葵花子需求承压拖累收入增长，成本压力有待释放

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月29日买 入洽洽食品（002557.SZ）葵花子需求承压拖累收入增长，成本压力有待释放核心观点公司研究·财报点评食品饮料·休闲食品证券分析师：张向伟证券分析师：杨苑021-60933124zhangxiangwei@guosen.com.cn yangyuan4@guosen.com.cnS0980523090001S0980523090003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价35.30 元总市值/流通市值17897/17897 百万元52 周最高价/最低价44.65/29.21 元近 3 个月日均成交额136.40 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《洽洽食品（002557.SZ）-2023 年收入增长承压，盈利能力受损》——2024-02-29《洽洽食品（002557.SZ）-第三季度营收同比增长 5.1%，毛利率环比改善》 ——2023-10-30《洽洽食品（002557.SZ）-2022 年三季报业绩点评：提价红利显现 盈利能力有望逐步改善》 ——2022-11-01《洽洽食品（002557.SZ）-2022 年半年报点评：营收表现亮眼，利润短期承压》 ——2022-08-23《洽洽食品（002557.SZ）-2022 年一季报点评：春节提前致增速放缓，2022 年增长预期不变》 ——2022-05-06公司公布 2023 年年报，2023 年公司实现营业总收入 68.06 亿元，同比-1.13%；实现归母净利润 8.03 亿元，同比-17.75%。 2023 年第四季度公司实现营业总收入 23.27 亿元，同比-6.90%；实现归母净利润 2.97 亿元，同比-15.01%。葵花子需求承压，坚果韧性增长。2023 年公司休闲食品业务收入同比-1.5%。分品类看，葵花子类产品收入同比-5.4%，主要系消费需求较弱、低价竞品冲击所致。其中高端产品葵珍收入预计实现较高的双位数增长，新品打手瓜子亦取得较快增长，原香瓜子收入同比小幅下滑，香瓜子下滑幅度相对较大。坚果类产品收入同比+8.0%，主要得益于渠道持续扩张。其中每日坚果屋顶盒产品在三四线城市渠道渗透效果好，预计收入实现较高的双位数增长。第四季度，受到春节错期导致旺季备货时间延后、社会消费意愿偏弱的影响，公司收入同比-6.9%。成本承压，盈利能力受损。2023 年公司毛利率 26.8%，同比-5.2pct，其中葵花子/坚果毛利率分别为 25.2%/31.6%，同比-7.9/+1.0pct。葵花子业务毛利率大幅下降主要系原材料采购成本大幅上升所致；坚果业务毛利率同比提升主因原材料综合采购成本下降及产品结构有所优化。费用方面，销售费用率/管理费用率同比-1.1/-0.7pct，主要系职工激励奖金发放减少、广宣促销费用节省。全年归母净利率 11.8%，同比-2.4pct。第四季度，公司实现归母净利率 12.8%，同比-1.2pct，葵花子成本承压仍是盈利能力受损的主要愿意，但第四季度归母净利率降幅已环比收窄，主要系公司精益费效所致。渠道持续拓展护航收入增长，成本回落助力利润弹性释放。葵花子业务方面，公司正推动渠道下沉与弱势市场渠道精耕，并积极开拓新渠道，如量贩零食、茶饮餐饮等渠道。坚果业务方面，公司以每日坚果屋顶盒及坚果礼盒为两大抓手，持续拓宽渠道，坚果业务维持较好增势。2024 年第一季度，春节旺季公司产品销售旺盛，预计收入增速回升，且葵花子原材料成本已从前期高点回落约 10%，预计 2024 年盈利能力将得到较为明显的改善，有助于利润弹性释放。盈利预测与投资建议：考虑到主要原材料成本显著回落、公司费用控制能力提升，盈利能力正逐步修复，我们维持收入预测、小幅上调 2024-2024 年利润预测：预计 2024-2025 年公司实现营业总收入 76.2/85.6 亿元，归母净利润 10.2/11.9 亿元（前预测值为9.7/10.9亿元）。当前股价对应2024/2025年PE分别为17.5/15.1倍，维持“买入”评级。风险提示：消费复苏环境放缓；瓜子品类动销情况不佳；坚果品类增长不及预期；行业竞争加剧；原材料成本价格大幅上涨。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)6,8836,8067,6238,5599,580(+/-%)15.0%-1.1%12.0%12.3%11.9%净利润(百万元)976803102111881353(+/-%)5.1%-17.8%27.2%16.3%13.9%每股收益（元）1.931.582.012.342.67EBITMargin15.2%11.7%14.3%15.1%15.5%净资产收益率（ROE）18.5%14.5%17.4%19.0%20.2%市盈率（PE）18.322.317.515.113.2EV/EBITDA17.522.317.915.313.5市净率（PB）3.403.243.052.862.67资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司公布 2023 年年报，2023 年公司实现营业总收入 68.06 亿元，同比-1.13%；实现归母净利润 8.03 亿元，同比-17.75%。 2023 年第四季度公司实现营业总收入 23.27 亿元，同比-6.90%；实现归母净利润 2.97 亿元，同比-15.01%。葵花子需求承压，坚果韧性增长。2023 年公司休闲食品业务收入 67.4 亿元，同比-1.5%。分品类看，葵花子类产品收入同比-5.4%，主要系消费需求较弱、低价竞品冲击所致。其中高端产品葵珍在山姆会员超市等渠道推出，凭借突出的产品品质获得消费者高度认可，全年收入实现较高的双位数增长；新品打手瓜子亦取得较快增长；原香瓜子收入同比小幅下滑，香瓜子下滑幅度相对较大。坚果类产品收入同比+8.0%，主要得益于坚果类产品的渠道持续扩张。其中每日坚果屋顶盒产品在三四线城市渠道渗透效果好，预计收入实现较高的双位数增长。第四季度，受到春节错期导致旺季备货时间延后、社会消费意愿偏弱的影响，公司收入同比-6.9%。成本承压，盈利能力受损。2023 年公司毛利率 26.8%，同比-5.2pct，其中葵花子/坚果毛利率分别为 25.2%/31.6%，同比-7.9/+1.0pct。葵花子业务毛利率大幅下降主要系原材料采购成本大幅上升所致；坚果业务毛利率同比提升主因原材料综合采购成本下降及产品结构有所优化。费用方面，销售费用率/管理费用率同比-1.1/-0.7pct，主要系职工激励奖金发放减少、广宣促销费用节省。全年归母净利率 11.8%，同比-2.4pct。第四季度，公司实现归母净利率 12.8%，同比-1.2pct，葵花子成本承压仍是盈利能力受损的主要愿意，但第四季度归母净利率降幅已环比收窄，主要系公司精益费效所致。渠道持续拓展护航收入增长，成本回落助力利润弹性释放。葵花子业务方面，应对需求环境及下游渠道结构变化，公司正推动渠道下沉与弱势市场渠道精耕，并积极开拓