可选消费行业2026年投资策略：产业链出海制造确定性，先锋行业恢复创造弹性

产业链出海制造确定性，先锋行业恢复创造弹性研 究 部姓 名 ： 冯 浩 SFC ： BU Q7 80 电 话 ： 75 5-2 151 9 1 6 7 Ema il: f eng ha o@g yzq. co m.hk ——可选消费行业2026年投资策略 请 务 必 阅 读 免 责 条 款证 券 研 究 报 告报 告 日 期 ： 2 0 2 5 - 1 2 - 0 2目录1、2025年回顾：宏观数据2、2025年回顾：板块行情3、2026年投资策略 3.1 可选消费板块投资逻辑：产业链出海和领先性复苏 3.2 策略一：产业链出海东南亚提速，订单激涌纺造供不应求 3.3 策略二：终端消费环境趋稳，关注奢侈品行业领先恢复4、推荐关注标的5、风险提示1.1 宏观数据：2025年CPI未见明显恢复信号2024-11至2025-10中国 CPI 同比、环比增速数据➢ 根据国家统计局数据，中国居民消费价格指数（CPI）于2025年1-10月平均同比下降0.1%。从月度数据来看，本年度CPI 指数同比增速呈波动态势，仅在1、6、10月实现小幅正增长，其他月份小幅下跌或持平；环比增速方面，于三季度7月起呈温和恢复态势。总体来看，2025年CPI未见明显恢复信号。➢ 根据国家统计局数据，CPI成分中消费品分类全年基本为负面拉动项，仅1月实现同比0.1%的小幅正增长，但8-10月数据有恢复持平趋势。总体来看，2025年消费品价格尚未走出通缩阶段，仍处于调整区间。CPI成分中的衣着品类是平稳的正向拉动项，且全年增长有加速趋势，由1月的+1.1%提升至8月的+1.8%随后保持平稳，这可能和去年平台促销力度加大有关。2024-11至2025-10中国 CPI 中消费品、衣着同比数据数据来源：国家统计局、国元证券经纪（香港）整理1.2 宏观数据：社零消费增速年初提升后放缓2024-11至2025-10中国社会消费品零售同比、社零：商品零售同比数据➢ 根据国家统计局数据，社会消费品零售、社零中商品零售同比增速于1-5月提高，但于6-10月回落，两者保持一致趋势。5月社零同比增速和社零中商零售同比增速达到6.4%和6.5%，但到10月增速回落至+2.9%和+2.8%。2025年1-5月社零增速提升可能和消费“国补”的推广有关，6-10月社零增速下降可能和消费“国补”力度减弱以及中美关税影响有关。➢ 根据国家统计局数据，消费者信心指数今年来基本无波动，趋势小幅提升，从年初的 87.5缓慢增长至9月的89.6，总体仍在荣枯线以下。2020-10至2025-09中国消费者信心指数数据来源：国家统计局、国元证券经纪（香港）整理目录1、2025年回顾：宏观数据2、2025年回顾：板块行情3、2026年投资策略 3.1 可选消费板块投资逻辑：产业链出海和领先性复苏 3.2 策略一：产业链出海东南亚提速，订单激涌纺造供不应求 3.3 策略二：终端消费环境趋稳，关注奢侈品行业领先恢复4、推荐关注标的5、风险提示2.1 板块行情：可选消费跑输市场年初至今，非必选消费板块涨幅为27.4%➢ 今年以来，截至2024年11月28日，恒生指数累计上涨29.0%，其中非必须性消费行业指数上涨27.4%，跑输恒指1.6个百分点，已连续两年跑数恒生指数，涨幅于恒生指数12大行业指数中排名第5。消费行业指数总体表现不及市场平均水平，主要是宏观消费及社服零售环境尚未出现明显恢复信号。➢ 可选消费板块中子行业表现：万得消费者服务、可选消费零售行业表现优异，2025年上涨100.0%，可选消费零售板块同样跑赢恒指。但可选消费行业指数和纺织服装行业年度分别上涨23.3%、16.7%，跑输恒指和板块整体。我们认为，这与当前大部分上市的消费企业属于受大环境影响的“传统消费”，但消费大环境仍处于恢复周期有关。零售和消费者服务表现优异，纺织服装板块跑输指数数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理2.2 股票行情：低估值、新消费代表公司表现优异➢ 2025年公司股价表现：未呈现出具体行业跑赢/跑输的现象，而是低估值和代表新消费品类的公司表现尤为突出。【1】低估值：361度（1361.HK）、南旋控股（1982.HK）、利华集团控股（1346.HK）、晶苑国际（2232.HK）、德永佳集团（321.HK） 【2】新消费相关：康耐特光学（2276.HK）、德林国际（1126.HK）数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理2.3 板块估值：可选消费估值随大盘上升，但EPS有所下降2025年 恒生非必选消费PE（TTM） Band➢ 板块估值：根据WIND，市盈率水平上，截至 2025年 11 月 28 日，港股非必须性消费指数估值为 21.3倍 PE（TTM），位于过去十年行业指数市盈率的 37.3%分位点，相较2024年底的18.7倍增长13.9%，但仍处于历史低位。➢ 2025年万得香港可选消费（887104.WI）指数估值整体变化较小，由年初的23.4倍小幅抬升至年末的25倍左右。但受到经济环境的影响，EPS年内下降约25.2%。2025年 香港可选消费(887104.WI) PE、EPS数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理2.4 分红股息：行业分红提升，高股息公司仍丰富截至2025-11恒生非必选消费分红和股息率➢ 根据WIND数据，截至2025-11的过去12个月，恒生非必选消费指数股息率为2.0%【5月1日切换分红年度计算，因此2025*数据未含末期分红等】。2024财政年度指数分红总额为2532.41亿元，同比增长106.7%，平均分红比率为47.0%。➢ 公司股息率：选取部分高股息公司统计，其中股息率最高的是九兴控股（1836.HK）和互太纺织（1382.HK）为9.6%，分红比率最高的是滔搏（6110.HK）和德永佳集团（321.HK）分别为133%、119%，2025年涨幅最高的是利华控股集团（1346.HK）和德林国际（1126.HK）分别为92.9%、89.9%。数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理*5月1日切换分红年度，股息率为截至2025-11的过去12个月数据部分高股息率公司截止2025-11的近12个月分红、股息、涨跌幅目录1、2025年回顾：宏观数据2、2025年回顾：板块行情3、2026年投资策略 3.1 可选消费板块投资逻辑：产业链出海和领先性复苏 3.2 策略一：产业链出海东南亚提速，订单激涌纺造供不应求 3.3 策略二：终端消费环境趋稳，关注奢侈品行业领先恢复4、推荐关注标的5、风险提示3.1 HK2026可选消费投资策略：产业链出海和领先性复苏➢ 2026年可选消费投资策略逻辑：产业链转移带动的确定性 + 关注领先性品牌复苏的弹性2025 年宏观消费数据表现依旧平淡，居民消费意愿仍处于缓慢复苏阶段；社会消费逻辑发生明显转变，性价比消费模式成为主流，情绪驱动的新消费赛道与品牌成为短期爆点。同时，国家补贴对电器、电子消费品的消费拉动效果显著，这表明居民的消费意愿与需求依然具备激发潜力。展望 2026 年，宏观