点评报告：专项债预计发力提速，社融信贷有望筑底回升

北京大学国民经济研究中心 专项债预计发力提速，社融信贷有望筑底回升 ——邵宇佳 点评报告 A0205-20240414 2024 年 3 月 M2 同比 (%) 新增人民币贷款（亿元） 人民银行 8.3 30900 北大国民经济研究中心预测 8.8 35200 wind 市场预测均值 8.4 30283.3 2023 年同期值 12.7 38900 要点 ● 财政发力同去年错开，新增社融同比少增 ● 信贷需求偏弱，信贷结构和规模均待提振 ● 高基数，M1、M2 同比增速共同回落 ● 展望未来：信贷需求弱恢复，M2 维持下行趋势 北京大学国民经济研究中心 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 组长：苏剑 课题组成员： 蔡含篇 陈丽娜 黄昱程 邵宇佳 联系人： 蔡含篇 联系方式： 010-62767607 gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 内容提要 2024 年 3 月，新增社会融资规模 48725 亿元，较去年同期少增 5142 亿元，大幅高于市场预期。整体而言，虽然 3 月社会融资规模高于市场预期，但同比依然是少增，除了企业债券融资、未贴现银行承兑汇票以及信托贷款的小幅支撑，其余分项均以不同程度的同比少增拖累本月社融规模，尤其是人民币贷款继续大幅少增。 2024 年 3 月，新增人民币贷款 30900 亿元，同比少增 8000 亿元，超市场预期。整体而言，3 月份新增人民币贷款依然是大幅同比少增，尽管票据融资以同比少减的方式形成支撑，但不管是贷款结构还是部门结构均呈现同比少增构成主要拖累。 2024 年 3 月末，狭义货币（M1）余额 68.58 万亿元，同比增长 1.1%，较上期下降 0.1个百分点；广义货币（M2）余额 304.8 万亿元，同比增长 8.3%，较上期下降 0.4，高于市场预期。整体而言，春节错位以及万亿国债持续落地使用，M1 同比增速延续下降，但 M2 同比增速在信贷需求偏弱、财政投入力度加大以及高基数效应的作用下维持低位。 正 文 财政发力同去年错开，新增社融同比少增 2024 年 3 月，新增社会融资规模 48725 亿元，较去年同期少增 5142 亿元，大幅高于市场预期。其中，新增人民币贷款 32926 亿元，同比少增 6561 亿元；新增外币贷款 543 亿元，同比多增 116 亿元；新增委托贷款-464 亿元，同比少增 639 亿元；新增信托贷款 680 亿元，同比多增 725 亿元；新增未贴现银行承兑汇票 3552 亿元，同比多增 1760 亿元；新增债券融 图 1 社会融资规模和新增人民币贷款（亿元） 图 2 M1 和 M2（左：亿元；右：%） 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 0100002000030000400005000060000700002020…2020…2020…2021…2021…2021…2021…2022…2022…2022…2022…2023…2023…2023…2023…2024…中国:社会融资规模:当月值中国:金融机构:新增人民币贷款:当月值-4-2024681012141605000001000000150000020000002500000300000035000002020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01中国:M1中国:M2中国:M1:同比中国:M2:同比 北京大学国民经济研究中心 资 4608 亿元，同比多增 1251 亿元；新增股票融资 227 亿元，同比少增 387 亿元；新增政府债券 4642 亿元，同比少增 1373 亿元。整体而言，虽然 3 月社会融资规模高于市场预期，但同比依然是少增，除了企业债券融资、未贴现银行承兑汇票以及信托贷款的小幅支撑，其余分项均以不同程度的同比少增拖累本月社融规模，尤其是人民币贷款继续大幅少增。 表内融资同比少增 6445 亿元，依然是本月社融同比少增的主体部分，主要受人民币贷款少增的拖累。自去年以来，人民币贷款则已经出现连续多月同比少增的现象，显示实体融资需求仍需修复，而本月人民币贷款同比再次少增，一方面凸显实体融资并未形成持续性恢复有待政策继续发力，另一方面可能受去年发力前置形成的同期高基数影响。 表外融资同比多增 1846 亿元，是本月社融的主要支撑，主要受未贴现银行承兑汇票大幅多增 1251 亿元使然。主要是因为 3 月票据融资规模继续减少，相对应则是未贴现银行承兑汇票的大幅多增，显示实体融资需求依然偏弱，而信托贷款依然受去年同期低基数实现多增。 企业直接融资同比多增 864 亿元，是本月社融的第二大支撑因素。主要是因为当前信用债收益率继续下行，债券融资继续同比多增支撑企业直接融资，但股票融资因当前国内股市依然信心不足所致，表现不足。 政府债券同比少增 1373 亿元，较去年同期发行偏慢，主要是受去年年底前额外增发的1 万亿国债以及 PSL 资金的支持，政府债券发行节奏可能后置，预计第二季度逐步落地。 图 3 3 月新增社会融资规模：分项（亿元） 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 信贷需求偏弱，信贷结构和规模均待提振 2024 年 3 月，新增人民币贷款 30900 亿元，同比少增 8000 亿元，超市场预期。其中，53867 39487 427 175 -45 1792 3357 614 6015 48725 32926 543 -464 680 3552 4608 227 4642 -5142 -6561 116 -639 725 1760 1251 -387 -1373 -1000001000020000300004000050000600002023年3月2024年3月同比变化 北京大学国民经济研究中心 新增短期贷款 14708 亿元，同比少增 2201 亿元；新增中长期贷款 20516 亿元，同比少增 6532亿元；新增票据融资-2500 亿元，同比少减 2187 亿元。进一步从部门结构来看，新增居民户贷款 9406 亿元，同比少增 3041 亿元，其中新增短期贷款 4908 亿元，同比少增 1186 亿元；新增中长期贷款 4516 亿元，同比少增 1832 亿元；新增企事业单位贷款 23400 亿元，同比少增 3600 亿元，其中新增短期贷款 9800 亿元，同比少增 1015 亿元；新增中长期贷款16000 亿元，同比少增 4700 亿元。整体而言，3 月份新增人民币贷款依然是大幅同比少增，尽管票据融资以同比少减的方式形成支撑，但不管是贷款结构还是部门结构均呈现同比少增构成主要拖累。 居民户信贷规模同比少增 3041 亿元，其中短期贷款