23年超额完成目标，24年高质量增长可期

公司研究公司财报点评证券研究报告白酒Ⅲ2024 年 04 月 03 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明贵州茅台（600519.SH）23 年超额完成目标，24 年高质量增长可期投资要点：事件：2023 年贵州茅台实现总营收 1505.60 亿元，同比增长 18.04%；实现归母净利润 747.34 亿元，同比增长 19.16%。Q4 单季度，公司实现营业总收入 452.44 亿元，同比增长 19.79%；实现归母净利润 218.58 亿元，同比增长约 19.33%。公司年初制定的经营目标为营业总收入较上年增长15%左右，今年超额完成，龙头实力在压力环境下进一步凸显。2024 年公司的主要目标是实现营业总收入较上年度增长 15%左右，完成固定资产投资 61.79 亿元。茅台酒：23 年增长稳健，24 年预计量价增长更加均衡。茅台酒 23 年实现营业收入 1265.89 亿元，同比增长约 17.39%，实现毛利率 94.12%，同比下降 0.07pct。分量价看，公司茅台酒 23 年销量/吨价同比分别增长 11.1%/5.7%，茅台酒销量占酒类总量增长 1.9pct至 57%。飞天茅台去年年底提价，对 23 年茅台酒吨价增长贡献有限，23 年茅台主由量增驱动，预计 24 年茅台酒量价增长会更加均衡。系列酒：茅台 1935 百亿目标达成，带动系列酒吨价同比增长 26%。系列酒 23 年实现营收 206 亿元，同比增长约 29%，实现毛利率79.76%，同比增长 2.54pct。分量价看，公司茅台酒 23 年销量/吨价同比分别增长 3%/26%，千元价格带大单品茅台 1935 销售额突破 110 亿元，百亿目标顺利达成，对系列酒吨价及毛利率增长有较大贡献。费用率稳中微增，盈利水平持续提升。费用端，由于公司多项费用年底结算，四季度费用较全年水平较高，Q4 销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.51%/8.99%/6.84%/-3.10%,同比分别变化+1.14/-0.33/+4.42/+0.15pct。全年来看，公司 23 年销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.09%/6.46%/0.10%/-1.19%，同比分别变化+0.50/-0.80/-3.80/+2.31pct，期间费用率整体下降 1.79pct。公司 23 年研发与销售费用率有所提升，其中广告宣传及市场拓展费用增幅较大（+26%)，叠加受毛利率同比提升 0.10pct 至 91.97%的影响，公司净利润保持上行，同比+0.47pct 至 49.64%。盈利预测与投资建议公司 23 年收官顺利，预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 886.04/1053.04/1221.47 亿元（2024 年/2025 年前值分别为904.08/1048.36 亿元）。给予公司 2024 年 32 倍 PE，对应目标价2257 元，维持买入评级。风险提示经济修复不及预期，公司高管更换导致策略变动风险等。买入（维持评级）当前价格：1,715.11 元目标价格：2257 元基本数据总股本/流通股本(百万股)1,256.20/1,256.20流通 A 股市值(百万元)2,154,517.41每股净资产(元)171.68资产负债率(%)17.98一年内最高/最低价(元)1,935.00/1,555.55一年内股价相对走势团队成员分析师： 刘畅(S0210523050001)lc30103@hfzq.com.cn分析师： 张东雪(S0210523060001)zdx30145@hfzq.com.cn联系人： 李妍冰(S0210123060028)lyb30131@hfzq.com.cn相关报告1、【华福食饮】贵州茅台（600519.SH）：23 年高质量收官，24 年蓄势待发——2023.12.302、贵州茅台（600519.SH）：岿然引领，时代中的茅台迎风发展——2023.11.293、贵州茅台年报点评：21 年顺利收官，22 年量价齐升可期——2022.03.31财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）127,554150,560175,613206,093235,572增长率（%）17%18%17%17%14%净利润（百万元）62,71674,73488,604105,304122,147增长率（%）20%19%19%19%16%EPS（元/股）49.9359.4970.5383.8397.24市盈率（P/E）34.428.824.320.517.6市净率（P/B）10.910.08.16.55.2数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 贵州茅台图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金69,07071,078309,778397,879营业收入150,560175,613206,093235,572应收票据及账款748397111营业成本11,86712,62914,19815,353预付账款35374145税金及附加22,23425,31729,71133,961存货46,43547,41554,06458,807销售费用4,6495,2476,0956,849合同资产0000管理费用9,72911,17313,09114,893其他流动资产109,558169,2491,5111,976研发费用157184215246流动资产合计225,173287,862365,490458,818财务费用-4,543-561-1,764-3,398长期股权投资0000信用减值损失38383838固定资产19,90920,24420,88221,531资产减值损失0000在建工程2,1371,8971,7591,626公允价值变动收益3333无形资产8,5729,1269,58910,121投资收益34384343商誉0000其他收益35353535其他非流动资产16,90816,90116,88916,884营业利润106,575121,738144,663167,786非流动资产合计47,52748,16749,11950,161营业外收入87878787资产合计272,700336,029414,609508,979营业外支出133191191191短期借款0000利润总额106,529121,634144,559167,682应付票据及账款3,0933,0313,4223,715所得税26,14129,84835,47341,148预收款项0000净利润80,38891,786109,086126,534合同负债14,12622,83027,82231,802少数股东损益2,7873,1833,7824,387其他应付款5,2135,2135,2135,213归属母公司净利润74,73488,604105,304122,147其他流动负债26,26627,95730,85433,202EPS（按最新