2023年收入增长1.8%，利润受信用减值损失拖累

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月28日增 持天下秀（600556.SH）2023 年收入增长 1.8%，利润受信用减值损失拖累核心观点公司研究·财报点评传媒·广告营销证券分析师：张衡证券分析师：陈瑶蓉021-60875160021-61761058zhangheng2@guosen.com.cnchenyaorong@guosen.com.cnS0980517060002S0980523100001基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价4.51 元总市值/流通市值8153/8153 百万元52 周最高价/最低价9.66/3.63 元近 3 个月日均成交额151.53 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《天下秀（600556.SH）-主业企稳叠加降本增效，第三季度净利润增长 43%》 ——2023-10-31《天下秀（600556.SH）-上半年收入同比增长 1%，持续布局红人经济》 ——2023-08-30《天下秀（600556.SH）-三季度利润下滑 19.5%，关注双十一大促》 ——2022-11-02《天下秀（600556.SH）-短期业绩承压，创新业务保持高增》 ——2022-09-042023 年收入增长 1.8%，利润受信用减值损失影响。1）2023 年，公司收入42.0 亿元，同比增长 1.8%，在大环境较为艰难的情况下仍深化了与品牌客户的合作，截至 2023 年末 WEIQ 平台累计注册商家数达 20 万，增长 9186 个；毛利率为 18.0%，同比下降 3.7 个百分点，主要受到市场和经济环境波动媒体采购费用增加，费用率整体下降 2.6 个百分点至 13.7%；归母净利润 0.9亿元，同比下降 48.4%，主要由于本期产生较多信用减值损失；扣非后归母净利润 0.7 亿元，同比下降 29.0%。2）2024 年第一季度，公司收入 9.7 亿元，同比增长 1.1%；毛利率 17.1%，同比下降 3.1 个百分点；费用率整体下降 0.8 个百分点至 15.3%；归母净利润 0.15 亿元，同比下降 23.2%。主业稳健，积极布局红人经济产业链。1）主业红人营销平台方面，活跃客户与红人数持续提升；客户方面，截至 2023 年 12 月末，WEIQ 累计注册商家客户数达 19.98 万个，较 2022 年底增长 9186 个；从红人方面看，红人账户累计数量达 293.5 万，其中专职红人账户数/MCN 机构数分别为 146.9/1.72万,较 2022 年底增长 41.5%/13.4%。2）新业务方面，公司在红人经济行业持续探索，推出海外红人营销 SaaS 平台——ADream，此外拓展了 WEIQ-SAAS、热浪数据等数据化产品，还布局了 IMSOCIAL 加速器（为红人和 MCN 机构提供加速成长服务）、TOPKLOUT 克劳锐（国内领先的权威自媒体价值排行及版权经纪管理第三方数据检测机构）、AI 产品“灵感岛”等红人商业服务，以及红人职业教育（红人职业教育品牌“天下秀教育”）、潮流内容街区西五街（针对 Z 世代人群的潮流内容 App）等。公司在红人经济行业具备大量资源积累，率先占据优势卡位。主业方面，公司目前已积累大量数据、客户、媒体资源，在分析及监测等方面占据优势，2023 年公司在艰难的经营环境下保持主业稳健。新业务方面，公司基于红人行业上下游布局各项创新业务，通过“热浪数据”、“WEIQ-SAAS”、“定制化需求分析系统”等创新数据产品形态赋能，既提升商家的营销效率，又帮助了红人账号的价值变现，率先实现了产业资源的梳理和业务模式探索。风险提示：创新业务回收周期长；客户压低毛利率；新媒体营销竞争激烈。投资建议：由于广告主需求恢复疲弱、回款减少导致信用减值损失增加，我们下调盈利预测，预计 24-26 年归母净利润分别为 1.5/2.6/3.4 亿（原 24-25年为 2.7/3.2 亿），同比 61.6%/74.3%/30.4%；摊薄 EPS=0.08/0.14/0.19 元，当前股价对应 PE=52.4x/30.1x/23.1x。公司在红人经济行业具备大量客户、红人、数据等资源积累，具备稀缺性，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)4,1294,2024,6225,3626,086(+/-%)-8.5%1.8%10.0%16.0%13.5%净利润(百万元)18093150261341(+/-%)-49.2%-48.4%61.6%74.3%30.4%每股收益（元）0.100.050.080.140.19EBITMargin4.0%3.6%4.7%6.1%6.6%净资产收益率（ROE）4.8%2.4%3.8%6.2%7.5%市盈率（PE）43.784.852.430.123.1EV/EBITDA55.457.138.426.822.5市净率（PB）2.092.051.981.871.74资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22023 年公司收入同比增长 1.8%，扣非后利润下滑 29.0%。1）2023 年，公司收入42.0 亿元，同比增长 1.8%，在大环境较为艰难的情况下仍深化了与品牌客户的合作，截至 2023 年末 WEIQ 平台累计注册商家数达 20 万，增长 9186 个；归母净利润 0.9 亿元，同比下降 48.4%，主要受信用减值损失影响；扣非后归母净利润 0.7亿元，同比下降 29.0%。2）2024 年第一季度，公司收入 9.7 亿元，同比增长 1.1%；归母净利润 0.14 亿元，同比下降 23.2%；毛利率 17.1%，同比下降 3.1 个百分点。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理2023 年媒体采购成本增加导致毛利率下滑 3.7 个百分点，费用率整体下降 2.6 个百分点。2023 年公司毛利率为 18.0%，同比下降 3.7 个百分点，主要受到市场和经济环境波动媒体采购费用增加，费用率整体下降 2.6 个百分点至 13.7%，其中销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为 6.0%/5.1%/0.03%/2.5% ， 分 别 同 比-1.7/+0.2/+0.4/-1.5 个百分点。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率、净利率变化情况图6：公司三项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理主业稳健，积极布局红人经济产业链。1）主业