多晶硅行业2026年投资策略：突破“反内卷”，开启新周期

突破“反内卷”，开启新周期研 究 部姓 名 ： 杨 义琼SFC ： A X U 94 3电 话 ： 07 55 - 215 160 65Ema il: y a ngyq @ g y z q . c o m . h k——多晶硅行业2026年投资策略请 务 必 阅 读 免 责 条 款证 券 研 究 报 告报 告 日 期 ： 2 0 2 5 - 1 2 - 0 1目录1、供需严重失衡，行业自律减产2、顶层政策加码，“反内卷”初见成效3、行业格局清晰，产能出清可期4、投资建议及推荐标的5、行业估值6、风险提示1.1 需求侧：“430/531抢装”后，国内光伏新增装机放缓全球和中国光伏新增装机展望（GW）➢ 2025年2月，136号文的出台后，国内光伏行业装机高峰集中于“430/531抢装”政策窗口，6月之后显著放缓。根据国家能源局数据，2025年1-9月国内光伏新增装机量240.27GW，同比增长49.35%，其中9月新增装机9.66GW，同比-54%。➢ 根据多方主流机构综合判断，2026-2030年全球光伏市场需求进入平稳增长期，而中国光伏新增装机在经历2025年高点之后，2026-2030年将回落至250-270GW左右。数据来源：国家能源局、国元证券经纪（香港）整理数据来源：BNEF、IEA、CPIA、InfoLink、国元证券经纪（香港）整理2025年1-9月光伏新增装机（GW）12.510.545.245.247.111.310.68.49.66051015202530354045501月2月3月4月5月6月7月8月9月39053057364071479388121727730025026027030001002003004005006007008009001000202320242025E2026E2027E2028E2030E全球中国1.2 需求侧：多晶硅需求增速放缓全球组件需求（GW）及增速➢ 根据全球装机需求增长趋势，预期2026-2030年硅料需求温和增长。（假设：装机与组件容配比1.2，组件单瓦硅耗1.89g）全球硅料需求展望（万吨）及增速数据来源：BNEF、CPIA、InfoLink、国元证券经纪（香港）整理数据来源：BNEF、CPIA、InfoLink、国元证券经纪（香港）整理276479662688 768 857 952 1057 37%74%38%4%12%12%11%11%0%20%40%60%80%0200400600800100012002022202320242025E2026E2027E2028E2030E74 110 135 140 145 162 180 200 19%49%23%4%4%12%11%11%0%20%40%60%0501001502002502022202320242025E2026E2027E2028E2030E1.3 供需错配，行业自律减产光伏产业链供给VS需求（GW）➢ 2025年全球多晶硅需求约140万吨，国内需求约130万吨；而截至2025年上半年，中国多晶硅名义产能高达324.7万吨。供需严重失衡，带来价格跌至历史低位，全行业亏损。2025年上半年行业大幅度减产挺价，开工率低至34%。数据来源：Infolink、国元证券经纪（香港）整理数据来源：Infolink、国元证券经纪（香港）整理34%52%55%46%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%多晶硅硅片电池组件2025年上半年光伏产业链产能利用率目录1、供需严重失衡，行业自律减产2、顶层政策加码，“反内卷”初见成效3、行业格局清晰，产能出清可期4、投资建议及推荐标的5、行业估值6、风险提示2.1 顶层政策支持， “反内卷”进入实质执行阶段“反内卷”相关政策梳理➢ 中央治理“内卷”的综合体系：政治局会议定调-中央经济工作会议部署-政府工作报告-全国人大反不正当竞争-中央财经会议推动落后产能出清-工信部企业座谈会-发改委价格法完善监管工具；顶层多维度的治理体系支持，并进入实质执行阶段。数据来源：工信部、国家发改委、国元证券经纪（香港）整理中共中央政治局会议首次在中央层面提出要强化行业自律，防止“内卷式”恶性竞争；2024.6.3001中央经济工作会议进一步升级部署，明确要求“综合整治‘内卷式’竞争”，不能让“内卷式”竞争成为影响科技创新、掣肘新质生产力发展的破坏性因素；2024.12.1102政府工作报告中首次 将 “ 综 合 整 治‘内卷式’竞争”明确为年度经济工作重点任务；2025.3.503全国人大通过反不正当竞争法修订，明确平台不得以低于成本价强制倾销，10/15起施行；2025.6.27047月1日：中央财经委第六次会议要求依法治理低价无序竞争，推动落后产能有序退出。7月3日：工信部第十五次制造业企业座谈会，部领导明确综合治理光伏低价无序竞争、提升品质、落后产能退出。7月24日：发改委/市场监管总局发布《价格法修正草案（征求意见稿）》，完善低价倾销认定、成本监审，为遏制非理性低价提供法律依据。2025.7052.2“反内卷”成效开始显现数据来源：硅业分会、国元证券经纪（香港）整理多晶硅价格走势（元/kg）50.531.949.753.225303540455055602025-01-012025-02-012025-03-012025-04-012025-05-012025-06-012025-07-012025-08-012025-09-012025-10-012025-11-01N型颗粒硅N型致密料N型复投料行业自律反内卷后2.3 多晶硅产量和开工业率开始回升多晶硅月度产量（吨）➢ 2025年7月，多晶硅价格触底反弹后，月度产量和开工率开始回升。与此同时，需求疲弱形势下，库存小幅累积保持高位，截至2025/11/21，百川盈孚口径下多晶硅工厂库存27.92万吨（社会库存约45万吨），预期11月国内多晶硅产量将降至12万吨以内，环比降幅约14%。硅业分会根据企业排产计划，预计12月多晶硅产量仍将维持在11-12万吨左右，多晶硅全年总产量约133万吨，同比降幅27.8%。数据来源：百川盈孚、国元证券经纪（香港）整理多晶硅月度开工率（%）数据来源：百川盈孚、国元证券经纪（香港）整理0204060801001201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20212022202320242025020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000200,0002021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102.4 能耗新标出台，加速淘汰落后产能多晶硅行业平均能耗及能耗指标（kgce/kg）➢ 2025年9月16日，国家标准《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额（征求意见稿）》发布，这次修订将三氯氢硅法多晶硅1级（先进值）/2级（新建或改