业绩符合预期，持续加强源头创新

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评●化学制药 2024 年 04 月 21 日 [Table_Title] 业绩符合预期，持续加强源头创新 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：2024.4.17，公司发布 2023 年年报和 2024 年一季报，2023 年公司实现营业收入 228.2 亿元，同比增长 7.26%；实现扣非归母净利润 41.41 亿元，同比增长 21.46%。2024 年一季度公司实现营收 59.98 亿元，同比增长 9.20%；实现扣非归母净利润 14.40 亿元，同比增长 18.06% ⚫ 创新成果持续兑现，驱动收入稳定增长。2023 年公司创新药收入达 106.37 亿元（含税，不含对外许可收入），同比增长 22.1%；累计研发投入 61.50 亿元，其中费用化研发投入 49.54 亿元。2023 年公司 3 款 1 类创新药（阿得贝利单抗、磷酸瑞格列汀、奥特康唑）、4 款 2 类新药（盐酸右美托咪定鼻喷雾剂、醋酸阿比特龙纳米晶、盐酸伊立替康脂质体、恒格列净二甲双胍缓释片）获批上市。截至目前，公司已在国内获批上市 15 款 1 类创新药、4 款 2 类新药，涉及抗肿瘤、镇痛麻醉、代谢性疾病、感染疾病等多个治疗领域。另外，瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净 3 款创新药正式执行医保价格，平均价格降幅达 65%，满足了更多患者的临床需求，收入贡献进一步扩大。仿制药方面，第二批集采涉及产品注射用紫杉醇(白蛋白结合型)、醋酸阿比特龙片因多数省份集采续约未中标及降价等因素影响，2023 年销售额同比减少 7.02 亿元，第七批集采涉及产品销售额同比减少 9.11 亿元。 ⚫ 持续建设领先技术平台，打造优质创新产品。2023 年公司不断完善已建立成熟的化药（含多肽、PROTAC）、单/双抗体药、ADC 药物、小核酸、核药等技术平台，初步建成多特异性抗体、双抗 ADC 平台，积极探索 PDC、AOC、DAC、mRNA 等新分子模式平台，并尝试开拓结构生物学、AI 药物研发等平台。在新技术平台的支持和研发团队的努力下，公司不断产出具有创新竞争力的产品。公司 ADC 平台已有 11 个新型、具有差异化的 ADC 分子成功获批临床，其中公司自主研发的抗 HER2 ADC 产品 SHR-A1811，在美国癌症研究协会（AACR）2023 年会上首次披露了晚期实体瘤全球多中心Ⅰ期临床研究数据，展现了具有竞争力的数据，SHR-A1811 目前已有五项适应症被 CDE 纳入突破性治疗品种名单。公司自主研发的 KRAS G12D 抑制剂采用脂质体包裹制成，是全球首个脂质体 KRAS G12D 抑制剂，具有靶向给药、利用不同的渗透性和高渗透长滞留效应来被动地靶向肿瘤组织，可控且持续进行药物释放等优秀药学特性，其Ⅰ期临床研究成功入选 2023 ESMO 大会优选口头报告，是全球首个披露临床疗效数据的 KRAS G12D 抑制剂。 ⚫ 投资建议：考虑公司研发管线丰富，未来将持续兑现，贡献业绩增量，我们预 计 公 司 2024-2026 年 归 母 净 利 润 为 50.48/58.71/69.79 亿 元 ， 同 比 增 长17.33%/16.31%/18.86%，EPS 分别为 0.79/0.92/1.09 元，当前股价对应 2024-2026 年 PE 为 53/45/38 倍，维持“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：研发进度不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、降价超预期的风险、产品注册进度不及预期的风险。 [Table_StockCode] 恒瑞医药(600276) [Table_InvestRank] 推荐 (维持) 分析师 [Table_Authors] 程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522100001 孙怡 ：sunyi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524010001 [Table_Market] 市场数据 2024-04-19 股票代码 600276 A 股收盘价(元) 41.68 上证指数 3,065.26 总股本(万股) 637,900 实际流通A股(万股) 637,421 流通 A 股市值(亿元) 2,657 相对沪深 300 表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河医药】恒瑞医药三季报点评：业绩稳定增长，创新提供内生动力 -30%-20%-10%0%10%恒瑞医药沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportType] 公司点评 表1：主要财务指标预测 [Table_MainFinance] 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 22819.78 25517.46 29007.40 33683.57 收入增长率% 7.26 11.82 13.68 16.12 归母净利润（百万元） 4302.44 5047.95 5871.47 6978.61 利润增速% 10.14 17.33 16.31 18.86 毛利率% 84.55 84.77 85.04 85.34 摊薄 EPS(元) 0.67 0.79 0.92 1.09 PE 61.80 52.67 45.28 38.10 PB 6.57 5.84 5.17 4.55 PS 11.65 10.42 9.17 7.89 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportType] 公司点评 附录： （一）公司财务预测表 [Table_Money] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 31287.47 36281.15 42412.76 49141.29 营业收入 22819.78 25517.46 29007.40 33683.57 现金 20746.10 23563.24 27922.31 32357.26 营业成本 3525.25 3885.74 4340.86 4937.88 应收账款 5194.49 6379.37 7251.85 8420.89 营业税金及附加 219.26 244.97 278.47 323.36 其它应收款 438.25 496.17 564.03 654.96 营业费用 7577.18 8420.76 9572.44 11115.58 预付账款 1221.08 1204.58 1345.67 15