金蝶国际(00268.HK)企业SaaS服务领军者，AI赋能重构管理软件

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年12月04日优于大市金蝶国际（00268.HK）企业 SaaS 服务领军者，AI 赋能重构管理软件核心观点公司研究·海外公司深度报告互联网·互联网Ⅱ证券分析师：熊莉证券分析师：张伦可021-617610670755-81982651xiongli1@guosen.com.cnzhanglunke@guosen.com.cnS0980519030002S0980521120004证券分析师：刘子谭联系人：侯睿liuzitan@guosen.com.cnhourui3@guosen.com.cnS0980525060001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值17.20 - 19.66 港元收盘价13.16 港元总市值/流通市值46711/46711 百万港元52 周最高价/最低价19.00/7.64 港元近 3 个月日均成交额429.92 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《金蝶国际（00268.HK）25H1 财报点评-利润端减亏明显，目标2030 年 AI 收入占比达 30%》 ——2025-08-15《金蝶国际（00268.HK）2024 年报点评-云订阅 ARR 同比增长 20%，加快 AI 功能迭代与行业落地》 ——2025-03-31《金蝶国际（00268.HK）-2023 年报点评：ARR 同增 33%，盈利与现金流改善明显》 ——2024-03-24《金蝶国际（00268.HK）-23 年年报业绩预告点评：ARR 略低于指引，现金流和盈利改善明显》 ——2024-01-09企业管理解决方案完善，积极推进 AI 落地。公司是全球领先的企业管理云SaaS 服务商，构建了覆盖企业全生命周期的数字化解决方案，主要产品包括企业级 AI 平台金蝶云苍穹，SaaS 管理云星瀚、星空、星辰。公司自 2011 年开启云转型，2025H1 公司云服务收入占公司收入比重达 83.74%。随着订阅模式的成熟，公司收入持续提升，2020-2024 年间 CAGR 达 16.84%，近年来销售毛利率、净利率均有所回升。云原生 EBC 重构管理软件，为 AI 落地的必要方案。公司与 Gartner 共同提出企业数字化管理进入后 ERP 时代，开始向云原生 EBC 转型。EBC 把原本封闭的功能模块重新拆分成可被 AI 调用的能力服务，成为企业 AI 落地必要的接口层。公司为云原生 EBC 转型的先驱，客户粘性持续提升。信创、更新需求推动软件换代，国产替代仍有较大空间。在 ERP 换代需求推动下，央国企引领 ERP 招投标数量上行，并逐渐开始 ERP 系统的国产化替代。当前星瀚和苍穹已经实现了与中国电子系、电科系、华为系以及中科院系等国内主流信创生态的全栈适配，成为国内央企和 500 强企业的首选之一。智能体打开 AI 应用场景，企业端渗透加速推进。近年来全球 AI 持续发展，大模型在知识问答、数学、编程等能力上达到新高度，Agent 协议涌现，为企业级应用提供基础。AI 竞争焦点已从通用能力转向场景深耕与生态整合，SaaS 企业依据自身技术或行业 know-how 迅速切入市场，拥有明显的生态占位优势。公司平台全面集成 AI 能力，签约海信集团、通威股份等头部客户。中国企业出海加速，推动跨境 ERP 需求增长。全球数字经济规模持续增长，为中国企业出海提供增长空间，随着出海市场拓展、下游需求回暖，中国企业级 SaaS 市场亦有望迎来持续增长。公司已形成包含研发、销售、供应链、财务等在内的全场景出海解决方案，2025H1 星空签约 259 家中国企业出海客户和海外本地企业，同比增长 114.05%。盈利预测与估值：考虑到公司为全球领先的 SaaS 服务商，AI 新品推进顺利，预计2025/2026/2027 年公司实现营业收入分别为 69.57/79.28/90.59 亿元，分别同比增长 11.2%/14%/14.3%，实现归母净利润分别为 0.72/3.69/6.34 亿元，对应当前 PS 为 6.1/5.35/4.69 倍，给予 2026 年 7-8 倍 PS，对应估值区间为 610.68-697.92 亿港元市值，给予“优于大市”评级。风险提示：盈利预测的风险、AI 落地不及预期的风险、技术被赶超或替代的风险、政策变动的风险等。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)5,6796,2566,9577,9289,059(+/-%)16.7%10.2%11.2%14.0%14.3%净利润(百万元)-210-14272369634(+/-%)-----151.0%410.2%71.6%每股收益（元）-0.06-0.040.020.100.18EBITMargin-12.9%-10.2%-3.3%1.8%5.0%净资产收益率（ROE）-2.4%-1.8%0.9%4.4%6.9%市盈率（PE）-244.8-361.7709.5139.181.0EV/EBITDA-221.9-1397.5449.1103.563.0市净率（PB）5.986.386.336.055.63资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2025年12月06日2025年12月08日下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录一、 金蝶国际：领先企业管理 SaaS 服务商 ........................................ 51.1 公司概况：企业管理解决方案完善，积极推进 AI 落地 ................................... 51.2 公司结构：股权结构稳定，管理层经验丰富 ............................................ 61.3 主营业务：平台+应用构建产品矩阵，覆盖下游多个行业 ................................. 71.4 财务分析：云业务稳健增长，利润表现持续修复 ........................................ 8二、平台层：云托管 ERP 转型云原生 EBC ..........................................102.1 云原生 EBC 重构管理软件，为 AI 落地的必要方案 ...................................... 102.2 金蝶 EBC：引领 ERP 云转型，经营表现全面提升 ....................................... 12三、SaaS 层：信创+AI+出海打开市场空间 .........................................153.1 信创、更新需求推动软件换代，国产替代仍有较大空间 ................................. 153.2 智能体打开 AI 应用场景，