费率同比优化，期待成本红利

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：13.02 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@zts.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@ zts.com.cn 分析师：晏诗雨 执业证书编号：S0740523070003 Email：yansy@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,154 流通股本(百万股) 1,138 市价(元) 13.02 市值(百万元) 15,024 流通市值(百万元) 14,821 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 涪陵榨菜（002507.SZ）_点评报告：Q4 盈利承压，期待公司改善 2 涪陵榨菜（002507.SZ）_点评报告：Q2 需求表现疲软，青菜头上涨盈利承压 3 涪陵榨菜（002507.SZ）_点评报告：收入增速回暖，成本红利持续释放 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,548 2,450 2,733 3,013 3,289 增长率 yoy% 1% -4% 12% 10% 9% 净利润（百万元） 899 827 927 1,068 1,166 增长率 yoy% 21% -8% 12% 15% 9% 每股收益（元） 0.78 0.72 0.80 0.93 1.01 每股现金流量 0.94 0.38 0.66 0.79 0.86 净资产收益率 12% 10% 11% 11% 11% P/E 16.7 18.2 16.2 14.1 12.9 P/B 1.9 1.8 1.7 1.6 1.4 备注：股价选取自 2024 年 4 月 26 日收盘价 投资要点  事件：2024Q1 公司实现收入 7.49 亿元，同比增长-1.53%；实现归母净利润 2.72 亿元，同比增长 3.93%；实现扣非后归母净利润 2.59 亿元，同比增长 6.29%。  2023Q1 高基数下，2024Q1 收入微降。公司最近三个季度 2023Q3-2024Q1 的收入增速分别为-1.50%、-0.84%、-1.53%，今年一季度收入端仍然承压。但从基数的角度看，公司在 2022Q3-2023Q1 的收入增速分别为 2.54%、-10.81%、10.41%。在去年一季度双位数增长的较高基数下，公司在今年一季度收入仍只保持微降。期待进入二季度后，随着基数降低（2023Q2 公司收入同比-21.35%），公司收入端有望迎来加速。  期待 Q2 成本红利，销售费用率控制良好。2024Q1 公司毛利率为 52.11%，同比下降4.17 个 pct 仍有压力，环比提升 1.46 个 pct。进入二季度后，公司将在 5、6 月逐步使用当年初新采购的青菜头原料，而 2024 年初的青菜头采购价约为 800 元/吨，对比同期的采购价 1100 元/吨大幅回落，将显著推动毛利率提升。2024Q1 公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-5.63、-0.60、+0.16、-0.43 个 pct 至 12.21%、2.57%、0.26%、-4.27%，销售费用率大幅下降主要系市场推广费及品牌宣传费同比减少。综合来看，2024Q1 公司净利率同比提升 1.91 个 pct 至 36.29%。  盈利预测：公司需求逐步企稳，但高价原材料投入使用对盈利能力仍有拖累。期待后续需求好转收入回暖，2024 年青菜头价格高位回落有望带来盈利能力改善。同时公司榨菜酱新品、餐饮渠道等发展有望贡献增量。我们预计公司 2024-2026 年收入分别为27.33、30.13、32.89 亿元，归母净利润分别为 9.27、10.68、11.66 亿元，EPS 分别为 0.80、0.93、1.01 元，对应 PE 为 16.2 倍、14.1 倍、12.9 倍，维持“买入”评级。  风险提示事件：全球疫情反复及经济增速放缓；原材料价格波动风险；渠道开拓不达预期；新品推广不达预期；研报信息更新不及时的风险 费率同比优化，期待成本红利 涪陵榨菜（002507.SZ）/食品加工 证券研究报告/公司点评 2024 年 4 月 28 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：涪陵榨菜三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金3,6804,1644,7955,510营业收入2,4502,7333,0133,289应收票据0000营业成本1,2071,3341,4111,536应收账款117911税金及附加38424651预付账款5556销售费用328361392421存货495547579630管理费用88878789合同资产0000研发费用6778其他流动资产2,7442,8512,9583,063财务费用-101-99-99-99流动资产合计6,9347,5758,3479,220信用减值损失6666其他长期投资0000资产减值损失0000长期股权投资0000公允价值变动收益11101010固定资产1,0561,0571,0591,061投资收益67707070在建工程138138138138其他收益6555无形资产489450415384营业利润9761,0931,2601,375其他非流动资产153153153153营业外收入0111非流动资产合计1,8351,7981,7651,735营业外支出1111资产合计8,7699,37310,11210,955利润总额9751,0931,2601,375短期借款0000所得税148166192209应付票据0000净利润8279271,0681,166应付账款147162171187少数股东损益0000预收款项0000归属母公司净利润8279271,0681,166合同负债60677481NOPLAT7418439841,082其他应付款139139139139EPS（按最新股本摊薄）0.720.800.931.01一年内到期的非流动负债0000其他流动负债85858687主要财务比率流动负债合计430453470494会计年度20232024E2025E2026E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率-3.9%11.5%10.3%9.1%其他非流动负债95959595EBIT增长率-8.1%13.7%16.8%9.9%非流动负债合计95959595归母公司净利润增长率-8.0%12.1%15.2%9.2%负债合计525548565588获利能力归属母公司所有者权益8,2448,8259,54710,367毛利率50