家用电器行业双周研究观点：把握龙头α，治理提效和海外扩张

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 22 [Table_Page] 投资策略周报|家用电器 证券研究报告 [Table_Title] 家用电器行业双周研究观点 把握龙头α：治理提效和海外扩张 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 行情回顾：2 月初以来（2 月 1 日~2 月 12 日），家电板块跑赢上证指数 1.6 pct。分板块看，月初以来黑电表现最好（涨幅 3.37%），其次为家电零部件（涨幅 1.98%）、白电（涨幅 1.72%）。 ⚫ 白电：虽然经营环境整体有压力，但是当前仍然是白电龙头兑现治理改革红利的时间段，美的集团通过效率领先深化头部集中的优势，B端和海外打开新增长极；海尔智家和海信系深化改革提升运行效率，盈利持续增长。当下应当重视行业龙头在白电行业的话语权和定价权，关注头部效应集中。 ⚫ 黑电：通过日韩企业的财报可以看出三星、LG 等普遍营收增长和盈利能力均承压，中国黑电企业全球扩张进程持续推进。在国内市场，随着国补的推进，Mini LED 销量占比自年初以来同比提升，看好国内竞争格局改善和新品迭代红利两大周期共振的红利。TCL 与索尼战略合作开启全球扩张的新通路。 ⚫ 小家电：扫地机行业线上销售额同比+10%，我们认为增速修复主要由于去年 1 月国补真空期导致基数较低+春节错期影响。扫地机行业零售额 CR2 达到 60%，科沃斯、石头 1 月销售额份额同比提升，我们认为行业竞争格局改善逻辑仍在演绎。 ⚫ 投资建议：（1）白电业绩稳健增长，具备稳定 ROE 及高分红优势，有望受益以旧换新政策拉动，推荐美的集团、海尔智家（A/H）、格力电器、海信家电（A/H）。（2）黑电龙头享受产品迭代红利、国内竞争格局改善、海外份额扩张的三重共振，推荐 TCL 电子、海信视像。（3）清洁电器竞争格局改善逻辑持续，看好 2026 年利润率修复的弹性，推荐石头科技、科沃斯。（4）推荐两轮车龙头九号公司、雅迪控股、爱玛科技。 ⚫ 风险提示：原材料价格上涨；汇率大幅波动；行业需求趋弱；行业竞争加剧。 [Table_Grade] 行业评级 持有 前次评级 持有 报告日期 2026-02-13 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 曾婵 SAC 执证号：S0260517050002 SFC CE No. BNV293 0755-82771936 zengchan@gf.com.cn 分析师： 张云添 SAC 执证号：S0260526010004 zhangyuntian@gf.com.cn 分析师： 芦家宁 SAC 执证号：S0260526020004 lujianing@gf.com.cn 请注意，张云添,芦家宁并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 家用电器行业:寻找治理改革投资的基本范式 2026-02-05 家电行业 2026 年投资策略:砥砺前行，龙头稳健 2025-12-03 家用电器行业 2025 年三季报总结:保持增长，彰显韧性 2025-11-05 [Table_Contacts] -10%-3%4%10%17%24%02/2504/2507/2509/2511/2502/26家用电器沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 22 [Table_PageText] 投资策略周报|家用电器 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 美的集团 000333.SZ CNY 79.80 2025/10/31 买入 86.60 5.77 6.37 13.83 12.53 10.90 9.95 18.20 17.70 海尔智家 600690.SH CNY 25.89 2025/10/31 买入 34.11 2.27 2.52 11.41 10.27 7.05 6.35 16.70 16.10 格力电器 000651.SZ CNY 38.43 2025/09/02 买入 49.28 6.16 6.53 6.24 5.89 5.18 4.92 21.90 20.30 海信家电 000921.SZ CNY 24.08 2025/07/31 买入 30.48 2.54 2.82 9.48 8.54 4.72 4.26 19.60 18.90 TCL 智家 002668.SZ CNY 10.06 2025/04/23 增持 13.28 1.11 1.26 9.06 7.98 3.49 3.04 32.70 27.10 科沃斯 603486.SH CNY 71.26 2026/02/03 增持 92.25 3.07 3.69 23.21 19.31 13.61 11.23 20.50 20.40 石头科技 688169.SH CNY 148.70 2025/11/02 买入 188.45 6.28 8.74 23.68 17.01 22.62 14.92 11.20 13.50 海信视像 600060.SH CNY 23.42 2025/10/31 增持 25.36 1.95 2.23 12.01 10.50 8.36 7.33 12.20 13.00 TCL 电子 01070.HK HKD 12.60 2026/02/01 买入 16.25 1.03 1.25 10.87 8.95 5.20 4.29 13.60 15.30 极米科技 688696.SH CNY 99.70 2025/04/29 增持 168.57 5.62 7.76 17.74 12.85 15.94 11.24 11.90 14.50 爱玛科技 603529.SH CNY 29.51 2025/08/25 增持 41.81 2.79 3.28 10.58 9.00 7.47 6.39 23.10 23.60 雅迪控股 01585.HK HKD 11.49 2025/08/27 增持 14.10 0.86 1.01 11.87 10.10 10.57 8.96 24.50 25.30 九号公司 689009 CNY 52.91 2026/02/09 增持 63.90 24.21 31.97 2.19 1.65 - - 22.70 24.00 苏泊尔 002032.SZ CNY 44.90 2025/04/25 买入 59.66 2.98 3.19 15.07 14.08 12.04 11.29 29.50 26.00 德昌股份 605555.SH CNY 18.63 2025/04/21 买入