纺织服装海外跟踪系列六十八：耐克各区域复苏进程分化，北美增速领先大中华区持续承压

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年12月19日优于大市1纺织服装海外跟踪系列六十八耐克各区域复苏进程分化，北美增速领先大中华区持续承压 行业研究·行业快评 纺织服饰 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cn执证编码：S0980520040004证券分析师：刘佳琪010-88005446liujiaqi@guosen.com.cn执证编码：S0980523070003事项：公司公告：2025年12月18日，耐克披露截至2025年11月30日的2026财年第二季度业绩：公司实现收入124亿美元，同比+1%，不变汇率口径0%。 国信纺服观点：1）业绩和指引核心观点：FY2026Q2 业绩略好于管理层此前指引和彭博一致预期、各区域和渠道恢复速度有差异、大中华区压力较大，Q3 指引不及彭博一致预期，管理层表示公司处于恢复的中期阶段；2）FY2026Q2 业绩：收入整体好于管理层指引及彭博一致预期，北美地区及批发渠道引领增长，鞋类收入降幅收窄、跑鞋引领增长、经典鞋款拖累，中国市场和 Converse 品牌持续承压，毛利率下降幅度与管理层指引一致；3）分地区：北美表现强劲，大中华区压力显著，各地区批发渠道增长普遍优于直营，北美、大中华区、亚太拉美地区电商渠道下滑幅度较大；4）管理层业绩指引：三季度收入预计下降低个位数，毛利率预期将下降 175~225 个基点（若剔除关税影响，毛利率将实现扩张），SG&A 费用同比预计增长低个位数；5）风险提示：下游需求不及预期，海外经济衰退，国际政治经济风险。6）投资建议：耐克复苏仍需时间，看好产业链优质供应商和零售商业绩韧性。耐克复苏进程行至中期，不同地区和渠道的恢复势头有差异。分地区看，北美地区恢复最快，大中华区压力最大，主因品牌在大中华区专业运动定位不足以及行业价格竞争激烈，短期面临线上促销力度减少致线上销售下滑，及线下客流下滑的双重压力。分渠道看，批发好于直营，线下好于线上。分品类看，跑鞋引领增长，主动收缩经典鞋款供应仍有拖累。展望未来，预计短期大中华区和 Converse 品牌仍然承压，但经典鞋款收缩、关税影响将逐步缓解；伴随品牌与其大中华区核心零售商的共同努力，通过积极清理库存、重塑高端运动品牌形象，大中华区长期有望重回良性增长。重点推荐客户结构多元化、盈利能力强的核心供应商华利集团、申洲国际；以及看好 Nike 经历短期调整、增长恢复后，带动核心零售商滔搏销售增长，并且未来新品占比增加有望带动滔搏利润率向上。评论： 业绩和指引核心观点：FY2026Q2 业绩略好于管理层此前指引和彭博一致预期、各区域和渠道恢复速度有差异、大中华区压力较大，Q3 指引不及彭博一致预期，管理层表示公司处于恢复的中期阶段FY2026Q2 收入 124 亿美元，同比+1%，不变汇率口径 0%，好于管理层此前指引和彭博一致预期。分区域看，北美地区收入引领增长，EMEA 地区表现平稳，亚太拉美表现分化，拉美地区表现积极但亚太地区表现低迷，大中华区门店客流量下滑、当季售罄率降低及市场库存老化继续拖累整体表现。毛利率下降幅度好于管理层此前指引和彭博一致预期。展望未来，预计 Q3 收入将下降低个位数，毛利率下降约 175~225 个基点；调整期措施及外部关税压力影响短期业绩，但北美及跑步品类延续突出表现显示长期改善潜力，Win Now 行动正取得显著进展；本财年批发业务预计适度增长，剩余时间内大中华区和 Converse 品牌压力仍存，关税对毛利率影响预期减弱，但仍是一项重要影响因素。2025年12月21日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：耐克 FY2026Q2（截至 2025/11/30）业绩和指引资料来源：公司公告，Bloomberg，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3 FY2026Q2 业绩：收入整体好于管理层指引及彭博一致预期，北美地区及批发渠道引领增长，鞋类收入降幅收窄、跑鞋引领增长、经典鞋款拖累，中国市场和 Converse 品牌压力持续，毛利率下降幅度与管理层指引一致FY2026Q2 收入 124 亿美元，同比+1%，不变汇率口径 0%，好于管理层此前低个位数下滑的指引和彭博一致预期。收入增长主要受北美市场、批发渠道推动，但被大中华区、Converse 品牌及直营渠道下滑抵消。收入拆分来看：• 分渠道：电商渠道下滑拖累直营表现，批发渠道正向增长。不变汇率口径，Nike Direct 收入下降 9%，主要因电商渠道（Nike Digital）收入下滑 14%，反映促销减少及流量压力；自有门店收入下降 3%。批发渠道收入增长 8%，主要因公司在北美市场与多元化的批发渠道开展合作所致。• 分区域：北美增长领先，大中华区降幅较大。不变汇率口径，北美收入+9%，EMEA 收入-1%，大中华区收入-16%，亚太拉美收入-4%。大中华区门店客流量下滑、当季售罄率降低导致销售未达目标，90 天前未预料到的库存积压对收入和毛利率产生负面影响。• 分品牌：主品牌表现好于一致预期，Converse 品牌形成拖累。Nike 品牌收入+1%（不变汇率口径）好于彭博一致预期；Converse 品牌压力较大、收入下滑 31%，反映全区域销售衰退。• 分产品：跑步品类表现亮眼，经典鞋款继续收缩，但鞋类收入降幅整体显著收窄。不变汇率口径，跑步业务连续两个季度增长超过 20%，新品如 Structure 26 表现亮眼；但经典鞋款同比下滑超 20%，拖累整体表现。鞋子整体收入降幅收窄至-1%，较前几季度有明显好转；服装整体收入同比增速继续保持 4%的正增长。图2：公司单季度收入与变化情况图3：公司单季度净利润与变化情况资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理毛利率下降幅度与管理层指引一致，盈利好于彭博一致预期，库存金额同比下降，但区域间表现不均。• 毛利率：毛利率同比下降 300bps 至 40.6%，主要因北美地区关税增加导致的产品成本上升，以及大中华区 90 天前未预料到的库存积压，与管理层此前同比降 300~375bps 的指引一致。• SG&A：SG&A 费用上升 1%，营销费用 13 亿美元，增长 13%，主要因品牌营销费用和体育营销费用增加；运营管理费用 28 亿美元，下降 4%，主要因工资相关费用及其他行政成本降低。• 净利润：净利润同比下降 32%至 8 亿美元；稀释 EPS 为 0.53 美元，同比下降 32%，主要受毛利率下滑影响，净利润表现整体显著好于彭博一致预期。• 库存：截至 11 月末，库存 77 亿美元，同比-3%，库存单位数量降幅较大，但部分被产品成本的增加所抵消，主要原因是北美地区关税上涨。分区域看，北美地区库存金额同比下降中单位数、库存量同比下降双位数；EMEA 地区库存金额同比增长双位数，库存量持平，增长主要源于外汇汇率的影响；大中华区库存去请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4化最为明显同比下降超 10%，库