煤炭行业2026年投资策略：煤价回归合理中枢，红利资产属性增强

煤价回归合理中枢，红利资产属性增强研 究 部姓 名 ： 杨 义琼SFC ： A X U 94 3电 话 ： 07 55 - 215 160 65Ema il: y a ngyq @ g y z q . c o m . h k——煤炭行业2026年投资策略 请 务 必 阅 读 免 责 条 款证 券 研 究 报 告报 告 日 期 ： 2 0 2 5 - 1 2 - 0 1目录1、供给：国内新疆产能增加，海外进口持续偏紧2、需求：动力煤刚性稳健，焦煤韧性犹存3、行业趋势： 价格回归合理中枢，红利资产属性增强4、投资建议及推荐标的5、行业估值6、风险提示1.1 供给：查超产+安监趋严，国内产量增长有限政策层面：煤炭行业“反内卷”通过政策调控、市场机制和企业转型多管齐下，旨在打破低价无序竞争，推动行业从“规模扩张”转向“质量提升”，国内产量增长有限。➢ 2025年7月22日，国家能源局综合司发布《关于组织开展煤矿生产情况核查，促进煤炭供应平稳有序的通知》，规定煤矿年度原煤产量不得超过公告产能，月度原煤产量不得超过公告产能的10%，涉及省份（自治区）主要为山西、内蒙、安徽、贵州、陕西、宁夏、新疆、河南。➢ 内蒙古生产核查情况处罚情况近期推进，9月18日内蒙古自治区能源局通告，2024年超公告产能组织生产煤矿89处，占整体核查煤矿的30%；2024年度原煤产量超过公告产能110%的煤矿33处，25年1-6月单月原煤产量超过公告产能10%的煤矿15处。超产煤矿一律责令停产整改，总计受影响产能预计2840万吨/年。➢ 2025年7月24日发布《煤矿安全规程》，2026年2月1日起施行。新版《煤矿安全规程》与上版相比，新增56条，实质性修改353条。修订与完善部分主要聚焦于灾害等级鉴定、瓦斯防治、火灾防治、冲击地压防治等几个方面，相关安全要求进一步严格与细化。➢ 2025年11月安全生产考核巡查将开启。据应急管理部，2025年度中央安全生产考核巡查工作安排，11月份，22个中央安全生产考核巡查组将陆续进驻31个省、自治区、直辖市和新疆生产建设兵团开展年度考核巡查。1.2 供给：国内新增产能主要集中于新疆➢ 国家统计局数据显示，2025年上半年全国原煤产量单月均正增长，但7月能源局下发产能核查文件后，各产地逐步执行核查，全国原煤产量7-9月连续3个月同比负增长，同比分别下滑3.8%、3.2%、1.8%。2025年10月，中国原煤产量为40675万吨，同比下降2.3%；1-10月累计产量397319.4万吨，同比增长1.5%。从分省数据来看，1-10月山西、内蒙古和陕西原煤产量累计同比分别增长3.0%、-1.2%和2.4%。数据来源：国家统计局、国元证券经纪（香港）整理国内原煤产量(万吨)及同比增速2025年1-10月分省市原煤产量（万吨）数据来源：国家统计局、国元证券经纪（香港）整理排名省份原煤产量占全国比重（约） 同比变化1内蒙古10613226.7%+4.9%2山西10445826.3%-7.7%3陕西6406116.1%+2.1%4新疆4247510.7%+21.0%5贵州118433.0%+8.4%6河南87062.2%+2.2%7安徽87962.2%-6.4%8宁夏86172.2%+4.6%9山东72301.8%+0.8%10云南52511.4%-13.4%11甘肃55851.4%+10.7%12黑龙江43161.1%-24.3%13河北37911.0%-1.8%14辽宁25520.7%+7.9%15四川17600.5%+4.5%1.3 供给：国内新增产能主要集中于新疆➢ 新疆是我国煤炭资源与未来增量的核心承载区，预测煤炭资源量约2.19万亿吨、累计查明约4500亿吨，呈“北富南贫、四大煤田集中”的格局；煤种以低变质长焰煤、不黏煤、弱黏煤为主（约占保有储量95%），埋藏浅、露天为主、开采成本显著低于内地，2024年原煤产量约5.4亿吨、占全国约11%，产能与产量持续释放。➢ 2022年新疆核增1.5亿吨产能、占当年全国核增约55%。初步统计新疆主要在建煤矿，新增产能超过5000万吨。数据来源：能源局、发改委、国元证券经纪（香港）整理数据来源：煤炭工业网、国元证券经纪（香港）整理项目名称设计产能（万吨/年） 开发主休西黑山红沙泉二号露天煤矿（一期）1000华电煤业条湖一号矿井及选煤厂项目（1000万吨/年）1000中煤集团马朗一号煤矿总规1500万t/y（一期先期开采露天）1000广汇能源库木塔格矿区一号露天矿项目1000湘煤集团伊泰伊犁矿业（在建产能）450伊泰伊犁矿业巴州轮台阳霞矿区塔里克二号改扩建煤矿300卫东矿业库车北山中部煤矿项目300开滦集团苇子沟煤矿240中煤集团轮台县阳霞矿区塔里克一号矿井（卫东煤矿）120卫东矿业克布尔碱矿区十二号煤矿150托克逊县博胜煤炭矿业阳霞矿区卡达希区一号煤矿120托克逊县博胜煤炭矿业东兴泰煤矿60万吨/年改扩建项目60冀中能源峰峰集团合计5740新疆主要在建煤矿及开发主体新疆主要在建煤矿区域分布1.4 供给：疆煤外运通道能力持续扩张➢ 新疆煤矿的核心特征是“资源禀赋优、露天占比高、坑口成本低、运输成本敏感”，在铁路运费与沿海煤价的双变量驱动下形成显著的“供给弹性”。新疆作为国家能源资源战略保障基地，2025年核定年产能约4.6亿吨以上、产量5.5–6亿吨；“十五五”阶段产量预期将达到7.6亿吨。，远期区域产能目标或达到10亿吨。近年来，就地转化的煤化工需求显著提升，疆煤“就地转化为主、外运为辅”的格局强化，外运体量仍取决于通道与价差。➢ 截至2025年，新疆煤炭外运体系已形成“铁路为主、公路为辅，多元联运”格局，配套管道能源外输，构建起一张覆盖全国的能源保障网，铁路外运聚焦“一主两翼”。2024年，新疆煤炭铁路外运量9061万吨，同比增长50.2%。2025年1-9月铁路煤炭外运量7028.86万吨，同比增加7.8%。全年目标力争达到1亿吨规模。依托运输网络，新疆煤炭铁路出疆量预计2025年达1.5亿吨，2030年有望达2.5-3亿吨，铁路外运能力将持续扩张。数据来源：铁路规划院、国元证券经纪（香港）整理通道方向主要线路现有运能（万吨/年）远期运能（万吨/年） 主要流向主通道东向兰新铁路（+将淖-红淖）7000-800011000河西走廊、兰州、湖北、湖南等地北翼通道北东向临哈+将淖+红淖1400-30004000+河北、天津、内蒙古、东北港口及中欧班列通道南翼通道西南向格库线、南疆铁路1500-33573300青海、西藏、四川等西南区域多式联运基地-甘肃明水、宁夏宁东等--煤炭仓储集疏港口、多港口/专线下游区1.5 供给：2025年海外进口同比下降2024年国内煤炭进口量（万吨）分国别及占比➢ 2024年我国煤炭进口量达约5.43亿吨、同比+14.4%，创历史新高。分国别来看，2024年我国进口印尼煤占最大份额达到44%，其次为俄罗斯占比18%，澳大利亚占比15%，蒙古占比15%。➢ 2025年在“价差倒挂+政策与库存约束”共振下，国内煤炭进口量由增转降，1月至10月累计同比约-11%，月度高点出现在9月，10月环比明显回落。数据来源：海关总署、国元证券经