业绩超预期，继续看好长期成长

请务必阅读正文之后的重要声明部分[Table_Title]评级：买入（维持）市场价格：18.28 元.45 元分析师：张潇执业证书编号：S0740523030001Email：zhangxiao06@zts.com.cn分析师：郭美鑫执业证书编号：S0740520090002Email：guomx@zts.com.cn[Table_Profit]基本状况总股本(百万股)429流通股本(百万股)428市价(元)18.28市值(百万元)7,849流通市值(百万元)7,832[Table_QuotePic]股价与行业-市场走势对比公司持有该股票比例相关报告[Table_Finance]公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）1,6122,1442,6753,2833,982增长率 yoy%10.2%33.0%24.8%22.7%21.3%净利润（百万元）187238301381481增长率 yoy%-17.8%27.2%26.3%26.5%26.5%每股收益（元）0.440.550.700.891.12每股现金流量0.540.770.670.901.10净资产收益率14.6%17.2%19.3%21.4%23.4%P/E41.932.926.120.616.3P/B6.15.75.04.43.8备注：股价信息为 2024 年 04 月 19 日收盘价投资要点 事件：百亚股份发布一季报。2024 年一季度，公司实现营业收入 7.65 亿元，同比增长 46.4%，归母净利润 1.03 亿元，同比增长 28.1%，扣非后净利润 0.98 亿元，同比增长 30.6%。业绩超市场预期。 毛利率提升显著，品牌势能向上。盈利能力上：一季度，公司毛利率 54.36%（+7.51pct.），归母净利率为 13.41%（-1.92pct.）。受益规模效应释放、及以益生菌系列为代表的大健康产品占比提升，公司毛利率提升显著。费用端：Q1 销售/管理/及研发费用率分别为 34.4%（+11.59pct.)、2.7%（-1.18pct.)、2.0%（-0.49pct.)。公司着眼长期，建设产品与品牌核心竞争力，看重抖音等新渠道品宣价值，在电商及外围市场营销费用投入加大，带动其他平台及线下市场品牌认知加深。展望 Q2，伴随公司技改、外协及新产线到位，产能影响消退。 自由点增长 54.6%，大健康系列表现突出。2023 年，自由点卫生巾产品营收 7.01亿元（+54.6%），产品毛利率为 57.7%（+5.8pct.），大健康系列占卫生巾收入比重进一步提升，产品结构升级逻辑持续兑现。2024 年，我们预估产品推新围绕益生菌系列升级展开，巩固产品竞争力与品牌心智。 电商表现持续超预期，线下外围扩张良好。一季度分渠道看，1）线上：电商渠道营收 2.96 亿元（+150.5%），持续超预期。我们估算在重点投入的抖音平台实现翻倍以上增长，天猫官旗及拼多多亦增长亮眼。2）线下：线下收入 4.36 亿元（+16.7%），其中外围市场收入增长 52%；我们估算核心市场增速接近 10%，增量核心来自云贵陕市场。 投资建议：2023 年公司重点发力线上渠道、产品力&品牌力持续拉升，外围市场亦稳步拓展，2024 年持续成长可期。我们认为“益生菌”系列的成功放量反映公司产品升级及品牌塑造卓有成效、核心竞争力提升；2024 年公司战略清晰，线上线下齐头并进，看好公司从区域走向全国、高速成长。我们预计公司 2024-2026 年实现营收 26.75、32.83、39.82 亿元，同增 24.8%、22.7%、21.3%，归母净利润 3.01、3.81、4.81 亿元，同增 26.3%、26.5%、26.5%，EPS 为 0.7、0.89、1.12 元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险业绩超预期，继续看好长期成长百亚股份(003006.SZ)/轻工证券研究报告/公司点评2024 年 04 月 20 日[Table_Industry]请务必阅读正文之后的重要声明部分- 2 -公司点评图表 1：百亚股份三大财务报表来源：Wind、中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分- 3 -公司点评投资评级说明：评级说明股票评级买入预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上增持预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间持有预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间减持预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上行业评级增持预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上中性预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间减持预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。请务必阅读正文之后的重要声明部分- 4 -公司点评重要声明：中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。