2024年一季报点评：24Q1业绩超预期，期待美瞳业务发展

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 18 日 证 券研究报告•2024 年 一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 138.29 元 爱博医疗（688050） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 24Q1 业绩超预期，期待美瞳业务发展 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：王钰畅 执业证号：S1250524010001 电话：021-68416017 邮箱：wangyc@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.05 流通 A 股(亿股) 1.05 52 周内股价区间(元) 119.65-228.88 总市值(亿元) 146 总资产(亿元) 30.35 每股净资产(元) 21.05 相 关研究 [Table_Report] 1. 爱博医疗（688050）：收入增速亮眼，后续储备产品管线丰富 (2023-10-29) 2. 爱博医疗（688050）：业绩符合预期，核心产品保持快速增长 (2023-08-25) 3. 爱博医疗（688050）：角膜塑形镜持续放量，公司业绩超预期增长 (2023-05-04) [Table_Summary]  业绩总结：公司发布 2024 年一季报和 2023 年年报。2024 年一季度实现收入3.1 亿元（+63.6%），归母净利润 1.0 亿元（+31.3%），扣非后约 0.99 亿元（+31.7%）。2023年公司实现收入 9.5亿元（+64.1%），归母净利润 3亿元，（+30.6%），扣非后约 2.9 亿元（+39%）。  23年业绩符合预期，24Q1业绩亮眼。公司 2023年收入增速 64.1%，净利润增速 25.9%，业绩符合预期。24Q1收入增速 63.6%，净利润增速 28.8%。手术类产品方面，人工晶状体收入同比增长 41.7%，其中，境外人工晶状体收入同比增长 127.9%。视光类产品中，角膜塑形镜收入同比增长 26.1%。离焦镜收入同比增长 247.3%。收入端业绩超预期。盈利能力方面，公司 23年毛利率 76.0%，较去年同期下降 8.8pp，归母净利率 32%，较去年同期下降 8.2pp。24Q1毛利率 36.4%，较去年同期下降 7.9pp，归母净利率 33.2%，较去年同期下降 8.2pp。由于产品结构调整所致，预计随着美瞳产品产能爬坡利润率提升，公司利润率将持续修复。  研发投入加大，销售费用增加。2023、2024Q1 研发费用分别为 9364.4 万元（+42%）、2100.9万元（+3.6%）。研发费用加大主要由研发材料费及检验与试验费、研发人员薪酬等增长所致。费用率方面，公司 2023、2024Q1 销售费用率为 19.3%和 15.3%，均较去年同期增长 0.64pp。销售费用率增加主要系宣传推广费、运费增加所致。  隐形眼镜业务板块扩张，后续持续提升产线效率。2023年公司隐形眼镜收入 1.4亿元，占营业收入比例为 14.4%。公司布局隐形眼镜领域多年，通过并购天眼医药、福建优你康、美悦瞳快速提升产能、拓展隐形眼镜市场，并加大了新产品推广力度和品牌营销活动。目前彩片产线处于满产状态，并依托公司研发优势持续提升产线效率。蓬莱生产基地产能尚在逐步释放。隐形眼镜战略进一步扩大，预计未来随着产能提升，利润将得到增长。  盈利预测与投资建议：预计 2024-2026 年 EPS 分别为 3.93元、5.02元、6.65元，对应动态 PE 分别为 35 倍、28 倍、21 倍。公司后续储备产品管线丰富，预计 2024 年美瞳产品释放产能，维持“买入”评级。  风险提示：政策风险；产品研发不及预期风险；医疗事故风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 951.18 1232.15 1726.91 2328.29 增长率 64.14% 29.54% 40.15% 34.82% 归属母公司净利润（百万元） 303.98 414.10 528.39 699.60 增长率 30.63% 36.23% 27.60% 32.40% 每股收益 EPS（元） 2.89 3.93 5.02 6.65 净资产收益率 ROE 12.14% 14.51% 16.04% 18.03% PE 48 35 28 21 PB 6.83 5.86 4.97 4.13 数据来源：Wind，西南证券 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%23-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0124-0224-03爱博医疗 沪深300 爱 博医疗（688050） 2023 年 报及 2024 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：受消费疲软趋势影响，角膜塑形镜放量增速放缓，预计 2024-2026 年放量增速为20%/20%/20%，价格保持不变； 假设 2：老龄化趋势下，叠加高端晶体放量，预计公司人工晶体 2024-2026 年放量增速为25%/22%/20%，价格由于国采落地发生变化，而公司高端晶体在其分组中具备优势，预计将持续快速放量，产品结构向好，故毛利率整体平稳； 假设 3：公司隐形眼镜业务产能扩产，快速放量，预计 2024-2026 年护理产品销售量增速为 100%/80%/60%，价格保持不变，随着产能爬坡规模优势凸显，毛利率提升。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023 2024E 2025E 2026E 总 收 入 951.18 1,232.15 1,726.92 2,328.29 YOY 64.14% 29.54% 40.15% 34.82% 毛利率（%） 76.01 73.25 72.05 71.66 手 术 类 产 品 520.63 604.23 736.94 884.33 YOY 41.46% 16.06% 21.96% 20.00% 毛利率（%） 87.26 87.13 87.63 88.13 视 光 类 产 品 218.80 262.56 315.07 378.09 YOY 26.05% 20.00% 20.00% 20.00% 毛利率（%） 85.13 85.1 85.1 85.1 隐 形 眼 镜 136.59 273.18 491.72 786.76 YOY 100.00% 80.00% 60.00% 毛利率（%） 26.63 35 40 45 其 他 近 视 防 控 57.36 71.70 8