23Q4+24Q1表现平稳，期待2024年触底反弹

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：38.84 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@zts.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@ zts.com.cn 分析师：晏诗雨 执业证书编号：S0740523070003 Email：yansy@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 5,561 流通股本(百万股) 5,561 市价(元) 38.84 市值(百万元) 215,974 流通市值(百万元) 215,974 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 海天味业（603288.SH）_点评报告：经营继续磨底，回购彰显信心 2 海天味业（603288.SH）_点评报告：经营持续承压，调整仍在进行 3 海天味业（603288.SH）_点评报告：沉稳调整，厚积薄发 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 25,610 24,559 26,566 28,807 30,959 增长率 yoy% 2% -4% 8% 8% 7% 净利润（百万元） 6,198 5,627 6,125 6,811 7,421 增长率 yoy% -7% -9% 9% 11% 9% 每股收益（元） 1.11 1.01 1.10 1.22 1.33 每股现金流量 0.69 1.32 1.21 1.32 1.43 净资产收益率 23% 19% 20% 20% 19% P/E 34.8 38.4 35.3 31.7 29.1 P/B 8.2 7.6 7.2 6.4 5.7 备注：股价选取自 2024 年 4 月 26 日收盘价 投资要点  事件：公司 2023 年实现收入 245.59 亿元，同比增长-4.10%；实现归母净利润 56.27亿元，同比增长-9.21%；实现扣非后归母净利润 53.95 亿元，同比增长-9.57%。其中2023Q4 实现收入 59.09 亿元，同比增长-9.30%；实现归母净利润 12.98 亿元，同比增长-15.20%；实现扣非后归母净利润 12.43 亿元，同比增长-15.39%。2024Q1 实现收入 76.94 亿元，同比增长 10.21%；实现归母净利润 19.19 亿元，同比增长 11.85%；实现扣非后归母净利润 18.60 亿元，同比增长 13.34%。考虑到春节错位，23Q4+24Q1实现收入 136.03 亿元，同比增长 0.79%，销货现金流同比增长 5.16%；实现归母净利润 32.17 亿元，同比增长-0.90%；实现扣非后归母净利润 31.03 亿元，同比增长-0.23%。  其他品类快速增长，23Q4+24Q1 表现企稳。2023 年酱油收入为 126.37 亿元，同比增长-8.83%（量-8.17%，价-0.72%）；蚝油收入为 42.51 亿元，同比增长-3.74%（量-1.92%，价-1.86%）；调味酱收入为 24.27 亿元，同比增长-6.08%（量-0.41%，价-5.69%）；其他调味品收入为 34.99 亿元，同比增长 19.35%。东部、南部、中部、北部、西部区域分别实现收入 43.54、45.00、50.49、59.25、29.86 亿元，同比分别增-7.26%、-2.17%、-4.19%、-4.78%、-0.68%，各区域表现较为均衡。23Q4+24Q1 酱油、调味酱、蚝油、其他调味品分别实现收入 70.96、13.62、23.11、19.26 亿元，同比分别增长-1.03%、0.27%、-2.69%、20.16%。东部、南部、中部、北部、西部区域分别实现收 24.79、25.19、27.96、32.91、16.09 亿元，同比分别增-0.78%、+10.56%、-1.62%、+1.00%、-1.11%。  大豆成本下行，期待毛利率改善。2023 年公司调味品毛利率同比下降 0.96 个 pct 至36.15%。其中酱油毛利率同比提升 2.34 个 pct，吨成本-4.62%（其中吨直接材料-5.82%）；蚝油毛利率同比下降 4.65 个 pct，吨成本+5.02%；调味酱毛利率同比下降1.79 个 pct，吨成本-3.00%；其他调味品毛利率同比下降 5.30 个 pct。酱油和调味酱成本受益于黄豆等原材料价格下降。2023Q4 公司毛利率同比-1.71 个 pct 至 32.34%；2024Q1 公司毛利率同比提升 0.38 个 pct 至 37.31%。2023 年公司销售、管理费用率同比分别-0.06、+0.42 个 pct 至 5.32%、2.14%；2023Q4 销售、管理费用率同比分别-0.69、+0.90 个 pct 至 4.90%、2.69%；2024Q1 销售、管理费用率同比分别+0.27、+0 个 pct 至 5.50%、1.61%。综合来看，2023 年公司净利率同比下降 1.25 个 pct 至22.97%；2023Q4 公司净利率同比下降 1.45 个 pct 至 22.06%；2024Q1 公司净利率同比提升 0.37 个 pct 至 25.06%。  盈利预测：公司需求端环比改善，期待后续消费环境好转推动收入加速。同时公司积极进行内部变革，提升核心竞争力。成本端压力边际改善，后续有望带来盈利能力修 23Q4+24Q1 表现平稳，期待 2024 年触底反弹 海天味业（603288.SH）/食品加工 证券研究报告/公司点评 2024 年 4 月 27 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 复。根据公司年报，考虑到需求较为疲软，我们下调盈利预测，预计公司 2024-2026年收入分别为 265.66、288.07、309.59 亿元（2024-2025 年原值为 289.37、320.85），归母净利润分别为 61.25、68.11、74.21 亿元（2024-2025 年原值为 71.46、81.97），EPS 分别为 1.10、1.22、1.33 元，对应 PE 为 35.3 倍、31.7 倍、29.1 倍，维持“买入”评级。  风险提示事件：需求修复低于预期，食品安全风险，舆情风险，原材料价格上涨，研报信息更新不及时的风险 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1：海天味业三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金21,68923,82728,52633,817营业收入24,55926,56628,80730,959应收票据0000营业成本16,0