291000营业税金及附加3542414549其他流动资产335879908925995销售费用311392422452476流动资产合计714461298171914010233管理费用158183218229235固定资产768794791756690研发费用274311340362378无形资产及其他188180173166159财务费用(171)(4)(142)(163)(177)其他长期资产948231197010641146投资收益2628303030长期股权投资2864646464资产减值及公允价值变动(109)(49)(50)(50)(30)资产总计90769478101701119012292其他收入2009711011090短期借款及交易性金融负债347246300300300营业利润11601176117513511511应付款项8799378559291000营业外净收支(13)18202020其他流动负债709856104311291208利润总额11471193119513711531流动负债合计21442174219823582508所得税费用165191179206230长期借款及应付债券21898989898少数股东损益(0)0000其他长期负债8167565656归属于母公司净利润9821002101611651302长期负债合计299166154154154现金流量表（百万元）202020242025E2026E2027E负债合计24432339235325122662净利润9821002101611651302少数股东权益017171717资产减值准备(101)(29)(30)(30)(20)股东权益66327121779986609612折旧摊销6174707273负债和股东权益总计907694781017011