MDI产品景气回暖，锂电材料、新材料加速放量

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年12月19日优于大市1万华化学（600309.SH）MDI 产品景气回暖，锂电材料、新材料加速放量 公司研究·公司快评 基础化工·化学制品 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：杨林010-88005379yanglin6@guosen.com.cn执证编码：S0980520120002证券分析师：薛聪010-88005107xuecong@guosen.com.cn执证编码：S0980520120001事项：事件：11 月下旬以来，全球主要聚氨酯企业相继上调 MDI 和 TDI 产品价格，覆盖多个区域市场。公司 12月初以来分别上调拉丁美洲、中东、非洲、土耳其、东南亚、南亚地区 MDI 或 TDI 价格 200-300 美元/吨，匈牙利 BC 也宣布对所有 MDI 产品涨价 300 欧元/吨。国信化工观点：1）受海外、国内多装置减产影响，MDI 价格上行：截至 12 月 15 日，聚合 MDI 市场价格上涨至 15050 元/吨，较上周上涨 100 元/吨，较上月上涨 500 元/吨；聚合 MDI 市场价格 19300 元/吨，较上周下跌 200 元/吨，较上月上涨 300 元/吨。自 12 月 8 日起，万华化学上调中东、非洲和土耳其纯 MDI、聚合 MDI 价格 350美元/吨。12 月 9 日沙特 40 万吨 MDI 装置计划 2026 年 1 月初开始停车检修，预计持续时间 1 个月左右；12 月 12 日因上游原料氯气供应短缺及设备检修，巴斯夫位于比利时安特卫普年产 65 万吨的 MDI 装置低负运行，预计将持续低负运行至明年 3 月装置检修结束后。万华福建 MDI 技改扩能项目预计将于 2026 年二季度新增 70 万吨产能，万华福建第二套 33 万吨 TDI 项目预计今年建成投产，届时 MDI 和 TDI 产能将分别达 450 和 144 万吨。2）美国开启降息周期，有望拉动美国地产需求：美联储在 2025 年 9 月、10 月、12 月分别降息 25bp，年内合计降息已达 75bp，目前基准利率为 3.50%-3.75%区间，并且从 12 月 1 日起停止缩表。美联储在 2026年有望累计降息 50bp，基准利率降至 3.00%-3.25%区间。美联储降息有望刺激美国住房去库存及销售，开发商重启新房意愿有望增强，带动对于 MDI 的需求拉动。3）公司 100 万吨/年乙烯一期装置技改即将完成，有望显著降低成产成本：公司采用乙烷、石脑油混合进料的 120 万吨/年的第二套乙烯装置已在 2025 年 4 月开车成功，采用丙烷进料的第一套乙烯装置 6 月起进行进料改造，改造完成后改原料由丙烷变为乙烷，乙烷的价格相对较低、乙烷裂解制乙烯的收率更高、物耗、能耗及碳排放相对较低，公司使用乙烷作为原料可以显著降低成本，同时公司与科威特 KPC 合资，锁定低成本原料与海外渠道，有望提高石化业务盈利能力。4）公司大力发展锂电材料，自研成果加速转化：公司将电池材料业务作为第二增长曲线进行培育，主要聚焦磷酸铁锂、连续石墨化负极业务，第四代磷酸铁锂产品已经实现量产供应，第五代磷酸铁锂产品完成定型首发，2027 年有望实现 100 万吨磷酸铁+100 万吨磷酸铁锂产能规模。精细化工方面，公司 ADI 业务深化全球化布局以提升抗风险能力，MS 树脂装置已实现规模化生产填补国内高端光学级空白，维生素 A 全产业链贯通切入营养健康领域。公司坚持产品差异化战略，受益于新质生产力战略支持及新能源产业需求拉动，高附加值产品矩阵持续完善，为长期增长奠定基础。5）公司是聚氨酯行业龙头，由于近期聚氨酯价格持续上涨，我们维持公司 2025 年并上调公司 2026、2027年 归 母 净 利 润 预 测 为 125.6/158.7/176.2 亿 元 （ 原 值 为 125.6/140.6/143.1 亿 元 ） ， 对 应 EPS 为4.00/5.05/5.61 元，当前股价对应 PE 为 18.9/14.9/13.5X，维持“优于大市”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2评论： 受海外、国内多装置减产影响，MDI 价格上行截至 12 月 15 日，聚合 MDI 市场价格上涨至 15050 元/吨，较上周上涨 100 元/吨，较上月上涨 500 元/吨；聚合 MDI 市场价格 19300 元/吨，较上周下跌 200 元/吨，较上月上涨 300 元/吨。自 12 月 8 日起，万华化学上调中东、非洲和土耳其纯 MDI、聚合 MDI 价格 350 美元/吨。12 月 9 日沙特 40 万吨 MDI 装置计划 2026年 1 月初开始停车检修，预计持续时间 1 个月左右；12 月 12 日因上游原料氯气供应短缺及设备检修，巴斯夫位于比利时安特卫普年产 65 万吨的 MDI 装置低负运行，预计将持续低负运行至明年 3 月装置检修结束后。万华福建 MDI 技改扩能项目预计将于 2026 年二季度新增 70 万吨产能，万华福建第二套 33 万吨 TDI项目预计今年建成投产，届时 MDI 和 TDI 产能将分别达 450 和 144 万吨。图1：聚合 MDI 价格与价差（元/吨）图2：纯 MDI 价格与价差（元/吨）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：TDI 价格与价差（元/吨）图4：聚合及纯 MDI 月度社会库存（万吨）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：聚合 MDI 月度进出口量（万吨）图6：纯 MDI 月度进出口量（万吨）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图7：聚合及纯 MDI 月度产量（万吨）图8：聚合及纯 MDI 月度表观消费量（万吨）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 美国开启降息周期，有望拉动美国地产需求美联储在 2025 年 9 月、10 月、12 月分别降息 25bp，年内合计降息已达 75bp，目前基准利率为 3.50%-3.75%区间，并且从 12 月 1 日起停止缩表。美联储在 2026 年有望累计降息 50bp，基准利率降至 3.00%-3.25%区间。美联储降息有望刺激美国住房去库存及销售，开发商重启新房意愿有望增强，带动对于 MDI 的需求拉动。 公司 100 万吨/年乙烯一期装置技改即将完成，有望显著降低成产成本公司采用乙烷、石脑油混合进料的 120 万吨/年的第二套乙烯装置已在 2025 年 4 月开车成功，采用丙烷进料的第一套乙烯装置 6 月起进行进料改造，改造完成后改原料由丙烷变为乙烷，乙烷的价格相对较低、乙烷裂解制乙烯的收率更高、物耗、能耗及碳排放相对较低，公司使用乙烷作为原料可以显著降低成本，同时公司与科威特 KPC 合资，锁定低成本原料与海外渠道，有望提高石化业务盈利能力。 公司大力发展锂电材料，自研成果加速转化