陕鼓动力(601369)2023Q4业绩高增，下游分布进一步均衡

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：9.74 分析师：王可 执业证书编号：S0740519080001 Email：wangke03@zts.com.cn 分析师：谢校辉 执业证书编号：S0740522100003 Email：xiexh@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1725.93 流通股本(百万股) 1690.93 市价(元) 9.74 市值(百万元) 16810.55 流通市值(百万元) 16469.67 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 10766 10143 11133 12447 13842 增长率 yoy% 4% -6% 10% 12% 11% 净利润（百万元） 968 1020 1167 1367 1522 增长率 yoy% 13% 5% 14% 17% 11% 每股收益（元） 0.56 0.59 0.68 0.79 0.88 每股现金流量 0.53 0.78 -1.49 0.48 0.65 净资产收益率 11% 11% 11% 12% 12% P/E 17.4 16.5 14.4 12.3 11.0 PEG 4.44 -2.85 1.48 1.04 0.99 P/B 2.1 1.9 1.8 1.6 1.4 备注：股价取自 2024 年 4 月 18 日 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2023 年年报，实现营收 101.43 亿元，同比-5.79%，实现归母 10.20 亿元，同比+5.36%，实现扣非归母 9.31 亿元，同比+11.01%。其中，2024Q4 实现营收 28.74亿元，同比+23.97%，实现归母 2.94 亿元，同比 89.62%，实现扣非归母 2.60 亿元，同比+119.45%。 ◼ 2023Q4 业绩高增，现金流表现优异，下游分布进一步均衡。 （1）成长性：2023 年，公司营收同比下滑-5.79%，归母同比增加 5.36%，扣非归母同比增加 11.01%，其中,单四季度营收同比增长 23.97%，归母同比增长 89.62%，扣非归母同比增长 119.45%。我们判断，公司四季度业绩高增的原因：①气体运营业务规模持续增长，且增量的气体项目多集中在下半年投运，从而对四季度业绩产生积极影响。截至 2023 年 9 月底，秦风气体产能规模（含运营、在建与调试装置）,同比增长 30.95%，液体产量同比增长 18.96%；②加强应收账款清理，回款增加，减值损失减少（2022-2023 年信用减值损失分别为 1.97 亿元和 0.98 亿元）。此外，公司正大力拓展除冶金之外的其他领域，如能源、制药、电力等，进而降低对单一的冶金行业的依赖，效果显著，2021-2023 年，来自冶金行业的收入占比分别为 71.60%/68.54%/45.85%。 （2）盈利能力：2023 年，公司销售毛利率为 21.49%，同比下滑 0.55pct，销售净利率为 10.83%，同比增长 1.05pct。分业务来看，能量转换设备、工业服务和能源基础设施运营（气体业务）毛利率分别为 28.84%、18.29%和 14.53%，同比分别+0.90pct、-2.77pct、+0.02pct，各板块盈利基本保持稳定。 （3）现金流水平：2023 年，公司经营活动产生的现金流净额为 13.52 亿元，超过利润水平，充分说明公司作为透平机械龙头对产业链上下游较强的议价能力，经营质量稳健。 ◼ 多领域开拓进度加快，海外市场值得期待。 （1）压缩空气储能：公司具备了 10MW 级到 350MW 级压缩空气储能压缩机组的系统技术，又完成 300MW 级压缩空气储能高温压缩和 350MW 级压缩空气储能中温压缩的系统方案开发，体现了公司在储能领域解决方案的先进性和适用性。2023 年，公司中标多个压缩空气储能项目，实现了大中小规模压缩空气储能领域市场全覆盖，其中，某 300MW 级高温压缩空气储能项目是全球最大的人工硐室储气项目，公司为其提供高端的轴流压缩机和离心压缩机。我们认为，后续以压缩空气为代表的新型储能有望开展示范项目支持性电价政策，投资方回报率将得到显著提升，项目投资意愿有望明显增强。根据我们测算，空气储能所需的压缩机长期市场空间约为千亿量级，公司将充分受益。 （2）海外市场：公司坚定“走出去、走进去、走上去”的海外战略指引，联合国内大型设计院及工程公司等合作伙伴，协同出海，拓展海外市场，扩大市场占有率，不断取得积极成效。2023 年，公司压缩机及膨胀机首次应用于国外聚烯烃装置，签订国外某用户化工综合体聚烯烃装置乙烯循环气压缩机及膨胀机项目，打破了国外设备在该领域的垄断局面，是公司在国际市场上又一重大突破。在欧洲市场，公司签订欧洲某用户循环氢压缩机项目，该项目是公司向该国出口的首台套循环氢压缩机，对公司进军该国油气化工市场具有重要的市场示范意义。 ◼ 维持“买入”评级：基于公司披露的 2023 年年报数据和对冶金等领域景气度的判断，我们调整公司盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润为 11.67/13.67/15.22 亿 2023Q4 业绩高增，下游分布进一步均衡 陕鼓动力(601369)/机械设备 证券研究报告/公司点评 2024 年 4 月 18 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 元（2024-2025 年前值：13.25/15.99 亿元），对应的 PE 分别为 14.4/12.3/11.0 倍。 ◼ 风险提示：压缩空气储能产业化进度不及预期、公司新领域及海外开拓不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1：陕鼓动力盈利预测表 来源：wind，中泰证券研究所 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金10,5356,3297,2478,139营业收入10,14311,13312,44713,842应收票据3571,052813900营业成本7,9638,6829,68210,765应收账款3,7003,2653,7524,258税金及附加57637280预付账款1,1431,2461,3901,545销售费用266256286318存货2,2516,9467,7468,612管理费用570601647734合同资产1,0583341,1981,286研发费用277356386443其他流动资产2,7163,0124,1994,527财务费用-311-206-225-232流动资产合计20,70221,85025,14627,981信用减值损失-9800-6其他长期投资439481538599资产减值损失3200