食品饮料行业2026年投资策略：拥抱确定性，把握底部修复机会

请 务 必 阅 读 免 责 条 款证 券 研 究 报 告报 告 日 期 ： 2 0 2 5 - 1 2 - 0 1 研 究 部姓 名 ： 李 芳 芳SFC： BJO038电 话 ： 0755-82846267Email:liff @ g y z q . c o m . h kØ 年初至今，港股消费行业整体涨幅落后恒指，截至2025年11月26日，恒生消费和恒生必选消费指数涨幅分别为14.97%和18.25%，落后于恒指的35.33%涨幅。估值上，截至2025年11月26日，恒生消费和恒生必选消费的市盈率（TTM）分别为17.56和20.84倍，分别处于近五年历史分位点的12.3%和42.59%。年初至今，港股消费行业整体涨幅落后恒生指数数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理恒指消费和恒指必选消费市盈率偏低Ø 行业上，以质价比，功能性及情绪消费为特征的零食、饮品赛道景气度较高。个股上，部分公司通过品牌或产品的创新与调整、渠道的深化和拓展，以及内部管理提质增效等措施，逆势实现业绩正增长。Ø 展望2026年，我们认为行业弱复苏强分化趋势延续，建议关注质价比、功能性等新消费方向和“传统消费”基本面边际改善方向。数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理个股行情及估值表现Ø 食饮行业分化，新消费仍是主旋律：2025年，食品饮料行业呈现分化态势，传统品类增长趋缓，新消费领域增长强劲。随着国民健康素养水平不断提升，健康消费需求将持续增长，主打功能、健康概念产品受追捧。在追求极致质价比的新消费趋势下，渠道结构发生变化，“会员制”“折扣化”等新零售业态的崛起，成为食品饮料行业未来的核心增量来源。Ø 质价比和功能性是消费重要因素：根据尼尔森IQ数据，中国消费者积极寻求收入来源，控制支出，冷静消费已回到正轨，追求高品质和性价比是消费场景中最重要的因素。尼尔森&小红书发布的《2025大食饮行业消费者心智及决策链路研究白皮书》数据显示消费者最近一次购买食饮的动机中，情绪价值和功能性是主要因素。消费场景重要因素：质价比和性价比并驾齐驱最近一次购买食饮动机调查（2025年）数据来源：尼尔森IQ、小红书、国元证券经纪（香港）整理Ø 零食量贩、会员超市、调改超市等新渠道兴起：零食渠道变革带来新的成长机会，根据尼尔森IQ数据，快消品线下渠道以零食店、会员仓储店为首实现快速增长，带动休闲零食行业市场规模稳步增长。Ø 渠道端话语权也进一步增强：一方面，品牌商应对低价模式为主的连锁折扣业态，更普遍采取高质低价的策略，聚焦高频购买、低客单价的引流型产品；另一方面，会员超市模式更注重产品品质，力求为消费者提供高品质体验，对产品质量严格把关，因此对品牌商的产品力要求更高。快消品全渠道销售重要性及增长率 MAT2501 vs. MAT2401中国休闲食品市场规模稳步增长数据来源：尼尔森IQ、中商产业研究院、国元证券经纪（香港）整理Ø 零食品牌商积极拥抱新兴渠道：根据鸣鸣很忙招股书披露，休闲食品饮料零售行业总市场规模中，专卖店渠道增长最快，GMV从2019年的2,184亿元增长到2024年的4,190亿元，增长CAGR达13.9%，预计2024-2029年CAGR达11.1%。以量贩为首的专卖店模式成为零食品牌商的重要渠道。以卫龙为例，公司已与各主流零食系统达成合作，覆盖门店数2万家以上，涵盖各主要产品品类。同时，公司与会员仓储店建立合作，推出定制化产品。休闲食饮专卖店渠道规模增长快速卫龙在量贩零食店产品陈列数据来源：鸣鸣很忙招股书、财经天下、国元证券经纪（香港）整理Ø 具备健康属性的细分品类贡献亮点：以魔芋为代表的健康食材成为行业性大单品，除了具有健康属性以外，魔芋吸附调味料能力强，口味延展性丰富，且具有高性价比。我国魔芋食品从餐桌走向休闲零食，当前仍处于初级发展阶段，中国人均魔芋食品消费金额仅约为日本2024年的1/2和1991年历史峰值的1/3，未来魔芋食品增长空间仍大。以卫龙美味为例，25H1魔芋相关产品实现销售额超20亿元，假设渠道加价率约为100%，卫龙魔芋市占率超过50%，对应2025年中国魔芋休闲零食市场规模为160亿以上。魔芋品类仍在红利期以魔芋为代表的健康食材具备口感佳、健康属性、高性价比特点数据来源：公司公告、国元证券经纪（香港）整理Ø 健康诉求提升，减糖概念兴起：随着经济发展，人均蛋白质摄取等达到新的阶段，加之人口老龄化、肥胖影响健康等问题加剧，中国居民愈发意识到控糖、健康重要性，减糖概念兴起。2017-2022年中国无糖茶销售规模CAGR达到18.8%，2022年达到73.8亿元，在即饮茶整体规模萎缩的背景下实现了逆势增长，销售占比从2017年的1.51%持续提升至2022年的6.51%，但对比日本84.8%的占比，有很大的提升空间。根据亿欧智库预测，到2027年我国无糖茶销售规模有望达到124亿元，未来5年CAGR为10.94%。功能性、无糖饮品为增长较快品类日本无糖茶在即饮茶中占比达84.8%数据来源：尼尔森IQ、亿欧智库、国元证券经纪（香港）整理Ø 能量补给、营养元素补充等功能饮料的消费场景逐步拓宽：功能饮料的消费场景已经从运动健身逐步扩展至体力劳动、学习工作、熬夜提神、电竞等日常场景，带动功能饮料市场规模持续增长。根据东鹏饮料招股书，按零售额计，中国功能饮料市场规模由2019年的1,119亿元增长至2024年的1,665亿元，CAGR约为8.3%，预计2024-2029年CAGR为10.9%。相比美国、德国和日本等发达国家，中国人均功能饮料年消费量仍较低。2024年，中国人均功能饮料年消费量为9.9升，低于同期美国（54.9升）、德国（20.1升）、日本（21.9升）的人均功能饮料消费量，以泰国、越南为代表的东南亚国家受天气炎热、消费习惯及口味偏好等因素影响，对功能饮料的需求同样较高，2024年泰国和越南的人均功能饮料年消费量分别是16.5升和13.8升。功能性饮料市场规模持续增长数据来源：东鹏饮料招股书、国元证券经纪（香港）整理Ø 产品推新能力和渠道力相结合，释放单品成长潜力：产品推新能力和渠道掌控力是软饮料行业的稳固竞争壁垒，在找到高增长单品的同时，渠道的铺货能力决定了产品的销售上限，渠道网点布局与精耕并非一朝一夕，需要考验公司的渠道策略、团队融合、经销商开发与管理等因素。当前软饮行业市场规模按渠道划分看，线下占比超9成，即时性消费场景仍是重要渠道。数据来源：东鹏饮料招股书、国元证券经纪（香港）整理线下渠道是当前软饮行业的重要渠道Ø 兼顾强品牌和强渠道能力，才有望跑出大单品：以康师傅为例，凭借强大的渠道建设和持续渗透，尽管所处饮料赛道同质化竞争激烈，在消费者健康需求提升背景下，有糖茶市场被无糖茶所挤占，但公司饮料业务仍然逆势增长，康师傅冰红茶实现超过百亿的销售体量。渠道广度推动产品销售持续增长康师傅即饮业务逆势中增长稳健数据来源：公司公告、公开市场资料、国元证券经纪（香港）整理无糖即饮茶占比持续提升Ø 10月CPI释放积极信号：10月份，CPI同比由上月下降0.3%转为上涨0.2%，环比上涨0.2%，涨幅比上月扩大0.1个百分点且略高于季节性水平，同比增幅为2025年2月以来最高。Ø 10月