2024年一季度归母净利润可比口径重回增长，业务规模效应持续显现

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月27日买 入北京人力（600861.SH）2024 年一季度归母净利润可比口径重回增长，业务规模效应持续显现核心观点公司研究·财报点评社会服务·专业服务证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁010-88005377zhanglu5@guosen.com.cnS0980521120002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价18.85 元总市值/流通市值10671/5972 百万元52 周最高价/最低价27.16/15.22 元近 3 个月日均成交额57.61 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《北京人力（600861.SH）-第三季度收入稳健增长，成长逻辑依旧稳固》 ——2023-11-02《北京人力（600861.SH）-模式韧性持续验证，业务外包疫后成长良好》 ——2023-08-30《北京人力（600861.SH）-北京外企预计 2023 上半年归母净利润 4.9-5.3 亿，经营韧性持续验证》 ——2023-07-17《北京人力（600861.SH）-资产重组顺利落地，2023Q1 开门红》——2023-05-19《北京城乡（600861.SH）-北京外企重组登陆 A 股，基本面扎实行稳致远》 ——2023-03-08北京外企 2023Q4 扣非净利润同增 29%。2023 年，北京人力营收 383.11 亿元/+18%；归母净利润 5.48 亿元/+32%；扣非归母净利润 2.58 亿元/+228.41%，其中全资子公司北京外企（FESCO）2023 年实现归母净利润8.25 亿元，系上市公司承担了重组置出资产一次性土地增值税(约 1.97亿元) 及保留资产与置出资产 Q1 经营亏损等影响。聚焦核心业务全资子公司北京外企（FESCO），2023 年，FESCO 实现营收 381.57 亿元/+20%；归母净利润 8.25 亿元/+13%；扣非归母净利润 4.90亿元/14.33%，完成重组业绩目标（5.2/4.9 亿元）。2023Q4，FESCO 营收 95.72 亿元/+10.67%；归母净利润 1.85 亿元/-8.99%；扣非净利润 0.92亿元/+28.56%，环比 Q3（归母/扣非利润分别-19%/-33%）均有改善。业务外包韧性仍强，核心业务毛利率稳步提升。2023年，业务外包营收316.31亿元/+24%；人事管理营收 10.88 亿元/-4%；薪酬福利业务收入 11.46 亿元/+3% ；招聘及灵活用工收入 38.51 亿元/+3% ，对应毛利率分别为3.3%/86.2%/18.9%/3.9%，分别同比+0.05/+0.5/+0.6/-0.06pct。规模效应助力期间费率优化。2023 年，期间费率为 4.4%/-1.3pct，销售/ 管理 / 研 发 / 财 务 费率 分 别为 1.5%/2.6%/0.5%/-0.2%， 同 比-0.5/-0.7/-0.1pct/基本持平，收入规模扩张助力下期间费率持续优化；公司归母净利率为 1.4%/+0.1pct，扣非归母净利率为 0.7%/+1.3pct。2024Q1 归母净利润同降 19%，系补贴确认时间差异扰动。2024Q1，公司营收 105.50 亿元/+13%；归母净利润 2.11 亿元/-19%，系 2023Q1 落地的补贴在 2024Q1 绝大部分尚未收到，补贴涉及金额约 2.78 亿元，剔除此影响预计归母净利润同增约 10%；扣非归母净利润 1.86 亿元/+716%，系2023Q1 北京外企收益归类为非经常性损益的低基数所致，若剔除财报处理因素影响，扣非归母净利润同增约 5%。投资建议：综合考虑行业温和复苏现状，下调 2024-2025 年归母净利润预测为 9.36/10.66 亿元（调整幅度-7.5%/-8.8%），新增 2026 年预测11.97 亿元，对应 EPS 为 1.65/1.88/2.12 元，对应 PE 估值 11/10/9x。外包业务持续支撑助力以及规模效应体现下，公司 2024 一季度可比利润增速重新转正释放出经营改善的积极信号，长期看公司国企资源获取优势与外企合资的市场化机制仍在，且重组首年便提升分红比例至 50%（对应现价股息率 2.6%）也有望增强投资偏好，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济承压、优质大客户流失、服务费率下降、政策趋严等盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)48438,31245,40053,29961,987(+/-%)-30.6%7819.9%18.5%17.4%16.3%净利润(百万元)-21554893610661197(+/-%)238.6%354.7%70.8%13.9%12.3%每股收益（元）-0.680.971.651.882.12EBITMargin-40.1%1.2%2.2%2.1%2.0%净资产收益率（ROE）-10.9%9.1%14.0%14.4%14.5%市盈率（PE）-27.819.511.410.08.9EV/EBITDA-74.837.921.120.520.2市净率（PB）3.011.771.601.441.29资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2北京外企 2023Q4 扣非净利润同增 29%。2023 年，上市公司北京人力实现营收383.11 亿元，同比+18.47%；归母净利润 5.48 亿元，同比+32.24%；扣非归母净利润 2.58 亿元，同比+228.41%。二季度置入的全资子公司北京外企（FESCO）2023年实现归母净利润 8.25 亿元，上市公司归母净利润明显低于后者系公司承担了重组置出资产一次性土地增值税(约1.97 亿元) 及保留资产与置出资产Q1 经营亏损综合影响。具体看核心业务全资子公司北京外企（FESCO），2023 年，FESCO 实现营收 381.57亿元，同比+19.78%；实现归母净利润 8.25 亿元，同比+12.78%；实现扣非归母净利润 4.90 亿元，同比+14.33%，顺利完成重组时业绩承诺（2023 年归母净利润 5.19亿元/扣非净利润 4.88 亿元）。2023Q4，FESCO 实现营收 95.72 亿元，同比+10.67%；归母净利润 1.85 亿元，同比-8.99%；扣非净利润 0.92 亿元，同比+28.56%，归母净利润降幅环比 Q3（归母/扣非利润分别-19%/-33%）明显收窄、扣非增速也由负转正。图1：北京外企营收、归母净利润及扣非净利润图2：北京外企分季度经营数据资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理分业务来看，2023 年，业务外包服务