年报点评：租金成本提升使毛利率承压，出行数据回升有望提升投放价值

第 1 页 / 共 5 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 传媒 分析师：乔琪 登记编码：S0730520090001 qiaoqi@ccnew.com 021-50586985 租金成本提升使毛利率承压，出行数据回升有望提升投放价值 ——兆讯传媒(301102)年报点评 证券研究报告-年报点评 增持(维持) 市场数据(2024-04-25) 收盘价(元) 13.16 一年内最高/最低(元) 44.50/11.69 沪深 300 指数 3,530.28 市净率(倍) 1.25 流通市值(亿元) 9.54 基础数据(2024-03-31) 每股净资产(元) 10.50 每股经营现金流(元) 0.41 毛利率(%) 37.43 净资产收益率_摊薄(%) 1.26 资产负债率(%) 35.09 总股本/流通股(万股) 29,000.00/7,250.00 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券，聚源 相关报告 《兆讯传媒(301102)季报点评：三季度业绩环比大幅改善，户外出行客流大幅增加》 2023-10-30 《兆讯传媒(301102)中报点评：高铁站点再扩张，铁路客运恢复提升投放价值》 2023-08-31 《兆讯传媒(301102)年报点评：外部压力致业绩短期下滑，出行需求大幅回升有望提升公司价值》 2023-04-25 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2024 年 04 月 26 日 2023 年公司实现营业收入 5.97 亿元，同比增长 3.56%；归母净利润 1.34 亿元，同比减少 30.75%，扣非后归母净利润 1.26 亿元，同比减少 32.30%。 2024Q1 实现营业收入 1.77 亿元，同比增加 17.45%；归母净利润 3844.54 万元，同比减少 38.96%；扣非后归母净利润 3207.06 万元，同比减少 48.46%。 投资要点：  户外裸眼 3D 大屏业务租金增加使毛利率承压。公司高铁媒体业务营业收入 5.41 亿元，同比减少 4.38%，毛利率 49.69%，同比下滑5.35pct，可能系目前广告主投放需求仍较为谨慎；户外裸眼 3D 大屏媒体业务营业收入 5654.17 万元，同比增加 402.39%，测算毛利率约为-32.07%，虽然仍处于亏损状态，但相比 2022 年该业务-97.39%的毛利率已有较大程度改善，裸眼 3D 大屏业务营收增长速度较快，显示投放需求较为积极，前置的成本投入或将在后续逐渐实现盈亏平衡并进一步实现利润正向贡献。 2023 年公司整体毛利率 41.95%，同比下滑 10.12pct。在成本端，2023 年媒体资源使用费 2.96 亿元，同比增加 27.48%，占营业成本比重从 2022 年的 83.95%提升至 85.32%，主要是户外裸眼 3D大屏媒体资源成本增加。 2024Q1 公司营业收入增加 17.45%，由高铁媒体和户外裸眼 3D 大屏媒体资源成本的增加导致营业成本相应增加 49.43%，毛利率37.43%，同比下滑 13.39pct。  高铁媒体点位结构性调整，户外裸眼 3D 覆盖较多核心商圈。截至2023 年末，公司与国内全部 18 家铁路集团进行合作，签约铁路客运站 561 个，开通铁路客运站 482 个，其中高铁车站 466 个，普通车站 16 个；运营数字媒体 5349 个，其中电视视频机 470 个，数码刷屏机 4807 个，LED 大屏 69 个。与 2022 年末相比，签约铁路客运站数量减少 8 个，开通铁路客运站数量增加 22 个，其中普通车站数量减少 7 个，高铁站数量增加 29 个；运营数字媒体减少185 个，其中电视视频机减少 377 个，数码刷屏机增加 187 个，LED大屏增加 5 块。铁路媒体点位呈现结构性调整特征，电视视频机数量减少较多，数码刷屏机数量增加。 户外裸眼 3D 大屏方面，公司在广州天河路商圈、太原亲贤街商圈、贵阳喷水池商圈、成都春熙路商圈、北京王府井商圈等多个城市核心地区取得资经营权。  出行数据回升有望带动公司媒体投放价值。根据 CTR 数据显示，-52%-40%-29%-18%-7%4%15%27%2023.042023.082023.122024.04兆讯传媒沪深300 传媒 第 2 页 / 共 5 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 2023 年广告市场同比上涨 6.0%，其中火车/高铁站同比增长 7.0%。出行数据方面，根据文化和旅游部以及铁路局数据，2023 年国内出游人次 48.91 亿，同比增长 93.3%，国家铁路累计发送旅客 38.5亿人次，同比增长 130.4%。出行需求改善有望带动公司媒体的广告投放价值。  盈利预测与投资评级：预计公司 2024-2026 年公司净利润为 1.71亿元、2.02 亿元和 2.25 亿元，按照 4 月 25 日收盘总市值 38.16 亿元计算，对应 PE 为 22.36 倍、18.87 倍和 16.95 倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：广告投放需求恢复不及预期；广告投放渠道变化；裸眼 3D 大屏业务进展不及预期；媒体租金成本提升 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 577 597 697 775 840 增长比率（%） -6.85 3.56 16.63 11.22 8.39 净利润（百万元） 194 134 171 202 225 增长比率（%） -19.47 -30.75 27.17 18.50 11.37 每股收益(元) 0.67 0.46 0.59 0.70 0.78 市盈率(倍) 19.69 28.44 22.36 18.87 16.95 资料来源：中原证券，聚源 传媒 第 3 页 / 共 5 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 1：2017-2023 公司营业收入（百万元） 图 2：2017-2023 公司归母净利润（百万元） 资料来源：公司公告，中原证券 资料来源：公司公告，中原证券 图 3：2017-2023 公司扣非后归母净利润（百万元） 图 4：2017-2023 公司经营性现金流（百万元） 资料来源：公司公告，中原证券 资料来源：公司公告，中原证券 图 5：2017-2023 公司利润率（%） 图 6：2017-2023 公司主要费用率（%） 资料来源：公司公告，中原证券 资料来源：公司公告，中原证券 传媒 第 4 页 / 共 5 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 财务报表预测和估值数据汇总 [Table_Finance2]