食品饮料行业乳品深加工：广阔天地，龙头领航

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 30 [Table_Page] 深度分析|食品饮料 证券研究报告 [Table_Title] 食品饮料行业 乳品深加工：广阔天地，龙头领航 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 中国乳品消费过去以液奶为主，当前干乳制品消费势头向上。中国乳品人均消费量为 42 千克，相较于世界乳品人均消费量（折合鲜奶）仍有三倍以上的差距，细分品类来看，核心差距来自于奶酪等干乳制品。近年来，“吃奶”的教育正不断深入，B 端和 C 端的产品加强应用创新、消费场景拓宽，正推动奶酪、黄油、奶油等深加工产品市场持续向好。 ⚫ 原奶过剩奶价低位，政策加码，深加工产能快速扩张。从奶价看，根据荷斯坦杂志，中国原奶价格从 2021 年的 4.2 元/公斤持续下跌，2026年 1 月奶价处于 3.0 元/公斤，低于欧盟和美国。从政策端看，2025 年促进奶酪等干乳制品消费、鼓励发展乳制品深加工的相关政策频繁出台，指出行业发展的战略导向。在原奶成本优势及政策支持的背景下，国内乳企开始加速深加工产能布局，据我们统计，2026-27 年正在新建或扩建乳品深加工线的乳品企业超过 20 家，我们预计 2026-27 年原奶深加工各类产品合计产能增量超过 30 万吨。 ⚫ “两油一酪”为深加工业务基础盘，市场广阔，中国企业应通过新鲜度及定制化展开差异化竞争。全球来看，黄油、稀奶油、奶酪的市场需求大，根据 Fortune Business insights，2025 年全球奶酪市场规模近2000 亿美元，根据 Mordor Intelligence 的预测，2026 年全球黄油市场规模约为 500 亿美元，根据贝哲斯咨询，2025 年全球稀奶油市场规模预计超 200 亿美元。对应来看，我们预计未来“两油一酪”在国内应当有可观的市场空间。面对全球头部乳企纷纷进入中国市场的挑战，中国乳企服务本土市场具备产品新鲜度高以及深度定制化能力的竞争优势。 ⚫ 从全球来看，深加工企业核心竞争力的建立来自于打通产业链、价值最大化。传统的“两油一酪”市场，市场竞争较为激烈，若未来奶价进入上行通道，相关企业将承受一定压力。从长期发展角度来看，掌握高浓度乳清蛋白、乳铁蛋白等高附加值产品生产端的技术，提升产业链价值，乳企才具备深加工行业的核心竞争力。我们复盘了全球乳清龙头哥兰比亚的发展历程，公司从上世纪传统的乳制品企业，成功转型为健康营养解决方案的提供商，关键在于其掌握了乳清蛋白生产端的核心技术并推动了产业链的垂直一体化，实现了规模与盈利能力的提升。 ⚫ 投资建议。我们认为，深加工行业的长期竞争将是资源、技术及渠道的综合比拼，中国专业化及综合性头部乳企在资源投入及研发能力等方面有显著的竞争优势，有望在深加工竞争中长期保持优势地位。建议重点关注立高食品、妙可蓝多、伊利股份、蒙牛乳业。 ⚫ 风险提示。食品安全风险、原奶成本波动风险、深加工产能投产不及预期风险、行业竞争加剧风险。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2026-02-13 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 符蓉 SAC 执证号：S0260523120002 SFC CE No. BWC944 021-38003552 furong@gf.com.cn 分析师： 吴思颖 SAC 执证号：S0260523120012 021-38003556 wusiying@gf.com.cn 分析师： 谌保罗 SAC 执证号：S0260525120001 0755-82298506 chenbaoluo@gf.com.cn 请注意，吴思颖,谌保罗并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 食品饮料行业:如何看白酒板块上涨持续性？ 2026-02-08 食品饮料行业:金星啤酒“中式风味精酿”带来的启示 2026-02-01 食品饮料行业:25Q4 持仓分析：白酒再降，大众品回暖 2026-01-25 [Table_Contacts] -10%-3%4%10%17%24%02/2504/2507/2509/2511/2502/26食品饮料沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 30 [Table_PageText] 深度分析|食品饮料 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 立高食品 300973.SZ CNY 42.86 2026/01/22 买入 58.73 1.90 2.35 22.56 18.24 10.53 9.10 13.40 15.70 妙可蓝多 600882.SH CNY 22.48 2025/10/24 增持 29.02 0.43 0.64 52.28 35.12 18.61 14.31 4.80 6.70 伊利股份 600887.SH CNY 26.61 2026/01/20 买入 35.20 1.69 1.76 15.75 15.12 9.28 9.11 19.30 19.40 蒙牛乳业 02319.HK HKD 17.01 2025/08/31 买入 22.19 1.08 1.35 14.00 11.20 5.86 5.32 9.20 10.30 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 30 [Table_PageText] 深度分析|食品饮料 目录索引 一、中国乳品深加工进入发展新阶段 ................................................................................. 6 （一）乳品深加工：工艺复杂，品类众多 .................................................................. 6 （二）奶价低位、需求向好、政策助力，乳品深加工乘风起 ..................................... 8 二、全球视角：两油一酪为基础，布局高附加值产品抢占高地 ....................................... 12 （一）两油一酪市场规模大，新鲜度及定制化应为中国乳企差异化竞争方向 ......... 12 （二）寻求“