食品饮料行业深度分析：2024年一季报业绩前瞻

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 18 [Table_Page] 深度分析|食品饮料 证券研究报告 [Table_Title] 食品饮料行业 2024 年一季报业绩前瞻 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 白酒：“开门红”回款无虞，淡季价盘略有波动。（1）高端酒：品牌效应持续显现。茅/五/泸整体动销氛围良好，春节期间价盘稳定，主要系高端白酒规模效应持续显现，春节期间高端宴请、送礼需求稳定。（2）次高端：商务需求依然疲软，公司表现分化明显。24Q1 预计汾酒延续强势表现，其他次高端企业仍有压力。（3）地产酒：动销表现良好，价盘情况稳定。得益于春节返乡，安徽和江苏省内地产酒需求整体稳定，其中古井贡酒和迎驾贡酒经营情况良性。 ⚫ 啤酒：春节动销向好，成本下行兑现。预计全年销量增长“前低后高”，吨价有望延续 3%左右增长，成本下行兑现带动业绩弹性显现，考虑到行业格局稳定，费用率有望保持稳定，2024 年行业利润增速有望加速。 ⚫ 调味品：春节动销向好，原材料成本持续改善。24Q1 春节期间动销较好，节后补货需求平稳。分渠道看，春节餐饮需求有所恢复。成本方面：黄豆/油脂/辣椒价格延续下行，白砂糖价格高位回落，预计成本端改善。 ⚫ 饮料乳品：饮料延续高景气，乳制品开门红稳健达成。（1）饮料：东鹏春节期间增投费用于高速公路及相关返乡消费场景，拉动产品动销。在收入端规模效应的影响下预计净利率仍将小幅提升。（2）乳制品：春节期间乳制品销售符合预期，预计重点乳企 24Q1 收入增长稳健。预计全年奶价仍同比下降，龙头乳企费用投放相对理性，利润率有望提升。 ⚫ 速冻：环比恢复，业绩维持较强韧性。24Q1 餐饮业呈现缓慢复苏态势，速冻行业开门红进展顺利，需求环比改善，整体表现略好于预期。成本端上游主要原材料仍处于通缩趋势，仅猪肉价格同比上涨，同时龙头企业持续进行产品结构优化和精细化费用管理，业绩预计维持较强韧性。 ⚫ 休闲食品：零食迎旺季，连锁略承压。（1）零食：在春节旺季及新渠道新产品贡献下 24Q1 有望迎来较佳收入弹性，因部分原材料价格回落，利润弹性更优。（2）连锁类：高基数叠加返乡潮等对客流扰动，24Q1收入增速或略承压；因鸭脖、牛肉等价格回落，净利率有望迎来修复。 ⚫ 投资建议。信心边际改善带动板块预期回暖，关注一季报强势品种。年初以来消费需求逐步恢复，信心边际改善，重点公司开门红达成情况整体良好。白酒方面：动销最差的时候或已过去，需求层面边际向好。核心推荐：古井贡酒、泸州老窖、五粮液、迎驾贡酒、今世缘、山西汾酒、贵州茅台，并关注次高端珍酒李渡、酒鬼酒、水井坊、舍得酒业的拐点性机遇。大众品方面：春节期间整体动销表现较优，成本逻辑逐步兑现，建议重视个股业绩弹性。核心推荐：燕京啤酒、天味食品、千禾味业、中炬高新、盐津铺子、劲仔食品，建议关注香飘飘、甘源食品。 ⚫ 风险提示。成本下降不及预期；渠道拓展不及预期；业绩前瞻局限性。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2024-03-31 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 符蓉 SAC 执证号：S0260523120002 furong@gf.com.cn 分析师： 郝宇新 SAC 执证号：S0260523120010 haoyuxin@gf.com.cn 分析师： 高鸿 SAC 执证号：S0260522010001 021-38003690 gfgaohong@gf.com.cn 分析师： 吴思颖 SAC 执证号：S0260523120012 wusiying@gf.com.cn 分析师： 杨琳琳 SAC 执证号：S0260514050004 SFC CE No. BNC117 0755-23480370 yll@gf.com.cn 请注意，符蓉,郝宇新,高鸿,吴思颖并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 食品饮料行业:春季糖酒会跟踪：动销改善，信心边际恢复 2024-03-17 联系人： 胡慧 huhui@gf.com.cn 联系人： 廖承帅 liaochengshuai@gf.com.cn [Table_Contacts] -30%-23%-16%-10%-3%4%03/2306/2308/2311/2301/2403/24食品饮料沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 18 [Table_PageText] 深度分析|食品饮料 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 泸州老窖 000568.SZ CNY 184.59 2023/10/31 买入 276.45 9.03 11.06 20.44 16.69 15.12 12.28 31.66 31.46 五粮液 000858.SZ CNY 153.51 2023/12/24 买入 175.86 7.90 8.79 19.43 17.46 14.38 12.86 22.80 21.90 迎驾贡酒 603198.SH CNY 65.44 2023/10/29 买入 85.93 2.86 3.50 22.88 18.70 16.59 13.84 24.85 23.29 今世缘 603369.SH CNY 58.67 2024/02/29 买入 62.28 2.51 3.11 23.37 18.86 17.78 14.39 23.40 23.80 山西汾酒 600809.SH CNY 245.08 2023/10/27 买入 303.44 8.61 10.76 28.46 22.78 21.31 17.18 32.97 32.92 古井贡酒 000596.SZ CNY 260.00 2023/10/29 买入 299.48 8.56 10.79 30.37 24.10 21.93 17.41 20.90 21.98 贵州茅台 600519.SH CNY 1702.90 2024/01/01 买入 2236.80 58.54 69.90 29.09 24.36 20.58 17.29 34.00 32.30 燕京啤酒 000729.SZ CNY 9.19 2024/01/02 买入 12.12 0.24 0.35 38.29 26.26 14.47 11.42 4.85 6.73 天味食品 603317.SH CNY 12.98 2024/03/28 买入 14.79 0.43 0.53 30.19