医药行业25年年报和26年一季报总结：创新药、CXO、生命科学服务业绩改善明显，持续看好医药创新与出海

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2026 年 05 月 08 日 医药 行业专题 医药行业 25 年年报和 26 年一季报总结：创新药、CXO、生命科学服务业绩改善明显，持续看好医药创新与出海 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -6.6 -5.0 -15.0 绝对收益 0.4 -2.9 12.5 冯俊曦 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520010002 fengjx@sdicsc.com.cn 连国强 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523020002 liangq@sdicsc.com.cn 朱凤萍 分析师 SAC 执业证书编号：S1450526010001 zhufp@sdicsc.com.cn 胡雨晴 分析师 SAC 执业证书编号：S1450524080002 huyq4@sdicsc.com.cn 相关报告 新药周观点：26Q1 创新药持仓环比微增 2026-04-26 新药周观点：panRAS 分子胶成药性验证，国内企业后续进展值得关注 2026-04-19 新药周观点：映恩生物 HER2 ADC 优异子宫内膜癌数据披露，展现 BIC 潜力 2026-04-12 新药周观点：创新药基本面2026-04-06 医药行业整体业绩： （1）业绩方面：2025 年度，医药板块（剔除次新股及 ST 股）整体营收同比下滑 0.71%，归母净利润同比下滑 17.17%，扣非净利润同比下滑 21.86%；2026Q1 单季度来看，医药板块（剔除次新股及 ST 股）整体营收同比增长 1.17%，归母净利润同比下滑 2.90%，扣非净利润同比下滑 3.60%。 （2）估值方面：2024 年 9 月底以来，医药板块估值出现了一轮较为显著的上行，近期 PE 中枢基本维持在 30 倍以上窄幅波动，虽然较前期低点已实现显著修复，但整体仍处于历史偏低水平。 （3）基金持仓方面：2026Q1 公募基金医药持仓比例微降，全部基金超配 3.23pct，非药基金低配-3.34pct。2026Q1，全部公募基金对医药板块的持仓比例为 8.87%，环比上升 0.90pct；剔除医药主题基金后的持仓比例为 2.30%，环比上升 0.10pct。2026Q1，医药股在 A 股总市值中占比为 5.64%，环比降低 0.04pct，全部基金超配 3.23pct，非药基金低配-3.34pct。 化学制剂：2025 年化学制剂板块整体营收同比增长 0.27%，归母净利润同比增长 10.47%，扣非后净利润同比增长 7.92%，销售费用率持续优化（-0.18pct），管理与研发费用率有所增长（+0.16pct）。2026Q1化学制剂板块整体营收同比增长 2.08%，归母净利润同比增长14.85% ， 扣 非 净 利 润 同 比 增 长 6.21% ， 销 售 费用 率 有所抬升（+0.11pct），管理与研发费用率有所下降（-0.40pct）。得益于传统药企的创新转型，仿制药集采影响逐步出清且创新药品种的销售放量，2025 年和 2026Q1 化学制剂板块整体业绩增长靓丽。 化学原料药：2025 年化学原料药板块营收同比下降 2.86%，归母净利润同比下降 32.08%，扣非净利润同比下降 29.43%，销售费用率有所优化，同比下降了 0.95pct，管理与研发费用率有所提升，同比提升了 0.73pct。2026Q1 化学原料药板块营收同比下降2.47%，归母净利润同比下降 14.60%，扣非净利润同比下降32.95%，销售费用率有所优化，同比下降了 1.00pct，管理与研发费用率有所增长，同比提升 0.32pct。受部分原料药品种价格周期性下滑的影响，2025 年和 2026Q1 化学原料药板块业绩承压。 -10%0%10%20%30%40%2025-052025-092025-122026-04医药沪深300998948036 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 行业专题/医药 生物制品：2025 年生物制品板块营收同比下降 14.96%，归母净利润同比下降 125.73%，扣非净利润同比下降 140.61%；单季度来看，生物制品板块 2025Q1-2025Q3 间单季度营收同比降幅逐步缩窄，2025Q4 营收同比增长 7.05%，整体呈现从深度调整期逐步走向边际复苏的态势。2026Q1 生物制品板块营收同比下降 7.90%，归母净利润同比下降 44.70%，扣非净利润同比下降 36.39%，预计主要系部分生物制品从 3%增值税简易征收政策调整为适用 13%一般计税税率，对各公司的收入和利润产生不同程度影响等因素所致。 医疗服务：2025 年医疗服务板块整体营收同比下滑 4.68%，归母净利润同比下滑 12.41%，扣非净利润同比下滑 12.98%，销售费用率、管理与研发费用率均有所增长，分别同比提升 0.27pct、0.54pct。2026Q1 医疗服务板块整体营收同比下滑 1.71%，归母净利润同比增长11.16%，扣非净利润同比增长 9.63%，销售费用率持续优化 （-0.13pct），管理与研发费用率有所增长（+0.26pct）。得益于 CXO 等细分板块业绩高增长，医疗服务板块业绩有所改善。 医疗器械：2025 全年医疗器械板块整体营收同比减少 2.19%，归母净利润同比减少 17.97%，扣非净利润同比减少 19.40%，毛利率为53.65%，扣非净利率为 13.59%。2026Q1 单季度来看，医疗器械板块整体营收同比增长 2.81%，归母净利润同比降低 8.89%，扣非净利润同比降低 7.14%，毛利率为 54.60%，扣非净利率为 16.92%。 医药商业：2025 年医药商业板块整体营收同比增长 1.64%，归母净利润同比增长 16.82%，扣非净利润同比增长 3.26%，销售费用率、管理与研发费用率均有所优化，分别同比下降 0.24pct、0.07pct。2026Q1 医药商业板块整体营收同比增长 2.45%，归母净利润同比下滑2.18%，扣非净利润同比增长 2.67%，销售费用率、管理与研发费用率均有所优化，分别同比下降 0.06pct、0.05pct。得益于零售药房业绩显著改善，2025 年和 2026Q1 医药商业板块扣非净利润稳步增长。 中药：2025 年中药板块营收同比下降 2.67%，归母净利润同比下降2.74%，扣非净利润同比下降 2.94%，收入端及利润端降幅均较 2024年的同比降幅有所收窄，下行压力有所缓解。2026Q1 中药板块营收同比下降 0.57%，归母净利润同比下降 2.40%，扣