保险Ⅱ：《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》点评-匹配为基，风险导向

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年12月21日优于大市1《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》点评匹配为基，风险导向 行业研究·行业快评 非银金融·保险Ⅱ 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：孔祥021-60375452kongxiang@guosen.com.cn执证编码：S0980523060004证券分析师：王京灵0755-22941150wangjingling@guosen.com.cn执证编码：S0980525070007事项：2025 年 12 月 19 日，金融监督管理总局针对《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》（以下简称《办法》）公开征求意见。国信非银观点：《办法》的发布标志着我国保险业资产负债管理监管体系即将从“暂行办法”迈入“全面规管”的新阶段。此举旨在将此前分散的监管要求进行系统整合，构建更具刚性约束、更注重长期价值导向的监管框架。我们认为《办法》的出台是推动保险业从规模驱动转向高质量发展、防范系统性风险的关键制度升级，将对行业竞争格局、公司经营模式及估值逻辑产生深远影响。相应政策通过制度化的硬约束，推动行业聚焦主业、防控风险、追求长期可持续发展。结合保险公司实践，资产负债管理核心是构建一套能够穿越经济与利率周期的长期稳健体系。面对低利率、全球地缘格局变迁等外部挑战，保险公司应将资产负债管理视为生命线，头部机构目标大幅超过了合规要求，而是支撑战略落地、实现高质量发展的核心内功，具体体现在“以产品为原点”的资产负债联动机制、精细化与多元化相结合的“哑铃型”配置策略等，头部险企受益更加明显。评论： 构建系统性资负管理框架《办法》的核心在于构建权责清晰、指标明确、监管有力的全链条管理体系。首先，《办法》系统性压实了保险公司的主体责任，要求建立从董事会负最终责任、高级管理层直接领导、到独立资产负债管理部门统筹协调的组织架构，并特别强调了该部门的独立性与履职保障，旨在从根本上解决以往资负管理“软约束”的问题。其次，《办法》将管理要求嵌入公司经营的完整闭环，明确要求在产品开发、定价、资产配置等关键环节加强资产负债联动，并辅以压力测试和回溯分析，推动风险管理从“事后应对”转向“事前预警和事中控制”。 明确监管指标与阈值与此前的《保险资产负债管理监管暂行办法》相比，《办法》的监管更为锐利，其最显著的变化是设立了明确的监管指标与阈值。具体指标包括有效久期缺口、综合投资收益覆盖率、净投资收益覆盖率、沉淀资金覆盖率及压力情景下的流动性覆盖率。这一举措为监管评价提供了客观、统一的标尺，意味着未来保险公司在久期匹配、收益实现和流动性储备等方面的能力将被量化评估，不达标的公司将直接面临监管措施。同时，《办法》优化了指标计算口径，例如将金融衍生工具的对冲作用纳入久期计算，并将成本收益评价周期拉长至 3-5 年。这种“长周期考核”导向，旨在引导保险公司摒弃短期行为，培育“耐心资本”，与监管层推动保险资金进行长期价值投资的政策意图一脉相承。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2表1：《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》监管指标指标公式意义财险公司监管指标沉淀资金覆盖率≥100%沉淀资金覆盖率=沉淀资金/中长期资产沉淀资金是指财险经营过程中留存的数量相对稳定的资金。防止财险公司运用短期资金做长期投资，从而影响负债端赔付压力。收入覆盖率≥100%收入覆盖率=（过去三年保险服务收入+过去三年综合投资收益）÷过去三年综合成本鼓励财险公司实现保险业务盈利。压力情境下的流动性覆盖率≥100%LCR2=（压力情境下的公司现金流入+现金及现金等价物评估时点账面价值+流动性资产储备变现金额）/压力情境下的现金流出要求财险公司的流动性来源大于流动性需求人身险公司监管指标-5 年≤有效久期缺口≤5 年有效久期缺口=现金流入有效久期-现金流出有效久期人身险公司最低的资负匹配要求综合投资收益覆盖率≥100%综合投资收益覆盖率=过去 5 年综合投资收益之和/过去 5 年负债资金成本之和鼓励长周期考核；同时对人身险公司的资负成本匹配提出要求。净投资收益覆盖率≥100%净投资收益覆盖率=过去 3 年净投资收益/过去 3年负债保证成本对人身险公司的资负成本匹配提出要求，但时间相较于综合投资收益覆盖率更短。压力情境下的流动性覆盖率≥100%LCR2=（压力情境下的公司现金流入+现金及现金等价物评估时点账面价值+流动性资产储备变现金额）/压力情境下的现金流出对资产负债流动性的要求资料来源：金管局，国信证券经济研究所整理 行业影响：对不同规模主体提出差异化挑战从行业影响来看，我们认为《办法》的实施将加速行业分化，对各类主体提出差异化挑战。对于头部上市保险公司而言，其已基本建立较为完善的资产负债管理体系和久期匹配良好的资产组合，新规的实施成本相对较低。严格的监管指标反而可能成为其稳固市场地位、凸显经营稳健性的“护城河”。相比之下，部分中小型保险公司，尤其是那些依赖短期理财型产品、资产端激进投资或资产负债错配较为严重的机构，或将面临一定的调整压力。它们可能需要在产品结构、投资策略和资本规划上进行深刻变革，短期内或影响其业务增速和盈利能力。表2：保险债券未赎回情况统计序号债券起始日不赎回日期债券名称发行规模发行期限发行人企业性质发行方式（亿元）12011/6/202016/6/2011 华夏次级债310华夏人寿民营私募22011/9/302016/9/3011 信泰次级债210信泰保险民营私募32011/12/212016/12/2111 太平人寿债8010太保寿险公众企业私募42012/8/202017/8/2012 太平人寿债7510太保寿险公众企业私募52013/6/142018/6/1413 人保 0116010人保寿险中央国有企业私募62013/12/232018/12/2313 人寿保险债6010人保集团中央国有企业私募72015/1/192020/1/1915 天安次级债7.510天安人寿公众企业私募82015/9/292020/9/2915 天安财险5310天安财险中外合资私募92015/12/252020/12/2515 幸福人寿3010幸福人寿中央国有企业公募102015/12/252020/12/2515 天安人寿2010天安人寿公众企业公募112016/11/292021/11/2916 长安保险510长安保险民营公募122019/3/292024/2/2819 百年人寿2010百年人寿公众企业公募132019/4/12024/2/2919 珠江人寿 011810珠江人寿民营公募资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理此外，新规的推出也正值 2026 年保险业全面实施新会计准则的前夕。新会计准则下，利率波动对财务报表的影响将被更敏锐地捕捉，这与《办法》强化利率风险管理和久期匹配的要求形成合力。两者叠加，将迫使保险公司更加审慎地管理经济价值，而非仅仅关注会计利润。从投资角度看，这一监管导向有望引导保险资金进一步增加对长久期、稳定收益的资产的配置，对相关金融市场构成长期利好。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3