2024一季报点评：肉制品吨利稳步提升，屠宰端冻品盈利受行情影响承压

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月28日买 入双汇发展（000895.SZ）2024 一季报点评：肉制品吨利稳步提升，屠宰端冻品盈利受行情影响承压核心观点公司研究·财报点评农林牧渔·农产品加工证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001联系人：江海航010-88005306jianghaihang@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价27.00 元总市值/流通市值93546/93531 百万元52 周最高价/最低价30.10/24.04 元近 3 个月日均成交额423.62 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《双汇发展（000895.SZ）-2023 年报点评：2023 年经营业绩承压，现金高分红保持稳定》 ——2024-03-31《双汇发展（000895.SZ）-高分红的屠宰及肉制品龙头，持续加码预制菜等新业务》 ——2023-11-09《双汇发展（000895.SZ）-2023 半年报点评：归母净利润同比增长 3.89%，受益猪价行情低位》 ——2023-08-16《双汇发展（000895.SZ）-2022 年报及 2023 一季报点评：净利润同比增速改善，肉制品业务持续优化》 ——2023-05-03《双汇发展（000895.SZ）-2021 年报及 2022 一季报点评：受益猪价下行，Q1 业绩稳步回暖》 ——2022-05-052024Q1 营收与净利同比承压，受行情低迷、销量高基数影响，整体销售规模下滑。公司 2024Q1 实现营业总收入 143.1 亿元，同比-8.9%，归母净利 12.7 亿元，同比-14.5%，环比+4.0%。分业务看，屠宰业务方面，鲜品盈利相对稳定，但冻品因 2024Q1 行情同比反差较大、盈利下降，目前公司冻品库存较高，整体成本相对低，未来将结合行情加强冻品运作，预计有望受益于下半年猪价景气回升；肉制品业务方面，得益于有效成本控制、产品结构优化，2024Q1 吨均盈利同比+21%至 5000 元，但因上年同期销量基数较大、当期消费较低迷，导致肉制品销量与收入同比下滑。从盈利水平看，公司 2024Q1 销售毛利率达 19.38%，较 2023 全年增加 2.33pcts，销售净利率达 9.02%，较 2023 全年增加 0.50pcts。此外，公司现金分红稳定，2023 全年合计现金分红 50.2 亿元，分红率达 99.4%。肉类外销总量环比提升、同比承压，养殖成绩稳步改善。2024Q1 公司肉类外销量 78 万吨，环比增长 2.9%，同比下降 4.4%。屠宰业方面，公司计划 2024 年围绕“降本、稳利、扩量”开展经营工作，充分发挥企业优势，积极参与市场竞争，推动规模提升。肉制品业务方面，公司预计 2024年肉制品整体成本同比将有所下降，肉制品整体吨利将保持稳中有增。其他业务方面，公司禽产业规模同比持续提升，养殖成本同比、环比均下降，盈利水平环比改善，同比因毛鸡价下降较多，禽业养殖及屠宰同比增亏；此外，因生猪行情较为低迷，公司适当放缓养猪业发展步伐，集中精力提升养猪业生产管理，一季度养殖成绩环比改善。预制菜等新业务表现亮眼，有望贡献业绩增量。公司近年加快预制菜板块布局，2021 年成立餐饮事业部，目前已组建专业的研发团队和专业的厨师团队，专职负责预制菜产品研发，已相继推出大排片、猪蹄块等生鲜调理产品，酱爆大肠段、筷食代椒香小酥肉等预制半成品菜，红烧肉、梅菜扣肉等预制成品菜，啵啵袋、拌面等方便速食产品，烧鸡等酱卤熟食产品，相关产品市场反应良好。公司在预制菜新业务领域具备原料优势、加工优势、渠道优势，有望进一步增厚公司盈利能力。风险提示：生猪价格波动的风险，食品安全风险。投资建议：公司是现金高分红的屠宰行业龙头，下半年猪价景气回升有望带动冻品盈利回暖。维持盈利预测，预计公司 24-26 年归母净利为 60.02/63.12及 66.02 亿元，对应当前股价 PE 为 15.9/15.1/14.4X，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)62,73160,09768,67873,19273,684(+/-%)-6.1%-4.2%14.3%6.6%0.7%净利润(百万元)56215053600263126602(+/-%)15.5%-10.1%18.8%5.2%4.6%每股收益（元）1.621.461.731.821.91EBITMargin10.9%11.2%10.7%10.8%11.2%净资产收益率（ROE）25.7%24.2%30.9%35.2%40.6%市盈率（PE）17.018.915.915.114.4EV/EBITDA13.613.512.311.511.1市净率（PB）4.364.584.925.335.86资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024Q1 营收与净利同比承压，受行情低迷、销量高基数影响，整体销售规模下滑。公司 2024Q1 实现营业总收入 143.1 亿元，同比-8.9%，归母净利 12.7 亿元，同比-14.5%，环比+4.0%。分业务看，屠宰业务方面，鲜品盈利相对稳定，但冻品因2024Q1 行情同比反差较大、盈利下降，目前公司冻品库存较高，整体成本相对低，未来将结合行情加强冻品运作，预计有望受益于下半年猪价景气回升；肉制品业务方面，得益于有效成本控制、产品结构优化，2024Q1 吨均盈利同比+21%至 5000元，但因上年同期销量基数较大、当期消费较低迷，导致肉制品销量与收入同比下滑。从盈利水平看，公司 2024Q1 销售毛利率达 19.38%，较 2023 全年增加2.33pcts，销售净利率达 9.02%，较 2023 全年增加 0.50pcts。此外，公司现金分红稳定，2023 全年合计现金分红 50.2 亿元，分红率达 99.4%。图1：双汇发展营业收入及增速图2：双汇发展归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：双汇发展单季度营业收入及增速图4：双汇发展单季度归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3盈利能力维持改善，费用率略有提升。2024Q1 销售毛利率 19.38%，较去年全年增加 2.33pcts；销售净利率 9.02%，较去年全年增加 0.50pcts。费用方面，2024Q1公司销售费用率为 3.39%，较去年全年增加 0.21pcts；管理费用率为 2.19%，较去年全年增加 0.14pcts；财务费用率为 0.26%，较去年全年增加 0.