战略动态点评：新“国九条”推动资本市场进入新阶段

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 战略 新“国九条”推动资本市场进入新阶段 华泰研究 政策研究 研究员 张继强 SAC No. S0570518110002 SFC No. AMB145 zhangjiqiang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 史进峰 SAC No. S0570524030002 shijinfeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 2024 年 4 月 14 日│中国内地 动态点评 核心观点 4 月 12 日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（新“国九条”），继 2004 年和 2014 年后，时隔十年再次出台资本市场指导性文件。我们认为，新“国九条”标志着资本市场进入强监管周期，稳为基调，严字当头是新一轮监管周期的特征。随着 1+N 政策配套体系出台，全方位、立体化的资本市场监管体系将逐步落地，其中上市公司全链条监管是重中之重。首次提出加强战略性力量储备和稳定机制建设，为应对极端市场情形进行制度设计。提出未来 5 年、2035 和本世纪中叶三大阶段性发展目标，为资本市场擘画了长远蓝图。 稳为基调、严字当头，资本市场步入强监管周期 资本市场步入强监管周期。强监管、防风险、促进高质量发展三大主线，强监管摆在首位。打造安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，“安全”同样被置于最重要位置。我们认为，资本市场强本强基，严监严管，是对中央金融工作会议精神“强监管”的全面贯彻落实，稳为基调，严字当头是新一轮强监管周期的基本特点。构建全方位、立体化的资本市场监管体系，有助于优化资本市场供求关系，形成市场参与方归为尽责，监管与市场良性互动，形成共建共享的资本市场有效治理和良好生态。 底线思维，极限思维，加强战略性力量储备和稳定机制建设 首次提出“加强战略性力量储备和稳定机制建设”以及“强化底线思维，完善极端情形的应对措施”，过去一段时期为应对市场极端情形形成的运作机制有望进一步制度化。交易监管，出台程序化交易监管规定，加强对高频量化交易监管。港交所将不再披露沪深股通实时买入交易金额、卖出交易金额和交易总额。预期管理，将重大经济或非经济政策对资本市场的影响评估内容纳入宏观政策取向一致性评估框架。防风险系列机制安排有鲜明的问题导向，针对去年 8 月以来市场波动暴露出的问题进行针对性补短板，有助于增强资本市场内在稳定性，稳定市场信心和预期。 强基强本：加强对全链条各环节监管，提升上市公司投资价值 上市公司全链条各环节监管，是新“国九条”的重中之重。入口关：明确提高主板、创业板上市标准，完善科创板科创属性评价标准。扩大对在审企业及相关中介机构现场检查覆盖面，将首发企业随机抽取检查的比例由 5%大幅提升至 20%。持续监管：发行环节，压实发行人第一责任和中介机构“看门人”责任，整治高价超募、抱团压价等现象；减持环节，严格规范大股东减持、有效防范绕道减持、细化违规责任条款、强化关键主体义务。分红环节，对多年未分红或分红比例偏低的公司，限制大股东减持、实施风险警示。加大退市力度：严格重大违法退市适用范围，调低 2 年财务造假触发重大违法退市的门槛，新增 1 年严重造假、多年连续造假退市情形。畅通多元退市渠道。完善吸收合并等政策规定，鼓励引导头部公司立足主业加大对产业链整合力度。严打击“炒壳”背后违法违规行为。落实退市投资者赔偿救济。 长线长投：大力推动中长期资金入市，持续壮大长期投资力量 构建支持“长钱长投”的政策体系，大力推动中长期资金入市。既强调大力发展权益类公募基金这个“基本盘”，大幅提升权益类基金占比；又着眼于推动保险资金、社保基金、养老金等长期资金入市，分类作出部署。我们认为长线长投政策体系落地有望为市场带来更多增量资金。截至 2023 年末，27.6 万亿保险业资金运用余额股票和基金投资占比为 12%；而 29.06 万亿银行理财规模权益资产占比仅为 2.86%，仍有进一步提升的空间。 风险提示：金融市场异常波动风险，政策落地迟于预期。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 战略研究 — 政策研究 新“国九条”推动资本市场进入新阶段 2024 年 4 月 12 日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（下称新“国九条”），是继 2004 年和 2014 年，国务院再次出台十年一度的资本市场指导性文件，即第三个“国九条”。1）相较历史上前两个文件，新“国九条”要求坚守资本市场政治性、人民性，以强监管、防风险、促高质量发展为主线，全面加强监管，稳为基调、严字当头，推动解决资本市场长期积累的深层次矛盾。2）“1+N”体系：新“国九条”与证监会及相关方面推出的若干配套制度规则，共同构成“1+N”政策体系。3 月 15日证监会已发布严把发行上市准入关、加强上市公司持续监管等 4 个配套文件。此次证监会同时发布加强退市监管指导意见，并就上市公司监管、证券公司监管、交易监管等 6 项规则草案公开征求意见。此外，三大证券交易所同步就《股票发行上市审核规则》《股票上市规则》等 19 项具体业务规则公开征求意见，涉及提高上市条件、规范减持、严格退市标准等方面。3）新“国九条”勾画了资本市场新的发展蓝图，提出未来 5 年、2035 和本世纪中叶三大阶段性发展目标。 稳为基调、严字当头，资本市场步入强监管周期 我们认为，资本市场已进入强监管周期，强本强基，严监严管，构建全方位、立体化的资本市场监管体系。继 3 月“两会”上提出监管要突出强本强基和严监严管后，4 月 13 日，证监会主席吴清在接受新华社采访时指出，“下一步将构建全方位、立体化的资本市场监管体系，全面落实监管‘长牙带刺’、有棱有角”“只要持之以恒抓下去，资本市场一定会更加海晏河清。” 2023 年中央金融工作会议已定调，防风险、强监管和促发展是当前金融工作的主要矛盾和紧迫任务，而严监管是防风险与高质量发展的制度保障。4 月 3 日，中央金融委在《学习时报》刊文指出这一理念背后的深层逻辑——“如果监管不到位，风险就会四处蔓延，多年的发展红利一夜之间被吞噬掉，不要说高质量发展，连发展都谈不上。” 新“国九条”就是这一中央金融工作会议精神的贯彻落实，即资本市场将围绕强监管、防风险、促进高质量发展三大主线，其中强监管摆在首要位置；而在资本市场高质量发展须坚持五个“必须”之中，其一便是“必须全面加强监管、有效防范化解风险，稳为基调、严字当头，确保监管‘长牙带刺’、有棱有角”。相较过去，本次新“新国九条”对于强大的资本市场定位——打造安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，“安全”同样被置于最重要位置。 我们认为，资本市场强本强基，严监严管，是对中央金融工作会议精神“强监管”的全面贯彻落实；稳为基调，严字当头是新一轮强监管周期的基本特点。构建全方位、立体化的资本市场监管体系，将覆盖上市公司监管、证券基金机构监管以及交易监管： 上市公司监管要突出全链条监管和