2024年一季度外贸数据解读：出口短期不悲观

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：张德礼 执业证书编号：S0740523040001 [Table_Report] 相关报告 [Table_Summary] 要点 ◼ 以美元计价的 2024 年 3 月中国出口、进口，同比分别为-7.5%、-1.9%，都低于市场预期。这和 3 月官方制造业 PMI 相关分项指数所显示的内、外需同步改善，出现了背离。 ◼ 如同我们在今年 1-2 月进出口数据点评里所分析的一样，春节错月会对今年一季度的出口同比读数产生较大扰动。工厂和港口通常会在节前放假，节后复工复产也需要时间，春节越早，公历 1-2 月里处于放假和复工复产的天数就越多，经济活动受春节的影响就越大。2023 年春节是最近 20 余年最早的一次，因此今年 1-2 月出口会面临低基数。今年 3 月则刚好相反，原因是去年 3 月复工复产比较充分，这会带来出口高基数。 ◼ 用 2006 年以来，各年春节距离元旦的天数作为自变量，1-2 月出口占一季度比例作为因变量，回归分析发现 2023 年和 2024 年的这两个点，都在趋势线附近。因此，可认为以美元计价的中国出口同比，从今年 1-2 月的 7.1%，下降到 3 月的-7.5%，基本可以由春节错月这个因素来解释。 ◼ 主要产品中，机电产品出口同比从前两个月的 8.5%，下降到-5.1%。其中，汽车（包括底盘）的出口同比逆势回升，从前两个月的 12.6%提高到 28.0%，以新能源为代表的中国汽车竞争力明显。不过汽车零配件出口同比，从前两个月的 16.2%，下滑到-4.2%。集成电路出口同比，从前两个月的 24.3%下滑到 13.2%，仍然明显高于总的出口增速，可能源于全球半导体周期回升。 ◼ 劳动密集型产品，出口同比降幅较大，从前两个月的 13.0%，下降到-20.9%。服装、箱包、玩具、家具、鞋靴等主要类别的出口增速均有明显下滑。除春节错月的影响外，可能也和相关行业“以价换量”有关。 ◼ 2024 年 3 月，中国向主要国家和地区的出口同比，除日、韩外，多数较前两个月的增速回落。传统贸易伙伴里，对东盟、美国和欧盟的出口同比，分别从前两个月的 6.0%、5.0%和-1.3%，下滑到 1.3%、-11.6%和-13.4%。对日本和韩国的出口同比，分别从前两个月的-9.7%和-9.9%，回升到-6.8%和-8.3%。2024 年 3 月，日本和韩国的制造业 PMI 都低于荣枯线，中国向它们的出口表现能否持续强于整体，还有待观察。 ◼ 春节影响消退后，出口主要看外需。我们认为中国出口短期不悲观，4 月同比有望转正，但下半年需要警惕出口份额下降的风险。总量层面看，在美国等补库的带动下，全球货物贸易有望迎来改善。4 月 10 日世界贸易组织发布的报告显示，2023 年全球货物贸易量同比下降 1.2%，其预测 2024 年这一增速将回升到 2.6%。结构层面看，中国和全球的出口商品价格指数同比，短期或将继续分化，中国出口商品的份额优势仍在。不过需要注意的是，今年是全球大选年，关注下半年贸易摩擦升温，进而导致中国出口订单外流的可能。 ◼ 中国进口同比，从今年前两个月的 3.5%，下降到-1.9%。机电产品进口额同比，从前两个月的 7.7%，下滑到 3.2%。其中，集成电路和汽车（包括底盘）的出口额同比，分别从前两个月的 15.3%和-14.2%，下降到 3 月的 2.5%和-24.2%。主要资源品的进口量同比分化明显，铁矿砂及其精矿的进口量同比从前两个月的 8.1%下滑至 0.5%，或源于地产和基建产业链还有待修复；铜矿砂及其精矿的进口量同比从前两个月的 0.6%大幅回升到 15.4%，可能原因[Table_Industry] 证券研究报告/月度报告 2024 年 4 月 12 日 出口短期不悲观 ——2024 年一季度外贸数据解读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 宏观月度报告 是，供给短缺导致的涨价过程中，中国企业加大了铜矿砂采购。 ◼ 总的来说，今年一季度外贸数据受春节错月的影响较大。出口没有 1-2 月数据显示的那么乐观，但短期也没有 3 月数据显示的如此悲观。在海外补库带动全球贸易回暖、中国出口份额优势仍在的双重支撑下，4 月出口同比或将回正。预计二季度将以加快落实现有政策为主。三季度关注中国出口订单流出的可能性，加之地产产业链形成良性循环还需要时间，届时逆周期调节政策或将适度加码。 ◼ ◼ 风险提示：政策变动，地缘冲突升级。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 宏观月度报告 图表目录 图表 1：回归分析显示，春节对一季度的出口扰动较大 ..................................... - 4 - 图表 2：2023 年下半年以来，中国货物出口商品价格同比走势和全球分化 ...... - 4 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 宏观月度报告 图表 1：回归分析显示，春节对一季度的出口扰动较大 来源：WIND，中泰证券研究所 图表 2：2023 年下半年以来，中国货物出口商品价格同比走势和全球分化 来源：WIND，中泰证券研究所 风险提示：政策变动，地缘冲突升级。 2023年2024年y = 0.2505x + 55.505R² = 0.63916062646668707274202530354045501-2月出口占一季度比例（%)春节距离元旦天数-15-10-505102022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/01%货物出口商品价格指数（美元计价）同比全球中国 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 宏观月度报告 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 持有 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级 增持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可