中科曙光(603019)业绩符合预期，国产算力持续高景气

证券研究报告 | 公司点评报告2024 年 04 月 18 日强烈推荐（维持）业绩符合预期，国产算力持续高景气TMT 及中小盘/计算机当前股价：47.99 元公司 2023 年业绩符合预期。报告期内公司持续提升技术创新能力和研发水平，自研产品核心竞争优势不断增强，联营企业海光信息业绩保持高增趋势，我们预计 2024 年国产算力需求依旧维持高景气，维持“强烈推荐”投资评级。 公司发布 2023 年报。2023 年全年实现营业收入 143.53 亿元，YoY+10.34%；实现归母净利润 18.36 亿元，YoY+18.88%；实现扣非归母净利润 12.78 亿元，YoY+10.98%；实现经营性净现金流 35.10 亿元，YoY+212.02%。 全年毛利率 26.26%，同比持平。公司拟向全体股东每 10 股派 1.70 元现金红利。 四季度公司营收及净利润环比前三季度提速。23Q4 单季度实现营业收入65.95 亿元，YoY+17.31%；实现归母净利润 10.86 亿元，YoY+21.90%；实现扣非归母净利润 8.68 亿元，YoY+11.54%。单 Q4 毛利率 26.71%。 期间费用率保持稳定，库存管理持续优化。2023 年公司实现销售/管理/研发费用率分别为 5.23%/2.05%/9.17%，同比分别变动 0.47/-0.33/0.67 个百分点。报告期内公司货币资金 71.93 亿元，YoY+16.87%；存货 34.30 亿元，YoY-46.23%，主要系由于供应链趋于稳定，降低原材料囤货规模，消耗前期库存，购买商品支付的现金同比减少。 自研产品提升公司盈利能力，液冷服务器优势凸显。我们认为公司自研产品比重加大是公司盈利能力提升的主要因素，2023 年公司持续开发基于国产处理器的高端计算机、IO 模块、内置主动管控固件，相关募投项目进展顺利，在部件性能管理、产品稳定性、高速互联等方面持续提高产品性能，全面升级服务器的可扩展能力、可管理能力。此外，公司控股公司曙光数创在国内浸没相变液冷领域具备领先优势，中科曙光液冷服务器国内市场份额领先。 联营企业海光信息业绩高增长，国产算力需求旺盛。根据海光信息发布的年报，2023 年海光信息营收 60.12 亿元，同比增长 17.30%；归母净利润 12.63亿元，同比增长 57.17%；扣非后净利润 11.36 亿元，同比增长 51.79%。2023年海光信息整体经营持续向好，高端处理器产品的产业生态持续扩展，涉及的行业应用以及新兴人工智能大模型产业逐步增加，公司自主研发的 CPU 产业和 DCU 产业的性能和生态均在国内处于领先地位。我们认为海光信息高增速侧面印证了国产算力需求旺盛，预计海光 2024 年将依旧保持高增趋势。 维持“强烈推荐”投资评级。我们预计公司 24 至 26 年实现营业收入分别为173.09、210.65、259.95 亿元，归母净利润分别为 23.05、29.57、36.44 亿元，对应 PE 分别为 30.5、23.8、19.3 倍，维持 “强烈推荐”投资评级。 风险提示：供应链风险、宏观经济影响新基建增速下降风险。财务数据与估值会计年度202220232024E2025E2026E营业总收入(百万元)1300814353173092106525995同比增长16%10%21%22%23%营业利润(百万元)19052176273434954302同比增长34%14%26%28%23%归母净利润(百万元)15441836230529573644基础数据总股本（百万股）1464已上市流通股（百万股）1455总市值（十亿元）70.2流通市值（十亿元）69.8每股净资产（MRQ）12.7ROE（TTM）9.8资产负债率38.4%主要股东北京中科算源资产管理有限公司主要股东持股比例16.36%股价表现%1m6m12m绝对表现-83116相对表现-83330资料来源：公司数据、招商证券相关报告1、《中科曙光（603019）——业绩快报 符 合预 期 ， 国 产算 力 领 军 者》2024-02-282、《中科曙光（603019）——三季度业绩符合预期，自研产品提升盈利能力》2023-10-263、《中科曙光（603019）——业绩符合 预 期 ， 盈 利 能 力 持 续 提 升 》2023-08-24刘玉萍S1090518120002liuyuping@cmschina.com.cn周翔宇S1090518050001zhouxiangyu@cmschina.com.cn中科曙光（603019.SH）敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告同比增长33%19%26%28%23%每股收益(元)1.061.251.582.022.49PE45.538.330.523.819.3PB4.13.83.43.12.7资料来源：公司数据、招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告PE-PB Band图 1：中科曙光历史 PE Band图 2：中科曙光历史 PB Band资料来源：公司数据、招商证券资料来源：公司数据、招商证券敬请阅读末页的重要说明4公司点评报告附：财务预测表资产负债表单位：百万元202220232024E2025E2026E流动资产1682014929164911984723954现金615571937205861610096交易性投资00000应收票据0154186227280应收款项27952529305037124580其它应收款1727792113139存货63793430409549156066其他13191546186322642794非流动资产1499016686163151597815673长期股权投资63956909690969096909固定资产21982291237024372495无形资产商誉33004391395235573201其他30973095308430753068资产总计3181031615328063582539627流动负债63164989418748745835短期借款288160888888应付账款24462169258931083835预收账款22635716828191010其他13202089828859902长期负债77537145714571457145长期借款14841275127512751275其他62695870587058705870负债合计1407012135113331201912981股本14641464146414641464资本公积金1081311038110381103811038留存收益4740614880881035313109少数股东权益7238318849511035归属于母公司所有者权益1701718650205892285425611负债及权益合计3181031615328063582539627现金流量表单位：百万元202220232024E2025E2026E经营活动现金流11253510102511751231净利润16171878235830243727折旧摊销528630783749717财务费用2961