华能国际(0902.HK)火电盈利显著修复，风电利润稳定增长

更新报告 证 券 研究报告 请务必阅读投资评级定义和免责条款 持有 火电盈利显著修复，风电利润稳定增长 华能国际（902.HK） 2024-04-25 星期四 主要股东 华能国际电力开发公司 (32.28%) 中国华能集团公司 (9.91%) 相关报告 更新报告-20200824 更新报告-20200117 更新报告-20191024 更新报告-20190801 更新报告-20190430/20210923 更新报告-20220809/20230509 研究部 姓名：杨义琼 SFC：AXU943 电话：0755-21516065 Email:yangyq@gyzq.com.hk 目标价： 5.89 港元 现 价： 5.03 港元 预计升幅: 17% 重要数据 日期 2024-04-24 收盘价（港元） 5.03 总股本（百万股） 15,698 总市值（亿港元） 1,415 净资产（百万元） 195,069 总资产（百万元） 601,648 52 周高低（港元） 5.43/3.22 每股净资产（港元） 3.99 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 投资要点 ➢ 2024Q1 盈利 45.96 亿元人民币，同比增长 104.25%： 2024 年第一季度，根据中国会计准则，公司营业收入约 653.67 亿元(人民币,下同)，同比增加 0.15%；归属股东净利润约 45.96 亿元，同比增加104.25%；基本每股收益 0.25 元。公司一季度业绩表现亮丽，特别是煤电利润显著修复。2024Q1 公司煤机实现利润总额 28.25 亿元（2023Q1为亏损 0.7 亿元），煤机度电利润约为 3.1 分。在煤机平均结算单价下降 3.99%的情况下，公司煤机盈利大幅扭亏主要受益煤价下行，2024Q1公司标煤单价和单位燃料成本均下降 13%。 ➢ 2024 年规划新增风光装机 10GW，风电利润保持稳定增长： 截至 2024Q1，风电光伏发电装机容量达到 3021.7 万千瓦，低碳清洁能源装机占比增加到 32%。近年来，公司绿电装机明显提速，2023 年公司新能源新增约 8.86GW，2024 年公司规划新增风光 10GW，其中一季度公司基建新增装机容量 160.6 万千瓦，预计大部分将在四季度投产。2024Q1 公司风电实现利润总额 24.14 亿元，同比增长 25.41%，因此 2024年煤电和风电将是公司利润贡献的核心稳定来源。 ➢ 煤电长期合理收益得到保障，支撑公司分红率水平： 基于煤炭价格趋势，中长协电价以及容量电价的执行，煤电长期合理收益得到有效保障，盈利从过去的周期性波动开始趋向稳定。随着盈利趋稳以及现金流改善，电力公司开始提升分红率，将进一步增强电力行业公用事业属性，未来估值提升值得期待。2023 年公司扭亏为盈后，派息率达到 57.14%，预期 2024 年煤电盈利的改善将进一步支撑派息水平。 ➢ 更新目标价至 5.89 港元，给予持有评级： 我们更新公司目标价至 5.89 港元，相当于 2024 年和 2025 年 7 倍和 6.3倍和 PE，目标价较现价有 17%上升空间，给予持有评级。 人民币百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业额 246,725 254,397 267,329 273,506 274,097 同比增长(%) 20.6% 3.1% 5.1% 2.3% 0.2% 归属股东净利润 (8,026) 8,357 11,980 13,320 14,239 同比增长(%) -24.5% 204.1% 43.4% 11.2% 6.9% 每股盈利（人民币分） (65.00) 35.00 76.32 84.85 90.70 PE@5.03HKD -7.0 13.0 6.0 5.4 5.0 每股股息（人民币分） 0.0 20.0 38.2 42.4 45.4 股息率 0.00% 4.38% 8.36% 9.30% 9.94% 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 2 更新报告 报告正文 2024Q1 盈利 45.96 亿元人民币，同比增长 104.25%： 2024 年第一季度，根据中国会计准则，公司营业收入约 653.67 亿元(人民币,下同)，同比增加 0.15%；归属股东净利润约 45.96 亿元，同比增加 104.25%；基本每股收益0.25 元。公司一季度业绩表现亮丽，特别是煤电利润显著修复。2024Q1 公司煤机实现利润总额 28.25 亿元（2023Q1 为亏损 0.7 亿元），煤机度电利润约为 3.1 分。在煤机平均结算单价下降 3.99%的情况下，公司煤机盈利大幅扭亏主要受益煤价下行，2024Q1 公司标煤单价和单位燃料成本均下降 13%。 2024 年规划新增风光装机 10GW，风电利润保持稳定增长： 截至 2024Q1，风电光伏发电装机容量达到 3021.7 万千瓦，低碳清洁能源装机占比增加到 32%。近年来，公司绿电装机明显提速，2023 年公司新能源新增约 8.86GW，2024 年公司规划新增风光 10GW，其中一季度公司基建新增装机容量 160.6 万千瓦，预计大部分将在四季度投产。2024Q1 公司风电实现利润总额 24.14 亿元，同比增长25.41%，因此 2024 年煤电和风电将是公司利润贡献的核心稳定来源。 煤电长期合理收益得到保障，支撑公司分红率水平： 基于煤炭价格趋势，中长协电价以及容量电价的执行，煤电长期合理收益得到有效保障，盈利从过去的周期性波动开始趋向稳定。随着盈利趋稳以及现金流改善，电力公司开始提升分红率，将进一步增强电力行业公用事业属性，未来估值提升值得期待。2023 年公司扭亏为盈后，派息率达到 57.14%，预期 2024 年煤电盈利的改善将进一步支撑派息水平。 更新目标价至 5.89 港元，给予持有评级： 我们更新公司目标价至 5.89 港元，相当于 2024 年和 2025 年 7 倍和 6.3 倍和 PE，目标价较现价有 17%上升空间，给予持有评级。 风险提示： 煤价大幅上涨 电价下调，限电率上升 电量增速不达预期 新增装机不及预期 3 更新报告 表 1：行业估值 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E2380.HK中国电力HKD3.1839311.67.35.64.60.70.70.70.60836.HK华润电力HKD19.689478.66.55.64.91.11.00.90.81811.HK中广核新能源HKD2.321004.8---0.8---0182.HK协合新能源HKD0.60494.63.93.63.50.50.50.50.50956.HK新天绿色能源HKD3.242855.64.74.13.50.6---1798.HK大唐新能源HKD1.631193.94.54.24.00.61.00.90.80991.HK大唐发电HKD1.5150517.6---0.9--