多个创新药逐渐进入商业化兑现阶段，后续产品管线潜力较高

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 04 月 21 日 泽璟制药-U(688266.SH) 公司快报 多个创新药逐渐进入商业化兑现阶段, 后续产品管线潜力较高 证券研究报告 化学制剂 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 64.20 元 股价 (2024-04-19) 46.12 元 交易数据 总市值(百万元) 12,208.34 流通市值(百万元) 12,208.34 总股本(百万股) 264.71 流通股本(百万股) 264.71 12 个月价格区间 34.8/59.36 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -11.7 -11.5 -5.4 绝对收益 -12.7 -3.2 -19.5 马帅 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 连国强 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523020002 liangq@essence.com.cn 相关报告 核心产品进入兑现期，管线丰富度不断提升 2023-08-27 创新药平台型新龙头崛起，核心管线进入兑现期 2023-07-31 事件：公司公布 2023 年年度报告以及 2024 年第一季度报告。2023 年公司实现营业收入 3.86 亿元，同比增长 27.83%；实现归母净利润-2.79 亿元；实现扣非后归母净利润-3.49 亿元。2024Q1实现营业收入 1.08 亿元，同比增长 0.12%；实现归母净利润-0.39亿元；实现扣非后归母净利润-0.43 亿元。 多个创新药逐渐进入商业化兑现阶段。目前公司已有多纳非尼、重组人凝血酶获批上市，在研产品中 JAK 抑制剂杰克替尼有望于2024 年获批上市，重组人促甲状腺激已在 Pre-BLA 阶段，上述创新药逐渐进入商业化兑现阶段。多纳非尼方面，其于 2023 年实现3.84 亿元的销售额，同比增长 27.14%；重组人凝血酶方面，公司已授权远大辽宁作为重组人凝血酶在大中华区的独家市场推广服务商，考虑到远大辽宁在止血、麻醉镇痛及创面管理等领域的领先地位，2024 年重组人凝血酶在国内的放量值得期待；杰克替尼方面，骨髓纤维化适应症于 2022 年递交 NDA 申请有望于 2024 年获批上市，重症斑秃 3 期已完成入组，中重度特应性皮炎和强直性脊柱炎 3 期临床正在顺利推进中；重组人促甲状腺激素方面，公司已向 CDE 递交 Pre-BLA 沟通交流申请。 早期创新药管线储备较多，后续产品管线潜力较高。目前公司还有 8 个产品处在 1、2 期临床阶段，早期创新药管线储备较多。其中，市场关注度较高的针对 DLL3 表达肿瘤的三特异性抗体（CD3×DLL3×DLL3）注射用 ZG006 已在 1/2 期临床中，其他管线中 KRAS G12C 选择性共价抑制剂、PD-1/TIGIT 双特异性抗体、LAG-3/TIGIT 双特异性抗体、VEGF/TGF-β 双功能抗体融合蛋白、Toll 样受体 8（TLR8）激动剂、泛 KRAS 抑制剂等的早期临床也在有序推进中，后续产品管线潜力较高。 投资建议：我们预计公司 2024 年-2026 年的收入分别为 6.96 亿元、13.67 亿元、23.59 亿元，净利润分别为-2.14 亿元、0.78 亿元、3.87 亿元；考虑到公司已上市/即将上市产品的放量潜力以及丰富的临床研发管线，我们认为公司未来发展前景可观，根据DCF 模型给与 6 个月目标价 64.20 元，维持买入-A 级投资评级。 -38%-28%-18%-8%2%12%2023-042023-082023-122024-04泽璟制药-U沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563367 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/泽璟制药-U 风险提示：临床试验进度不及预期的风险，临床试验失败的风险，产品销售不及预期的风险。 [Table_Finance1] (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 302.3 386.4 695.6 1,366.7 2,359.0 净利润 -457.8 -278.6 -214.1 78.1 386.6 每股收益(元) -1.73 -1.05 -0.81 0.30 1.46 每股净资产(元) 2.87 6.17 5.38 5.68 7.14 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) -26.7 -43.8 -57.0 156.3 31.6 市净率(倍) 16.1 7.5 8.6 8.1 6.5 净利润率 -151.4% -72.1% -30.8% 5.7% 16.4% 净资产收益率 -60.3% -17.1% -15.0% 5.2% 20.5% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC -384.4% -197.2% -121.9% 31.9% 80.4% 数据来源：Wind 资讯，国投证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。公司快报/泽璟制药-U 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 1.附录 表1：DCF 估值模型 2023A 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 总收入（亿元） 3.8 6.9 13.6 23.4 36.1 47.1 50.8 49.2 47.6 46.4 yoy 80% 96% 73% 54% 30% 8% -3% -3% -3% 多纳非尼 3.8 5.2 7.1 8.9 10.1 10.2 9.3 8.5 7.9 7.8 杰克替尼 0.9 3.5 9.2 17.1 23.6 25.8 25.3 24.2 24.3 重组人凝血酶 0.8 2.8 4.8 8.1 12.3 14.5 13.9 14.1 12.8 重组人促甲状腺激素 0.0 0.2 0.5 0.8 1.0 1.2 1.5 1.5 1.5 净利率 -72% -31% 6% 16% 30% 32% 35% 35% 35% 35% 利润现金流（亿元） -2.8 -2.1 0.8 3.8 10.8 15.1 17.8 17.2 16.7 16.2 WACC 9.0% 永续增长率