新高教集团(2001.HK)内生稳健，维持高比例分红预期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 新高教集团 (2001 HK) 港股通 内生稳健，维持高比例分红预期 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 5.22 2024 年 4 月 25 日│中国香港 高等教育 1HFY24 业绩基本符合预期，坚定做高教行业长跑型选手 新高教集团 1HFY24 实现营收 13.11 亿元（yoy+13.8%），归母净利润 4.32亿元（yoy+10.6%），收入、利润分别为我们全年预测的 47%/58%，基本符合预期。自 FY24 起公司将于每年 9 月一次派息，计划维持 50%的分红比例。考虑到公司生源结构持续优化，我们预计 FY24-26 公司收入延续稳健增长，同比增速为 11.4%/8.6%/7.2%；考虑到贵州学校资本开支增加的影响，我们预计公司 FY24/25/26 归母净利润为 7.47/8.19/8.83 亿元，基于 DCF的目标价为 5.22 港元(WACC 为 14.46%，永续增长率 1%，港币兑人民币为 0.90)。维持“买入”。 生源结构优化驱动收入增长，毛利率同比稳中有升 1FY24 公司学费收入同比增长 13.3%，住宿费收入同比增长 18.1%，我们认为主要得益于生源结构的持续优化、尤其是本科生占比的稳步提升带来的平均学费提升。1FY24 毛利率为 39.8%，同比略微提升 0.5pct，我们认为主要得益于公司在成本内部进行了结构性优化，从成本占比来看，与教学质量直接相关的投入（教学、就业、校园建设、核心师资等）占比有所增加，而其他人员费用占比略微下降。 贵州学校升本投入加快，上调 FY24 资本开支预测 公司旗下贵州学校申报本科层次大学已被纳入当地十四五规划，未来两年是集中投入期。1HFY24 公司资本开支为 3.97 亿元，考虑到贵州学校三期建设已经全面启动，预计下半财年资本开支金额或环比增加，因此我们调整FY24-26 资本开支预测至 9/4/3 亿元（前值：6/5/4 亿元）。考虑增量折旧摊销的影响，预计 FY24-26 公司毛利率为 36.9%/36.7%/36.5%。 自 FY24 起改为全年一次派息，预计维持 50%高比例分红 据业绩会，公司自 FY24 起修改派息政策，由一年两次派息改为每年 9 月集中一次性派息，公司预计全年分红比例会维持在 50%，持续为股东创造稳定回报。 风险提示：主管部门对于学费定价的监管趋紧；在校生规模增长不及预期；营利性登记进度不及预期。 研究员 夏路路 SAC No. S0570523100002 SFC No. BTP154 xialulu@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 詹博 SAC No. S0570523110002 SFC No. BUS698 zhanbo@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 郑裕佳 SAC No. S0570122030053 SFC No. BTB676 zhengyujia@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (港币) 5.22 收盘价 (港币 截至 4 月 25 日) 2.30 市值 (港币百万) 3,577 6 个月平均日成交额 (港币百万) 2.09 52 周价格范围 (港币) 1.83-2.94 BVPS (人民币) 2.45 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 1,922 2,119 2,360 2,562 2,746 +/-% 28.33 10.27 11.38 8.56 7.18 归属母公司净利润 (人民币百万) 620.00 703.29 746.87 819.42 883.45 +/-% 9.19 13.43 6.20 9.71 7.81 EPS (人民币，最新摊薄) 0.39 0.45 0.48 0.52 0.56 ROE (%) 19.52 19.91 18.65 18.15 17.49 PE (倍) 5.37 4.69 4.31 3.93 3.64 PB (倍) 1.04 0.93 0.80 0.71 0.64 EV EBITDA (倍) 6.58 5.87 5.59 4.83 4.13 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (28)(20)(12)(4)4Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)新高教集团恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 新高教集团 (2001 HK) 图表1： DCF 核心假设 指标 数据 备注 无风险利率 2.69% Bloomberg 市场的预期收益率 14.00% Bloomberg 有效所得税税率 15% 假设高教公司完成营利性登记后可享受优惠所得税率 贝塔值(β) 1.27 Bloomberg 股权资本成本 Ke 17.05% 根据 CAPM 计算 债务成本 Kd 4.80% 数据源自 FY22 路演披露的加权平均贷款利率 永续增长率 1% 债务比率 D/(D+E) 20% 高教公司无新增并购后，债务规模预计可以逐步下降，基于审慎原则假设 WACC 14.46% 资料来源：Bloomberg、公司公告、华泰研究预测 图表2： 新高教集团 PE-Bands 图表3： 新高教集团 PB-Bands 资料来源：S&P、华泰研究 资料来源：S&P、华泰研究 0471114Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23(港币)━━━━━ 新高教集团25x20x15x10x5x035811Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23(港币)━━━━━ 新高教集团3.8x3.0x2.2x1.5x0.7x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 新高教集团 (2001 HK) 盈利预测 利润表 现金流量表 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,922 2,119 2,360 2,562 2,746 EBITDA 1,079 1,214 1,292 1,396 1,483 销售成本 (1,171) (1,313) (1,463) (1,588) (1,702) 融资成本 92.54 121.96 113.99 101.99 82.07 毛利润 750.42 806.00 871.27 939.74 1,001 营运资本变动 808.73 556.08 228.39 201.32 185.84 销售及分销成本 (28.71) (35.83) (39.91) (43.32) (46.43) 税费 (117.43