致欧科技(301376)高速成长，24Q1收入同增45.3%

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 致欧科技 (301376 CH) 高速成长，24Q1 收入同增 45.3% 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 32.40 2024 年 4 月 26 日│中国内地 电子商务 24Q1 公司收入同增 45.3%，归母净利因费用扰动增长略慢，维持买入 4 月 24 日，致欧科技发布一季报，2024 年 Q1 实现营收 18.4 亿元（yoy+45.3%），归母净利 1.0 亿元（yoy+15.1%）。得益于新品 ekho 系列的持续发力以及 OTTO 渠道的快速渗透，公司收入保持较快增长；利润增速慢于收入，我们认为有四点原因：1）美国市场继续扩张，加大品牌投入；2）亚马逊平台 FBA 价格上涨；3）海运费的扰动；4）竞争加剧、折扣略有增加。公司践行长期主义，成长路径清晰，因费用波动我们调整公司盈利预测，预计公司 24-26 年归母净利预测 5.4、6.4、7.4 亿元（前值 5.5、6.8、8.1 亿元），参考 Wind 可比公司一致预期 16.2xPE，考虑到公司所在家具家居赛道的供应链比较优势突出，给予公司 2024 年 24xPE，给予目标价 32.40元（前值 33.12 元），维持买入评级。 毛利率同比略降，销售费用有所波动 24Q1，公司毛利率同比下滑 0.8pct 至 36.0%。尽管公司 22 年以来启动供应链的整合、供货成本有所优化，但我们认为由于三点原因毛利率仍有所下滑：1）红海事件影响带来海运费的波动；2）亚马逊针对大件商品的 FBA收费提升以及 3）公司增加折扣力度以换取销售规模的增长。24Q1 销售费用率同比增长 1.6pct 至 24.4%，我们认为主要系新品如 ekho 系列的推出以及美国地区广告投放增加所致。24Q1 管理费用率同比持平。 毛利率、费用率优化路径清晰，看好盈利能力在 Q2\Q3 的修复 据公司年报后公开交流，公司在费用率优化方面有以下路径。海运方面，公司持续签署长期协议，Q2 费用率环比 Q1 有望提升；尾程运输方面，公司持续增加自发比例，以及加强与第三方快递的合作，同时增强与亚马逊 VC（vendor 模式）的合作，减少 FBA 费用的支持。同时，毛利率方面，公司增强海外供应链的打造，持续进行提效降本。 跨境出口链条长、运营难度高，外部变化更彰显龙头经营的韧性 外部环境的扰动（海运、平台政策）一定程度加剧行业竞争，对致欧而言既是机遇也是挑战，机遇在于外部冲击下劣势卖家出清、致欧份额有望快速提升；挑战在于公司在美国市场仍处成长阶段，对盈利能力造成一定压力。长期看，跨境出口电商链条、运营难度高，外部的变化更彰显致欧作为线上家居领先卖家的经营的稳健性，24Q1 仍能保持收入的快增。 风险提示：国际贸易摩擦风险、市场竞争加剧风险、第三方电商平台经营风险、海运价格及汇率波动风险、红海事件影响加剧风险。 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 张诗宇 SAC No. S0570522080001 SFC No. BSF308 zhangshiyu@htsc.com +(86) 755 2399 3346 基本数据 目标价 (人民币) 32.40 收盘价 (人民币 截至 4 月 25 日) 24.67 市值 (人民币百万) 9,905 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 80.37 52 周价格范围 (人民币) 18.50-29.43 BVPS (人民币) 8.02 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 5,455 6,074 7,788 9,777 12,088 +/-% (8.58) 11.34 28.22 25.53 23.64 归属母公司净利润 (人民币百万) 250.11 412.88 540.36 636.19 738.06 +/-% 4.29 65.08 30.87 17.73 16.01 EPS (人民币，最新摊薄) 0.62 1.03 1.35 1.58 1.84 ROE (%) 14.94 16.76 16.42 17.30 17.72 PE (倍) 39.60 23.99 18.33 15.57 13.42 PB (倍) 5.48 3.17 2.86 2.54 2.23 EV EBITDA (倍) 19.66 15.08 11.71 9.97 8.26 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (30)(20)(9)212Jun-23Oct-23Jan-24Apr-24(%)致欧科技沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 致欧科技 (301376 CH) 图表1： 可比公司 Wind 一致预期 PE（截至 4/25） 公司代码 公司简称 收盘价（元） 市值（亿元） 2024E 2025E 300592 CH 华凯易佰 17.60 50.9 10.7 8.6 300866 CH 安克创新 80.66 327.8 17.0 14.4 301381 CH 赛维时代 25.10 100.4 21.0 15.8 平均 16.2 12.9 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 致欧科技 PE-Bands 图表3： 致欧科技 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 013253850Jun-23 Aug-23 Oct-23 Nov-23 Jan-24 Mar-24 Apr-24(人民币)━━━━━ 致欧科技45x40x30x25x15x013264053Jun-23 Aug-23 Oct-23 Nov-23 Jan-24 Mar-24 Apr-24(人民币)━━━━━ 致欧科技6.2x5.3x4.4x3.4x2.5x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 致欧科技 (301376 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 2,203 3,157 3,388 4,327 4,786 营业收入 5,455 6,074 7,788 9,777 12,088 现金 1,039 726.22 931.14 1,169 1,445 营业成本 3,729 3,868 4,917 6,227 7,749 应收账款 143.18 190.46 237.33 299.70 364.30 营业税金及附加 4.43 5.58 7.16 8.98 11.11 其他应收账款 106.44 365.67